钢材生产加工型企业的套保策略（四）

买卖并举，锁定加工利润

钢厂是典型的中间加工型企业，往往面临着来自原料和成品两端的风险敞口，前文介绍了针对原料或成品一端的买入和卖出套保，锁定原料成本或是销售价格，而相对于绝对成本和绝对价格来说，企业更看重的是利润。

一直以来钢价波动较为剧烈，导致企业的销售利润也一直跟随出现大幅波动，2015-2018年，螺纹钢现货利润波动区间在【-500—2000元/吨】，高低点相差2500元/吨，而同期钢价波动区间在【1700-5000元/吨】，高低点相差3300元/吨，利润的波动幅度几乎与绝对价格的波动幅度相同。

利润如此大幅度的波动对于企业的稳定经营是非常不利的，我国钢铁企业普遍具有重资产、高负债、员工众多、社会责任重等特点，相对于短时间内从高亏损到高盈利，企业更倾向于获得长期稳定的利润，这样才能够保证生产的连续性，实现长期可持续的稳定经营。

将之前文章中针对原料的买入套保和针对产成品的卖出套保结合使用，可以构建出锁定远期生产利润的套期保值策略，以螺纹钢为例，其生产成本构成为：1.6吨铁矿石＋0.5吨焦炭+其他原料（铁合金、喷吹煤）+原料加工成本+三项费用

一般来说，螺纹钢生产成本占比最大的是铁矿石和焦炭，并且两者价格波动较为剧烈，而其他成本均占比较小且相对固定，所以从操作思路上来说，企业可以在期货市场上通过买入铁矿石、焦炭、卖出成材螺纹的方式，锁定远期的加工利润。

举例来说，2017年10月25日，通过公式计算出1805合约盘面利润约为860元/吨，企业认为该利润较为合理，在期货市场按照铁矿石：焦炭：螺纹钢对应的1.7:0.5:1的生产数量配比进行建仓（由于各品种标准合约交易单位规定不同，铁矿石为100吨/手，焦炭为100吨/手，螺纹为10吨/手，合约手数配比应为17:5:100，）从而达到锁定远期生产利润的目的。

螺纹1805合约盘面利润如图所示。

案例：熊市锁利润，助钢企渡过难关

某河北地区钢厂，主要产品为螺纹、线材和热轧卷板，年产量800万吨，其中螺纹产量最大，年产量达到450万吨。在河北地区，相似规模和产品结构的钢厂有很多，竞争一直较为激烈。

2015年钢材熊市仍在延续，从年初开始钢厂利润持续下滑，在1月、2月普遍进入亏损，3月、4月得益于旺季需求小幅释放，钢价反弹，利润有所修复，但行业整体前进仍不容乐观。实体经济下行压力仍较重，需求仍有持续萎缩的压力，而钢企虽然普遍亏损，但多是采用增加检修的方式短期回避，并没有出现企业实质性的退出，供过于求的矛盾没有根本改变。

套保操作流程

2015年4月下旬，企业当期螺纹利润仍处于亏损区间，吨钢亏损在30元/吨左右，基于对于宏观和行业供需的综合判断，企业认为未来亏损仍有可能继续扩大，所以决定在盘面进行锁利润操作，即买入铁矿和焦炭，卖出螺纹，锁定远期利润，防范利润继续下滑给企业带来的风险。

由于锁利润操作涉及品种较多，需占用大量资金，故在操作过程中，企业决定对于未来的产量约240万吨进行滚动套保操作，即每期对2个月的量进行套保操作，共进行3期，套保比例定位30%，每期盘面套保对应量为24万吨螺纹（24000手）、38.4万吨铁矿（3840）手和12万吨焦炭（1200手）。

建仓操作上采用分批建仓的思路，2015年4月29日，螺纹1510合约盘面利润为-15元/吨，当日完成20%头寸的建仓，计划盘面利润每上升30元即建立20%的仓位。若连续5日盘面利润低于-15元/吨则将余下仓位一次性建立完成。

而盘面利润最高在5月4日反弹至40元/吨附近后再度掉头向下，按照初步计划仅完成40%的头寸建仓，按照计划，在盘面利润连续5日低于-15元/吨后，在5月中旬完成所有头寸建仓，最终根据各品种建仓成本，计算出盘面套保锁定利润值在-32元/吨。

从6月开始，螺纹钢期现价格同步出现大幅回落，钢厂亏损也继续扩大，至7月初，第一期套保操作结束时，盘面利润已下滑至-230元/吨，同时现货利润也下滑至-350元/吨。而企业由于通过在盘面锁定利润的操作，规避了一大部分亏损带来的损失。

本案例中，出于对后市的准确判断，钢厂通过锁定利润规避了后期利润大幅回落的风险。