2025年5月12日，中美达成为期90天的关税暂缓协议，短期内引发中美航线抢运潮。5月13日，中国至美国航线订舱量较一周前增长277%，上海—洛杉矶航线即期运价在随后四周内累计上涨超过110%。但这一补货高峰持续时间有限，自5月下旬起，订舱量和航次数量陆续回落，洛杉矶与长滩港5月重箱进口环比分别下降19%和28.8%，显示补货节奏前移后运力快速降温。
与此同时，中国出口结构继续调整，对美出口同比下降34.5%，为阶段性低点；而对东盟和非洲的出口则保持两位数增长，区域分化趋势更加明显。瑞银2025年一季度调研显示，77%的中国出口企业已将近半数产能外迁，重点布局越南、印度和墨西哥，反映出供应链分散与本地化已成为中长期策略方向。
6月举行的中美伦敦会谈在稀土出口配额及部分半导体设备管制方面达成有限共识，但未就核心关税和技术限制议题取得实质性进展。多数企业将本轮谈判视为常规性的风险管控动作，对现有供应链配置和应对策略未产生实质性影响。
展望下半年，出口企业仍将面临外需疲软与政策不确定性的双重挑战。东盟、中东和非洲等新兴市场有望在一定程度上提供订单支撑。对于投资者而言，后续可重点关注三方面：一是出口节奏与海外库存周期的匹配情况；二是“东盟+”市场的接单稳定性；三是企业在区域供应链协同与成本控制方面是否具备可持续优势。
【正文】
一、关税暂缓引发抢运高峰，运输指标短期走强后迅速回落
2025年5月12日，中美就新一轮关税问题达成为期90天的暂缓协议，市场对此反应迅速。企业为规避可能的后续关税上调，集中进行补货操作，推动跨太平洋航线在短期内出现运输高峰。FreightWaves 等航运高频数据显示，5月13日中国至美国航线订舱量达到21,530 TEU，较5月5日增长277%。同期，上海—洛杉矶航线即期运价在四周内累计上涨117%（图1）。
然而，此轮高峰持续时间有限。一方面，虽然磋商协议取消了部分新增关税，但美国对华整体关税水平仍维持在约44%的高位；另一方面，部分企业已于4月提前完成备货，导致后续订单释放空间有限。自5月下旬起，订舱量和航次数量逐步回落，中美航线日均发运船舶下降至44艘以下。港口数据显示，5月洛杉矶港重箱进口环比下降19%（图2），长滩港下降28.8%（图3），两港船舶平均延误时间分别上升至4.9天和6.9天，处于全球主要港口的高位水平。同一时期，美国整体集装箱进口量环比下降9.7%，为近七年来同期首次录得负增长。
从趋势来看，本轮运价和运输指标的上行主要反映了政策驱动下的临时窗口效应，而非实际需求的持续恢复。抢运行为更多体现企业对短期政策时限的快速应对，而非订单层面的长期改善。
这轮阶段性反弹虽然在短期内支持了下游库存，但未能实质改变出口节奏整体偏弱的局面。后续运输数据的快速回落也显示，在终端需求恢复乏力的背景下，市场对政策变化仍高度敏感，出口运输节奏难以形成趋势性修复。
二、出口结构调整持续，新兴市场成为主要支撑力量
尽管中美短期达成关税缓和协议，但从出口结构看，中国对美国的出口仍处于持续下行通道。2025年5月，对美出口金额同比下降34.5%，为2020年以来的最大单月降幅（图4）。与此同时，对东盟和非洲的出口分别增长14.8%和33.3%，形成鲜明对比，显示出口企业正在加快调整市场结构，以降低对美依赖。
东盟已连续两个月取代美国成为中国最大顺差来源（图5），区域贸易在整体出口格局中的权重进一步上升。以越南和新加坡为例，2025年5月越南对美贸易顺差飙升至122亿美元，同比增长42%；3—4月新加坡对美转口贸易同比增长超过90%，而其本国制造业出口则保持负增长。这种“转口替代”特征说明，部分面向美国的订单已通过第三地通道完成出口，而本地化生产的比例也在逐步提高。
从生产端看，企业对海外产能的布局仍在推进。瑞银 Evidence Lab 2025年一季度调研显示，77%的中国出口企业已将部分产能转移至海外，平均迁出比例达到47%。越南、印度、印尼、墨西哥等国因具备劳动力成本优势和产业配套能力，成为主要承接地。
当前的产能外迁不再以“转口套利”为核心，更多聚焦于合规生产、本地交付和快速响应客户需求。据越南财政部外国投资局数据，截至2025年5月底，外国在越新增投资达184亿美元，同比增长51.1%。部分制造企业已在海外新建工厂中配置本地采购、质检与柔性生产能力，以满足更高频率、更短周期的订单模式。
需要注意的是，2025年上半年产能外迁节奏有所放缓。UBS 后续调研显示，计划进一步扩张海外产能的企业比例出现下降。这并非外迁意愿的逆转，而是企业在完成初步布局后进入平台整合期，更加关注东道国基础设施、供应链配套和政策可预期性等长期运营条件。
整体来看，中国出口结构“去美化”趋势仍在延续，东盟等新兴市场的重要性不断上升。产能转移进入相对成熟阶段，企业布局更趋稳健，逐步从规模扩张向效率与合规管理转型。
三、伦敦会谈侧重风险管控，重点在于防止局势恶化
继5月日内瓦磋商之后，中美于6月中旬在伦敦举行新一轮经贸会谈，主要议题包括稀土出口配额、部分半导体设备的出口限制及跨境数据合规。会谈在个别领域取得初步技术性文本成果，如就稀土永磁材料设定年度出口配额，允许特定类型的半导体检测设备在WTO框架下申请通行。但整体进展依然有限，关税结构、高端技术壁垒等核心问题未触及实质性协商。
从实际效果来看，此轮会谈更多体现为双方在当前背景下的一种风险管控动作，核心目的是防止政策对抗进一步升级，而非推动主要争议领域的实质解决。由于缺乏时间表和操作细节，企业普遍将其视为“维持对话、避免恶化”的象征性安排，对当前供应链配置和出口策略影响有限。
运输数据亦反映出市场对会谈成果的评估较为谨慎。6月上旬，中国对美航运订单虽环比回升9%，但到港量仍较2024年同期低25%左右。这表明，即便临时豁免与低基数效应对短期运输形成支撑，出口总量和结构变化方向并未因此改变。
政策的不确定性仍然是企业决策中需重点应对的外部因素。即使未来中美在部分领域达成临时性安排，企业在实际操作中仍需考虑采购方合规偏好、海外制造成本与再投资周期等综合变量。因此，与其依赖政策边际变化，越来越多企业选择主动建立“多节点 + 本地库存”模式，提高自身对冲贸易摩擦和物流波动的能力。
整体来看，本轮伦敦谈判更像一次以“维稳”为导向的外交接触，尚未为企业提供方向性指引。在缺乏更明确政策路径的背景下，出口结构与产能布局的中期调整仍将由企业自身的风险管理逻辑主导。
四、结构调整延续，区域分化与本地化趋势值得持续观察
进入2025年下半年，中国出口仍面临外部需求偏弱与政策不确定性交织的双重挑战。一方面，美国终端消费尚未明显恢复，库存去化节奏偏慢；另一方面，关税结构是否调整、政策窗口是否延续仍缺乏明确指引，企业与采购方普遍维持谨慎观望态度。
在此背景下，中国对美出口短期内难以重新成为增长主引擎，出口结构区域分化趋势预计将进一步加剧。东盟、中东、拉美及非洲等新兴市场具备一定的订单替代潜力，特别是在耐用品、轻工业品及部分原材料领域，中国制造仍具成本与供货稳定性优势。
与此同时，企业在生产与供应链端的策略也正持续转向分散化、本地化。部分出口制造商已在东南亚、南亚及拉美市场布局区域交付中心、本地售后体系及柔性生产线，以提升履约效率并增强对贸易政策变化的适应能力。在地运营能力正逐渐成为衡量企业国际化经营质量的重要维度。
展望未来，建议持续关注以下三类关键趋势：
1. 中国出口总量走势与海外库存周期的同步程度；
2. “东盟+”市场的订单稳定性及其本地制造能力提升进展；
3. 企业在供应链布局中的灵活配置能力与区域协同效率。
上述因素将在很大程度上影响出口产业链相关企业的盈利结构、现金流稳定性以及估值中枢的重塑路径。
