引言：近年来，冷、热轧价差从常规的500-550元/吨持续攀升至700元/吨以上，突破传统成本加成模型的解释边界。这种异动背后，折射出下游制造业升级（新能源汽车、高端家电）与传统基建需求萎缩形成的需求弹性分化。受原材料成本分化、下游需求结构性调整等多重因素影响，冷、热轧的价格差持续扩大。这种非理性价差的长期存在，促使钢铁产业链的利润分配格局发生变化，而下游加工企业成本传导受阻，导致市场流通端与低端同质化竞争并存的深层矛盾。本文将从市场供需逻辑点切入，探讨冷、热轧价差异动的形成以及所产生的影响。
一、冷、热轧价差异动的形成
1.需求的韧性支撑
图1：分年度国内制造乘用车产量（单位：辆）
数据来源：钢联数据
回归到需求的逻辑来看，据中汽协公布的数据显示：2月乘用车产销分别完成178.5万辆和181.5万辆，其中有一定春节假期的影响，环比分别下降17%和14.9%。从月环比的逻辑来说，汽车钢订单有一定下降。但是从年同比数据来看，乘用车产销同比分别增长40.2%和36.2%。汽车用钢的需求韧性十足，其主要是新能源汽车产销表现相对亮眼，在以旧换新等促消费政策下，新能源汽车将继续保持增长，带动汽车产销数据增量。预计2025年全年汽车销量有望达到3250万辆，同比增长3.8%左右。其中，乘用车销量增长3.6%左右；新能源汽车销量有望突破1500万辆，增长20%左右。在汽车用钢的需求推动，冷轧需求表现优于建筑钢材，为冷热价差扩大提供基础支撑。
2.商家策略转变 库存同比低位
图2：分年度冷轧29城市社会库存（单位：万吨）
数据来源：钢联数据
其实今年与往年差距最大的点在于社会库存，由于2024年多数贸易商普遍反馈企业经营没有利润，在未来规划当中普遍存在缩量的情况，因此主动降库与主动减量的贸易商不在少数，从而呈现出2025年初冷轧的社会库存与往年相比基数普遍是偏低的状态。回过头看，社会库存偏低这样一个基础条件无形之中也支撑了冷轧现货价格的韧性。2025年钢厂直供比例继续加大，主要以直供为主，1-2月份普冷资源投放减少，因此市场库存压力尚不突出。春节后第五周，冷轧29城市库存迎来降库，社会库存虽然下降，但贸易商普遍面临一个库存轮换周期被动加长的问题，其主要是春节后，流通端市场中间商活跃度降低，库存主要集中在大户手中。因此冷轧虽然存在销售压力，但资源集中在少部分贸易商手中，冷轧价格内卷现象并不明显。
二、冷热价差过大导致产品替代现象发生
图3：分年度冷、热轧品种价差（单位：元/吨）
数据来源：钢联数据
春节后到3月，国内主流市场冷轧价格跌幅基本都在100元/吨左右，对于市场而言，现货价格跌幅尚可承受。但是普遍反馈的一个问题在于，已经是春节后第六周，社会库存虽然迎来降库，但贸易商的成交量却并未恢复至正常水平。进行市场相关调研，初步理解下来，起因有两点：其一在于，自2024年10月份以后，冷热价差持续扩大，从图1可以看出，目前冷热价差常态化处于700元/吨以上。与之同时，国营钢厂冷轧价格与民营镀锌价格常态化倒挂100-200元/吨，从而导致一部分用途相对低端的用户倾向于采购镀锌板卷或者民营冷轧，产品需求存在一部分替代现象；另一方面，在整体需求没有明显增量的现状下，钢厂不断加大直供比例，从而导致处于中间环节的流通端普遍反馈成交缩量的现象。
三、产能利用率逐年扩增
图4：全国冷轧钢厂产能利用率-分年度（单位：%）
数据来源：钢联数据
同样也是由于冷热极差过大，所导致钢厂在品种调节过程中，普遍对于冷轧品种更为的青睐。其中，2023年、2024年均产能利用率分别为81.12%、83.45%，而从年同比冷轧钢厂产能利用率可以看得出，2025年1-3月，冷轧产能利用率长期都是处于83%-85%区间，即使春节期间存在部分钢厂检修的迹象，但复产节奏普遍都很快。产能利用率已经回升至85%以上。冷轧产能利用率近年来都是呈现逐年增加的状态。一方面，通过市场反馈，各大钢厂3月份冷系品种订单基本上都是接满的状态，主要集中在家电汽车等品类；另一方面，冷热价差过大，钢厂在冷系产品端利润相对丰厚，因此在需求和利润的双重作用力下，钢厂在冷系产品端生产积极性不减。因此3-4月份钢厂在冷系端产能利用率继续会维持高位，预计在产能利用率在84%-86%区间。
四、产能性质结构发生变化
图5：2024年冷轧产能分布
数据来源：我的钢铁网
与此同时，在冷系产品的效益与利润的催生下，近年来冷轧产能也是呈逐年增加的状态。截至2024年底，据Mysteel调研显示，冷轧产能已经扩增至1.71亿吨。从产能分布来看，产能占比较高的依旧是华北、华东地区，占比分别为33.25%、31.98%。伴随着各大长流程钢厂对于冷系产品的重视，产品延申至冷系的钢厂越来越多，后续钢厂将持续布局华南、西南、东北等地区。在潜移默化中，近年来各区域内本地钢厂冷系资源逐渐丰富。与之同时，资源流转的辐射半径也随之收窄。从冷轧钢厂企业性质结构来看，前期国营钢厂冷轧产品占据市场主导的地位，慢慢演变为民营钢厂冷轧轧机产能占比提升至45.35%，形成国营钢厂与民营钢厂占比不相上下的局面。那也意味着，后续冷系产品的市场竞争会越发内卷。
围绕现阶段的供需基本面以及冷热价差过大的现状。可以看出，生产企业长期保持产量高位为主，且短期内冷轧整体供应将维持高位不减，因此市场未来继续会保持高供应。但市场需求回暖节奏偏慢，终端主要以存量订单为主，新增订单并不多，因此对于贸易流通端而言，市场情绪表现相对谨慎，对于冷轧品种普遍偏保守。据钢厂反馈，3-4月份接单相对饱和。从接单的构成来看，多以终端直供为主，后续普冷资源并不会有明显增量。
整体来看，供需矛盾尚不突出，但流通端交易难有明显增量，短期在销售压力下冷轧价格表现趋弱，但在需求的韧性支撑下，冷热价差依旧会保持在650元/吨左右，中长期来看难以修复。
