【品种介绍】一文让你了解铜期货基础知识

铜简介

铜，元素符号Cu，原子量63.54，比重8.92，熔点1083℃ 。纯铜呈浅玫瑰色或淡红色，表面形成氧化铜膜后，外观呈紫铜色。铜具有许多可贵的物理化学特性。

（1）热导率和电导率都很高，仅次于银，大大高于其他金属。该特性使铜成为电子电气工业中举足轻重的材料。

（2）化学稳定性强，具有耐腐蚀性，可用于制造接触腐蚀性介质的各种部件，因此广泛应用于能源及石化工业、轻工业中。

（3）抗张强度大，易熔接，可塑性、延展性强。纯铜可拉成很细的铜丝，制成很薄的铜箔。并能与多种其他金属形成合金，用于机械冶金工业中的各种传动件和固定件。

（4）结构上刚柔并济，且具多彩的外观，也用于建筑和装饰。

图：阴极铜现货

数据来源：国信期货

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铜的资源分布

从铜资源禀赋来看，世界铜矿资源较丰富，但分布并不均匀，主要集中于拉美地区，其中，智利的铜矿金属储量占到世界总储量的30%左右，而智利和秘鲁的合计铜矿产量占全球4成左右，智利、秘鲁、美国、中国、秘鲁、赞比亚、独联体、印尼亚、波兰、墨西哥、澳大利亚和加拿大，上述国家的铜矿资源量约占到全球总量的85%。

全球铜蕴藏最丰富的地区共有五个：1）南美洲秘鲁和智利境内的安第斯山脉西麓；2）美国西部的洛矶和大坪谷地区；3）非洲的刚果和赞比亚；4）哈萨克斯坦共和国；5）加拿大东部和中部。

从铜矿山开发进程来看，大型矿业公司经营主要集中在勘探、采选环节；从资源勘探到采矿，这个过程可能需要很长的时间，在这期间项目需要大量的资本支出，而且只有在上述期间结束时公司才能指望现金流入。因此，大型矿山项目的开发具有一定的风险，需要大型矿业公司和多个矿业公司来联合完成。从中长期来看，2019-2020全球铜矿新增供应量峰值已经过去，未来预估的新增供应量需要更高的铜价才会刺激项目的投资落地产生，而2020年全球铜矿产能增速下滑、品位下降、成本提升，新项目的投产和现有项目的改扩建增量较小，考虑到铜前期矿山产能投入高、投资周期长，使得铜矿短期难以快速增加产能。

图：产业链主要影响因素分析

数据来源：国信期货整理

图：随着大型矿山资源枯竭和品味下滑，全球铜矿生产成本重心提升

数据来源：CRU，国信期货

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铜的生产地区

在过去半个多世纪以来，铜的生产得到急速发展，1950年全世界精铜产量只有315万吨，到1974年达770万吨，但其后的两次石油危机压制了铜的整体生产和消费。到上世纪90年代铜产量再次迅速增加，其中智利于1999年超过美国成为全球最大的精炼铜生产国，虽然在2006年中国铜产量曾一度超越智利，但近几年智利仍保持着世界头号铜生产国的地位，而中国的产量数据与之相当接近。

根据国际机构统计显示，2020全球主要产区能转化为新增供应的大型铜矿项目寥寥无几，同时正开采的部分大型铜矿山因老化或升级改造面临供应产能下滑，全球铜精矿供应弹性较小，同时可预期的新增项目进展缓慢，而在原有矿山基础之上增产成通常需要至少2-3年左右，因此未来数年预计全球铜矿偏紧格局可以延续，这将制约全球过剩的精铜产能供给。

我国铜冶炼加工产能世界第一，且未来5年预计将保持并巩固优势地位的形势来说，而制约中国铜供应的瓶颈主要集中在上游铜精矿和废杂铜等原料供应，其中铜精矿在精炼铜原料中的占比在80%以上。中国作为精炼铜产销大国，铜冶炼企业的原材料主要依赖国外进口，而由于近两年国际新增铜矿项目寥寥无几，叠加矿山老化面临升级改造，整体全球铜矿增长受限，而中国冶炼产能却处于快速扩张阶段，此消彼长下加剧铜矿紧张局面，使得铜矿加工费承压，中国铜冶炼企业面临“吃不饱利很薄”的窘境。根据业内调研了解，考虑现金成本后，2020年中国铜冶炼厂的TC盈亏平衡点大约位于65美元/吨左右，但过去一段时间铜精矿现货TC在持续位于该平衡点下方，对冶炼厂利润和资金流造成了较大的压力。

图：全球铜冶炼产能扩展显著不均衡，增量集中于中国为首的亚洲地区

数据来源：CRU,SMM ,国信期货

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铜的消费应用

中国是世界第一的铜消费国，贡献全球主要的铜消费增量，我国铜终端消费结构有别于全球。根据安泰科的分类，电力行业是国内精炼铜消费最主要的领域，占比高达50%左右，其次是家电、交通、建筑和电子。电力类消费中约有40%为建筑用电力电缆，中国铜需求和固定资产类投资完成额高度相关。作为生产原料的重要部分，铜一直被视为衡量经济发展水平的一个标尺，并且近几年中国市场正主导全球铜消费情况。

过去铜消费相对集中在发达国家和地区，其中西欧一直世界铜消费量的重点地区，但新世纪以来，发展中国家的铜消费增速快速赶超，亚洲地区逐步成为铜消费增长的主力军。中国从2002年起超过美国成为第二大市场（仅次于西欧）并且是最大的铜消费国，而西欧、美国铜消费量占全球铜消费量的比例呈递减趋势，以近几年的状况来看，中国依然是铜消费变化的最重要因素，而以其为代表的亚洲地区也逐渐成为世界铜消费的主要地区。

从铜的消费变化趋势来看，根据著名国际机构CRU 统计，2019-2023年全球精炼铜消费量复合年均增长率预计在2%的温和水平，其中占据近“半壁江山”的中国精炼铜消费量由于经济增长迈入转型升级期，一方面预计中国精炼铜需求增速中长期将逐步放缓（未来建筑领域用铜量将下滑，交通和机械等领域用铜将增长）；另一方面虽然中国第一大精炼铜消费国的地位依然不可撼动，但是中国精炼铜占全球消费量的比重将随之逐步滑落至50%以下。同时，除中国以外的发展中国家随着工业经济加速发展对精炼铜需求的增长将表现更为显著，但不足以弥补中国需求增速下滑的影响。

图：广义的铜行业：铜矿-冶炼-加工材-终端消费

数据来源：SMM，国信期货

图：铜主要下游消费行业——线缆季节性开工情况

数据来源：SMM，国信期货

铜期货合约和质量标准

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上期所铜期货标准合约

1、交割单位

阴极铜标准合约的交易单位为每手5吨，交割单位为每一仓单25吨，交割必须以每一仓单的整数倍交割。

2、质量规定

2.1 1号标准铜（Cu-CATH-2）的各项规定，其中主成分铜加银含量不小于99.95%。

2.2 外型及块重。可用于交割的阴极铜应为块状，每块重量不小于15公斤，中心部位的厚度不小于5毫米。

2.3 每张仓单的溢短不超过±2%，磅差不超过±0.2%。

2.4 每一仓单的铜，必须是同一生产企业生产、同一牌号、同一注册商标、同一质量品级、同一块形、捆重近似的商品组成。

2.5 每一仓单的阴极铜，必须是本所批准的注册品牌，须附有质量证明书。

2.6 仓单须由本所指定交割仓库按规定验收合格后出具。

3、交易所认可的生产企业和注册品牌

用于实物交割的铜，必须是交易所注册的品牌。A级铜(Cu-CATH-1)可替代交割。具体的注册品牌和升贴水标准，由交易所另行规定并公告。

4、指定交割仓库

由交易所指定并另行公告，异地交割仓库升贴水标准由交易所规定并公告。

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能源中心国际铜期货标准合约

1、交割单位

阴极铜期货合约的交割单位为25吨，交割数量应当是交割单位的整数倍。

2、质量规定

2.1 用于实物交割的阴极铜，质量应当符合国标GB/T467-2010中A级铜(Cu-CATH-1)规定；或者符合BS EN 1978:1998中A级铜(Cu-CATH-1)规定。

2.2 外型及块重。可用于交割的阴极铜应为块状，每块重量不小于15公斤，中心部位的厚度不小于5毫米。

2.3 每一标准仓单的溢短不超过±2%，磅差不超过±0.1%。

2.4 每一标准仓单的阴极铜，应当是同一生产企业生产、同一牌号、同一注册商标、同一质量品级、同一块形、捆重近似的商品组成。

2.5 每一标准仓单的阴极铜，应当是上海国际能源交易中心的注册品牌或者经上海国际能源交易中心允许的上海期货交易所注册品牌，且附有质量证明文件。

2.6 标准仓单由上海国际能源交易中心指定交割仓库按规定验收合格后出具。

3、能源中心认可的生产企业和注册品牌

用于实物交割的阴极铜，应当是上海国际能源交易中心的注册品牌，或者经上海国际能源交易中心允许的上海期货交易所注册品牌。具体的品牌和升贴水标准，由上海国际能源交易中心另行公告。

4、指定交割仓库

指定交割仓库及交割升贴水，由上海国际能源交易中心另行公告。

影响价格变动的因素分析

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供求关系

根据微观经济学原理，当某一商品出现供大于求时，其价格下跌，反之则上扬。同时价格反过来又会影响供求，即当价格上涨时，供应会增加而需求减少，反之，就会出现需求上升。

通常情况下，开展铜期货交易的期货交易所库存变化是观察铜供需关系变化的重要参考指标。目前，其库存变化对市场较有影响力的期货交易交易所主要有：上海期货交易所（SHFE）、伦敦金属交易所（LME）和纽约商品交易所（COMEX）。

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经济形势

铜是目前应用非常广的有色金属品种，特别是在全球主要经济体和地区，铜的消费已经与经济的发展高度相关。当一个国家或地区经济快速发展时，铜消费亦会出现同步增长。同样，经济的衰退会导致铜在一些行业中消费的下降，进而导致铜价格的波动。此外，与铜相关的一些金属价格的波动、国际石油价格的波动、各国产业政策的变化都会对铜价产生影响。

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汇率波动

铜是一种流动性极强的商品，而在国际贸易中，通常情况下，以美元计价，非美元国家的本币对美元汇率的变化将直接影响到铜贸易的成本与利润，并进而因贸易活动的变化而导致供需关系的改变，致使铜价因此出现波动。

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进出口关税

进出口政策，尤其是关税政策是通过调整商品的进出口成本从而控制商品的进出口量来平衡国内供求状况的重要手段，目前高纯阴极铜进口执行零关税优惠税率。

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生产成本

目前铜的冶炼成本主要由铜原辅材料费、燃料和动力费、人工成本、制造成本和其他费用组成。铜精矿价格、加工成本的变化都会对铜的冶炼成本产生较为明显的影响。

近年来，加工费（TC/RC）变动直观地反映了铜产业链中矿山和冶炼厂博弈地位的变化，当冶炼厂利润受到极大挤占，往往会出现被动的惜售，对价格无疑形成“成本支撑”，但需要注意，随着金属投资炒作的加强，短期成本支撑是完全可能被击破的。

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基金动向

21世纪以来，有色金属的金融属性升至较高水平，基金常常会在行情的波动中起到了推波助澜的作用。而铜作为一个既适合于产业保值又适合投机炒作的期货品种，常常受到许多产业机构和基金的青睐。

从CFTC报告中的铜的非商业性头寸（普遍被认为是基金的投机头寸）变化来看，包括铝锌镍在内的整体金属价格的涨跌与基金的头寸之间有非常好的相关性，而由于基金对宏观基本面的理解常常更“先知先觉”并具有实战性，所以基金的动向也是重要的行情参考。

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应用范围的变化

全球铜应用的趋势变化及消费习惯升级将对铜市形成更长期的影响。特别是电气工业、通用工具、建筑工业等主要行业在铜使用面和使用量上的变化，会对铜的价格产生重大影响。

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附录：铜相关图表

图：沪期铜主力合约月K线走势图（2014.1-2020.7）

数据来源：文华财经，国信期货

图：影响有色等大宗商品市场的不同维度因素

数据来源：国信期货整理