【品种介绍】浅析燃料油特性与现状

01

燃料油的概念和分类

燃料油作为成品油的一种，是石油加工过程中在汽、煤、柴油之后从原油中分离出来的较重的剩余产物。燃料油主要由石油的裂化残渣油和直馏残渣油制成的，其特点是粘度大，含非烃化合物、胶质、沥青质多。燃料油主要用于炼油与化工、交通运输、建筑业和冶金等行业。目前，锅炉烧油、发电用油出现较大幅度减少，而船用油市场需求呈稳定增长态势。

船用燃料油分为船用馏分燃料油和船用残渣燃料油。馏分燃料油主要是以轻油（柴油）成分为主的油品，根据密度和十六烷值等质量指标分为四种，分别为DMX、DMA、DMZ、DMB；

残渣燃料油是以重质燃料油为主要成分的油品，其根据质量和粘度分为7个粘度、6个质量档，共11个牌号，分别为RMA10、RMB30、RMD80、RME180、RMG180、RMG380、RMG500、RMG700、RMK380、RMK500、RMK700。按照含硫量细分，船用残渣燃料油可以分为高硫燃料油、低硫燃料油和超低硫燃料油，高硫燃料油的硫含量达到3.50%m/m甚至4.50%m/m或以上，低硫燃料油一般为0.50%m/m以下，超低硫燃料油一般为0.10%m/m以下。

目前上海期货交易所交易的燃料油期货合约的交易标的为硫含量不大于3.50%m/m的RMG380船用燃料油，而即将在上海国际能源交易中心交易的燃料油期货合约的交易标的为硫含量不大于0.50%m/m的低硫船用燃料油。

从2020年1月开始实施的IMO2020低硫令要求全球船舶使用硫含量不超过0.50%m/m的燃油，除非船舶已经安装废气清洗系统(脱硫塔)或其他可以取得相同或者更好大气污染减排效果措施的船舶燃料(LNG)。

目前距IMO2020开始实施已经近半年，高硫燃料油在全球船用油消费领域的占比已经出现大幅下滑，消费占比已完全被低硫燃料油超越，根据新加坡船用油市场的数据和中燃油专家的估计，截至2020年6月，高硫燃料油在新加坡船加油市场和中国船加油市场的消费占比已经分别降至15%和5%附近，与此同时，低硫燃料油在两地的消费占比已经超越80%。

02

燃料油的供给情况

   

炼厂生产低硫燃料油通常有三种途径:1.使用低硫中重质原油经过蒸馏工艺生产；2.使用低硫渣油和高硫重质燃油进行混兑；3.使用渣油脱氢装置降低高硫渣油的硫含量。

国内低硫燃料油的供给可以分为三部分，分别是进口低硫燃料油、保税区混兑调和和国内炼厂供应。在前IMO2020时代的船用油市场上，由于高硫燃料油是主流的船用油，炼厂在低硫燃料油的生产上投入精力较少，船加油市场很少出现低硫燃料油的足迹，直到进入IMO2020实施前一年的2019年，低硫燃料油的供应才随着航运市场上船只切换使用低硫船用油而逐渐增加。

2019年6月5日，中国石化发布低硫船用油全球供应保障计划，2020年低硫重质清洁船用燃料油产能将达到1000万吨，2023年低硫产能将超过2300万吨，但2019年低硫燃料油最终落地的产量远不及计划水平，根据隆众资讯，2019年全国低硫船用燃料油产量为66万吨。

进入2020年，随着海关总署和商务部陆续出台燃料油出口退税和出口配额，国内炼厂生产低硫燃料油的动机增强，我国低硫燃料油产量飞速增长，截止2020年5月，中石化、中石油、中海油、中化集团旗下炼厂及部分民营炼厂已成功生产符合国家标准的低硫重质船用燃料油。

低硫燃料油产量的增长也带动我国燃料油产量录得同比大幅增长，截至2020年4月，我国燃料油累计产量已经达到1041.6万吨，同比增幅44%。

另一方面，我国低硫燃料油产量释放也使得我国低硫燃料油价格在国际船加油市场上逐步显示出价格竞争力，从2020年初至今，舟山港与新加坡港的低硫燃料油价差显著收窄。

表1:国内炼厂低硫燃料油生产启动时间

数据来源:公开信息整理中船燃

图:低硫燃料油生产流程

数据来源: 彭博

图:低硫燃料油生产流程

数据来源: 彭博

图:中国燃料油产量

数据来源: 国家统计局 国信期货

图: 舟山低硫-新加坡低硫

数据来源: 万得 国信期货

03

燃料油的消费情况

低硫燃料油与高硫燃料油同属于残渣型船用油，在消费上存在一定的替代关系：在IMO2020低硫令实施前，船舶在国际航线上排放尾气时面临的环境约束较少，因此船东偏向于使用价格更为经济的高硫燃料油，高硫燃料油在船用油市场上占据主导地位；在IMO2020实施后，未安装有尾气脱硫装置的船舶开始使用合规低硫船用油，低硫燃料油消费量和消费占比迅速上升。

从全球最大船用油消费地新加坡港的数据来看，船用油消费变化与集装箱和货轮的到港量变化高度相关。消费分油品来看，新加坡低硫燃料油消费量在2019年第三季度末起飞，并在2019年第四季度完成对高硫燃料油消费量的超越，进入2020年，低硫燃料油消费占比稳定在80%附近，而高硫燃料油消费占比稳定在15%-20%的区间内。

我国船用油消费有内贸和外贸之分，其中内贸覆盖国内沿海和主要内河船用油市场，而外贸主要覆盖国际航线，因其燃料免征消费税、营业税和关税，外贸船用油市场也被称作保税船用油市场。

按船用油消费量来看，我国外贸船加油市场规模显著大于内贸船加油市场规模，从两者的消费比例分别为65%和35%，近年来，随着我国陆续在青岛、舟山以及海南开设保税船加油业务，我国外贸船用油消费量处于稳步增长的状态，而内贸船用油消费增长较为乏力，消费量在2017年创下新高后逐年回落。

图: 新加坡地区船用油增速

数据来源: 新加坡MPA 国信期货

图: 新加坡船用油分类

数据来源: 新加坡MPA 国信期货

图: 船用油分船型消费

数据来源: 公开资料整理 国信期货

图: 国内船用油消费情况

数据来源: 卓创资讯 国信期货

图: 舟山地区保税燃油直供量

数据来源: 卓创资讯 国信期货

图: 国内船用油消费情况

数据来源: 浙江自贸区管委会 国信期货

图: 舟山地区保税燃油直供量

数据来源: 浙江自贸区管委会 新加坡MPA 国信期货

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燃料油现货贸易

全球的燃料油供需关系整体呈现欧洲地区、俄罗斯地区、美洲地区、中东地区为净流出区域，亚太地区为净流入地的格局。目前全球燃料油主要货物流向为欧洲出口至新加坡和美湾地区；中东地区出口至新加坡及东北亚地区；美湾墨西哥及拉丁美洲地区（包括墨西哥、委内瑞拉、巴西等）出口至新加坡及东北亚地区。

我国是燃料油净进口国，燃料油主要来源地有马来西亚、新加坡、韩国、俄罗斯和委内瑞拉，来自这五个国家的燃料油进口量可以占到全部进口量的70%以上，但在委内瑞拉能源出口受到美国制裁以及俄罗斯主动降低重质燃料油的产量和出口过后，来自马来西亚和新加坡的进口燃料油占比在近年来不断攀升。

图: 全球燃料油物流流向

数据来源: S&P Platts

图: 我国燃料油进口量分国别

数据来源: 海关总署 国信期货

图: 我国燃料油主要进口来源国占比

数据来源: 海关总署 国信期货

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燃料油现货市场定价

相较于成熟的高硫燃料油，低硫燃料油从炼厂投产到船舶使用还处在初期，国际市场上低硫燃料油定价也较为模糊，还未出现像高硫燃料油一样拥有较为明确的定价体系，新加坡低硫燃料油现货定价主要参考新加披10ppm柴油价格加升贴水，而新加坡柴油的定价则需要参考在洲际交易所上市的布伦特原油期货、柴油裂解价差以及东西半球柴油价差等因素。

随着中国炼厂低硫燃料油产能迅速爬坡以及炼厂出口至保税船加油领域渠道的打通，上海国际能源交易中心上市的低硫燃料油期货或许能帮助建立起较为系统的东北亚低硫燃料油定价体系。

图: 新加坡低硫-高硫

数据来源: 彭博 国信期货

图: 新加坡0.5%低硫燃料油与Gasoil 10ppm掉期关系

数据来源: 彭博 国信期货

燃料油期货合约介绍

1

燃料油期货合约

 低硫燃料油期货合约

高硫燃料油期货合约

2

最低交易保证金与涨跌停设置

低硫燃料油保证金设置

涨跌停设置：合约上市首日涨跌幅26%，次日涨跌幅13%。

高硫燃料油保证金设置

3

低硫燃料油限仓制度

限仓是交易所规定会员或者客户按单边计算的、可以持有某一期货合约投机持仓的最大数量。

合约挂牌至交割月份前第一月：

合约挂牌至交割月份前第三月的最后一个交易日:

交割月份前第二月:

交割月份前第一月:

4

高硫燃料油限仓制度

合约挂牌至交割月份前第一月：

合约挂牌至交割月份前第三月的最后一个交易日:

交割月前第二月:

交割月前第一月:

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