不凋花的凋零缘由何在？
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2006年9月，一条消息引发了金融市场的地震：规模达到百亿美元的美国大型对冲基金不凋花，因参与天然气投机，在两周之内亏掉了约三分之二的资产，面临倒闭。而就在数周之前，另一家专门从事天然气期货交易的对冲基金母岩也倒闭了。这些事件的原因可以追溯到几年之前。
在连续经历了2004年和2005年两年史上最严重的飓风季之后，许多对冲基金都对能源市场产生了兴趣。飓风伊万、卡特里娜、丽塔和威尔玛，无一例外地破坏了墨西哥湾的原油和天然气生产设施，导致油品供应出现了大幅短缺。
恶劣天气加上对冲基金的投机，推动天然气价格从6美元/百万英热暴涨到15美元/百万英热以上。接连发生的极端天气事件，以及秋冬月份的持续需求，导致能源价格波动越来越剧烈。
在某些情况下，能源价格会出现大幅飙升，尤其是天然气价格。2004年和2005年上半年，天然气价格维持在6—7美元/百万英热之间震荡。受飓风影响，12月的天然气价格涨到了15美元以上，因为恶劣天气造成生产中断了好几个月。好在这一年冬天相对温暖，没有发生什么风暴天气，再加上扩大进口的关系，天然气价格的上涨在2006年未能持续。
与当年的最高点相比，纽约的天然气基准价格下跌了近三分之二。到了9月，天然气成交价格已经跌到了4美元/百万英热附近。巨大波动对短线投资者而言充满吸引力，而天然气期货合约的波动曲线，为投资者提供了更有趣的投资机会。
针对不同到期日合约的价差进行套利，是一种常见的交易策略，对于对冲基金而言更是如此。交易者同时买进同一商品的长期和短期头寸，随着两者价差的扩大与缩小，也就是期限结构的变化速率，来进行套利交易。
天然气介绍：天然气是美国最重要的能源之一，市场占比约为25%。天然气的主要用途为家庭供暖、发电及其他工业生产，在总消耗量中占比接近80%。不过，占比20%的供暖需求是季节性的，冬季需求量大，夏季需求量小。
美国的天然气生产主要集中在得克萨斯州、墨西哥湾、俄克拉何马州、新墨西哥州、怀俄明州和路易斯安那州。得克萨斯州和墨西哥湾地区的产量占国内总产量的50%以上。另有15%的天然气消费量依赖进口，主要是从加拿大进口天然气或液化天然气(LNG)。
天然气的主要交易场所为纽约商业交易所(NYMEX)，交易代码为NG，交易币种为美元，一手天然气期货合约的数量为10,000百万英热（按40兆焦耳/立方米换算，百万英热相当于26.4立方米）。
2006年，在美国天然气市场上有两位顶尖的对冲基金交易员。一位是资产90亿美元的不凋花对冲基金的能源交易主管布莱恩·亨特（Brian Hunter），另一位是掌管着资产约4亿美元的母岩对冲基金的首席执行官罗伯特·“波”·柯林斯（Robert “Bo” Collins）。母岩能源对冲基金成立于2004年12月，2005年为投资者带来了高达20%的回报。
但是，有些投资者知道，亨特与柯林斯在3—4月和10月至次年1月的天然气合同中持有相反的头寸。2006年7月、2007年3月和4月的天然气期货价差达到了2.60美元。亨特的投资决策表明，寒冷冬季的到来会使价差进一步扩大，而柯林斯则刚好相反，他所在的母岩对冲基金认为价差会缩小。
莱恩·亨特是谁？布莱恩·亨特出生于1975年，是加拿大数学家和对冲基金经理。2001年至2004年，他在德意志银行纽约分行工作。在天然气期货交易上，他2001年盈利1,700万美元，2002年盈利5,200万美元，但后来被解雇，原因是他在短短一周内损失了5,000多万美元。于是，他加入了不凋花对冲基金。
在卡特里娜和丽塔飓风肆虐过后，亨特通过天然气期货投机交易，赚了超过10亿美元，成为华尔街的一个传奇。截至2006年8月，他的盈利约为20亿美元。然而，又是在一周之内，他的亏损扩大为盈利的3倍，让不凋花陷入了严重危机。离开不凋花之后，他于2007年成立了一家新的对冲基金。
不凋花对冲基金拥有大约360名员工，最初主要从事可转债套利交易。随着盈利机会逐渐减少，它开始转向能源领域。在纽约商业交易所（NYMEX）和洲际交易所（ICE）中，不凋花在美国天然气交易中占主导地位，每天交易数千份合约，有时单日合约交易甚至多达数万份。
不凋花单月持有约10万份天然气期货合约，占美国天然气年消费总量的5%左右。仅在纽约商业交易所，不凋花就持有2006—2007年冬季（10月至次年3月）所有未交割合约的40%以及市场上所有未交割的11月天然气合约的四分之三以上。
不凋花和母岩对于市场价格趋势的预判是相反的。2006年6月和7月，天然气价格异常波动，致使母岩基金形成了巨额亏损。美国商务部此前公布，天然气库存增加了12%。
结果，天然气价格在一周之内下跌了12%。投资者们纷纷离场，更加剧了母岩的困境，导致其亏损扩大到2亿多美元。然而，母岩巨额亏损的主要原因并非价格“异常”下跌。参议院随后的调查证实，不凋花对冲基金大量买进了3月合约，同时卖出4月合约，使天然气不同合约的价差出现了扭曲。
截至2006年7月31日，价差扩大了70%。此时，母岩持有的天然气期货头寸大幅亏损，已经到了没钱追加保证金的地步。母岩基金爆仓了，所有头寸于2006年8月全部平仓。布莱恩·亨特这次赌赢了。只可惜，他自己离爆仓的日子也不远了。
夏末来临时，天然气价格开始震荡下跌。在纽约商业交易所，10月交割的天然气价格从7月的8.45美元/百万英热跌至9月的4.80美元/百万英热以下，创下了两年半以来的新低。与此同时，2007年3月和4月到期的期货合约的价差也从6月2.50美元/百万英热的高点暴跌至9月的50美分/百万英热以下，跌幅达到了约75%。
8月末时，不凋花持有的9月和10月交割的多头和空头合约数量惊人，加起来高达10万手左右。如此高的仓位意味着，天然气价格的每一点波动都会对不凋花的盈亏产生巨大影响。
具体来说，价格每波动1美分，盈亏就会随之波动1,000万美元。这种规模的交易不仅加剧了天然气价格的波动，还深刻影响了期货期限的结构，彻底改变了不同期限合约之间的价格关系。
不凋花基金所有期货头寸的总价值约为180亿美元。然而，9月合约上涨了60美分，同时10月合约的价格下跌，导致9月和10月合约的价差缩小，进而造成了不凋花的巨额亏损。
8月29日的损益计算显示，天然气期货的价值在一天之内就亏损了6亿美元。次日，需要追加的保证金数额更高。随着价格的进一步下跌，单日亏损额更是达到了9.44亿美元。仅仅2天之后，不凋花应缴纳的保证金已经超过了25亿美元。而一周后的9月8日，不凋花的应缴保证金更是攀升至超过30亿美元。
到了9月，随着能源市场价格持续大幅波动，不凋花基金的亏损越来越多，其应缴保证金也始终维持在30亿美元以上的高位。主要投资人摩根士丹利、瑞士信贷和德意志银行对此日渐担忧，其中摩根士丹利更是逼迫不凋花立刻还钱。
仅一周时间，不凋花管理的资产就从90亿美元缩水至45亿美元。其创始人尼古拉斯·马奥尼斯（Nicholas Maounis）在《告投资者书》中表示，由于美国天然气市场价格波动剧烈，公司将平掉手中的头寸，并预计年底时，投资者将会承受35%的损失，尽管官方在四周之前才公布了26%的预期年收益。
“不凋花”这个名字起源于希腊语中的“不朽”，然而残酷的现实却摆在眼前，不凋花并未实现盈利。受害者除了个人投资者之外，还包括瑞士信贷、摩根士丹利和德意志银行旗下的雨伞基金。
2007年7月25日，商品期货交易委员会谴责不凋花和布莱恩·亨特试图操控天然气市场价格。亨特在不凋花倒闭后，创立了自己新的基金公司索伦戈资本（Solengo Capital Advisors）。
2006年9月，不凋花基金倒闭，投资者被告知暂停赎回。这一事件的影响深远，直到十年之后的2016年，不凋花的投资者仍然在等待着拿回他们的本金。
