核心观点：
9月18日，美联储如期在9月FOMC会议上宣布将联邦基金目标利率下调25个基点至4.00%–4.25%的区间，并维持原有的资产负债表缩减节奏，美联储降息事件主导近期大类资产价格走势。事实上，若从美国经济基本面来看，虽然增长有所放缓，但是整体韧性仍存，在这样的背景下，市场预计年内的降息为“预防式降息”，幅度偏缓。且从美联储主席鲍威尔的表态来看，他依旧非常谨慎，降息幅度太小则可能增加就业下行风险，但若降息幅度过大，则会带来滞胀危机，对于他个人而言，还受到特朗普的政治施压，因此目前的美联储降息工作变得愈发艰难。
在美国政治、经济错综复杂的背景下，黄金价格不断创下新高，美元也在持续走弱，显示市场避险情绪增加。而在中美博弈格局中，人民币资产的吸引力有所增强。叠加目前即将进入四季度增量政策窗口期，综合来看，短期内由于需求逐步见顶，市场在旺季交易“旺季不旺”，黑色系价格高度有限，但跌幅也不会太深，若“反内卷”相关政策消息发酵，对价格底部支撑仍存。
正文：
北京时间9月18日凌晨，美联储如期宣布降息25个基点，将联邦基金目标利率区间下调至4.00%-4.25%。这是2025年以来的首次降息，尽管美国8月CPI同比上涨2.9%，核心CPI同比上涨3.1%，通胀尚未回落至2%的目标。
而在罗德岛州普罗维登斯商会的最新讲话中，美联储主席鲍威尔坦言从许多指标看股票价格已相当高估，却没有对10月是否降息给出任何暗示，整体传递出“审慎宽松”的政策立场。
一、美国经济基本面：增长放缓与通胀粘性并存，整体保持韧性
美国经济目前正呈现复杂的分化态势。从软数据来看，尽管经济呈现放缓趋势，但韧性依然存在。制造业采购经理人指数（PMI）自年初以来多数时间处于荣枯线以下，近期徘徊于47-49之间，表明该部门虽持续收缩，但已隐约呈现趋稳迹象。服务业PMI始终保持在扩张区间，尽管上半年略有回落，仍对经济形成重要支撑。
另一方面，从硬数据来看，美国经济目前正处于“增长放缓、通胀粘性”并存的格局。2025年上半年美国GDP增速约1.5%，低于去年同期的2.5%。但消费表现相对稳健，8月零售销售环比增长0.6%，线上销售更是大幅增长2%。
然而，劳动力市场已显现明显疲软。截至2025年3月的12个月间，美国实际新增就业岗位比最初公布数字下修91.1万个，期间月均新增就业仅约7万个。8月失业率攀升至4.3%，创2021年以来最高水平。
通胀方面，美国8月核心PCE维持在2.9%的水平，较对等关税落地前有所上升。当前通胀粘性主要源于关税带来的供给端冲击，而非需求过热。
二、新一轮预防式降息开启
本次降息具有明显的“预防式”降息的特征，此次降息得以落地主要源于近期美国非农就业数据显著弱化。若从其他经济指标来看，美国经济仍具有一定韧性，并未出现明显的衰退迹象。美联储在通胀未达标的情况下选择降息，是对劳动力市场走弱的必要回应。从点阵图来看，美联储内部对未来路径存在分歧，点阵图显示年内还将有两次降息、累计再降50基点。但有一票在2.75%-3%之间，年内降息幅度达150基点引人关注，而这一票极有可能是来自特朗普任命的美联储理事斯蒂芬·米兰。
三、政治压力下的美联储独立性威胁
我们知道，由于美国政府债务压力过大，特朗普一直以总统身份给鲍威尔施压，让其降息，并曾说要将鲍威尔解职作为威胁，因此加剧了黄金的避险属性，并且铜金币也与美债收益率呈现出了分叉走势，体现出了美联储的货币政策与特朗普的政策态度产生了分歧。面对这些压力，鲍威尔始终坚持 “完全非政治化” 的立场，在推行宽松政策的同时，仍对通胀走势保持警惕。他在6月的国会听证会上明确表示了“在设定利率时不考虑政治因素”， 值得注意的是，鲍威尔本届主席任期即将于明年结束，目前其政策选择体现出了对美联储独立性的坚决维护。
四、美联储前景不明，人民币资产吸引力提升
综上来看，目前美国政治、经济错综复杂，未来不确定性仍强，因此近期黄金价格不断创下新高，而美元指数持续偏弱，市场避险情绪增加。与此同时，人民币汇率也在一路升值，目前在7.1左右的水平，并且市场预计仍有升值空间。在中美博弈格局中，人民币资产的吸引力有所增强。从银行代客结售汇的数据来看，从4月份开始转为顺差，且顺差规模持续走阔，数据代表着海外资金在净流入国内，上一次数据明显转正还是在去年的924增量政策出台前后。
五、黑色系价格支撑仍存
我们知道，目前即将进入四季度增量政策窗口期，此前我们在前瞻服务的《每日图鉴》中提到，近期市场对于四季度增量政策的预期有所增强。综合来看，短期内由于需求逐步见顶，市场在旺季交易“旺季不旺”，黑色系价格高度有限，但跌幅也不会太深，若“反内卷”相关政策消息发酵，对价格底部支撑仍存。
