特朗普以中国加大稀土及相关物项出口管制为由，于美国当地时间2025年10月10日表示从2025年11月1日起对所有从中国进口的商品在现有关税基础上额外加征100%关税，已经趋缓的中美贸易摩擦骤然升级。其实，自9月中美马德里经贸会谈之后，美国政府就已经多次出台出口管制政策，并采取限制中国贸易的措施，包括对中国船舶征收额外费用等，中美博弈已有趋紧迹象。
中美关税博弈再升级，再加上近期美国政府停摆导致经济不确定性增加，市场由此前的积极的宏观情绪占主导转为避险情绪上升，风险资产价格出现下跌。10月10日伦铜、伦铅、伦锌、伦锡的收盘价较前一天分别下跌3.22%、0.47%、0.30%以及2.39%，10日美国加征关税消息公布后当晚沪铜、沪铅、沪锌、沪锡的最低价较下午收盘分别下跌3.82%、0.09%、0.76%以及2.01%。
当前中美贸易紧张局势对风险资产价格的影响或小于今年4月。一方面，随着多个月以来中美贸易经历了多次摩擦，市场已经对相关风险产生了一定的预期，有色金属价格对此的敏感度也有所降低。另一方面，特朗普将对中国商品加征100%关税的时点定在了11月1日，有为于2025年10月31日至11月1日举行的APEC峰会上中美会晤收集筹码的考量，因此市场也预期100%的关税制裁全部落地的概率不高。同时，中国稀土出口管制的实施节点在11月8日，也在会晤之后，也就是说二者之间的贸易摩擦尚有缓和的余地。
因此，在美国关税政策实质性落地之前，贸易摩擦的加剧预计将更多的影响市场情绪，从而影响铜铅锌锡价格，且不太可能导致其价格出现大幅下跌，而是进入调整阶段，甚至就铜这一强势品种来说，后续价格还可能出现一定的向上反弹。主要关注11月上旬中美关税政策落地时点以及中美关税暂缓期结束之前的政策变化，后续有色价格或将随着贸易政策消息而有所波动。
2024年中国对美国出口金额占比为总出口金额的14.7%，2025年1-9月中国对美出口金额占比也超过了总出口金额的11%（以人民币计价）。但长期来看，在美国单边关税政策的冲击下，中国商品进出口贸易对美国的依赖程度正在边际减小。2025年1-9月，中美贸易额同比下降15.6%，其中，中国对美国出口3172.25亿美元，同比下降16.9%；中国自美国进口1085.92亿美元，同比下降11.6%。
因此，如果11月以后中美贸易摩擦未能缓和，对中国铜铅锌锡产业的直接冲击预计整体仍较为有限。虽然可能会对原料供应方面造成一定干扰，但是对于用以出口的下游或者终端产品来说影响相对较小。在中美几轮关税博弈之后，有色产品出口贸易结构已经逐步优化，此前对美国依赖度相对较高的产品也逐渐将市场转移至其他地区。
以铜、锡为例，电解铜、锡锭以及铜材、焊料等上中游产品向美国直接出口数量本就偏少。与此同时，虽然部分下游及终端产品出口至美国数量占比目前仍相对较多，但已在逐步下滑。2025年1-8月中国电路及零件出口较2024年同期增长12.93%，其中，向美国出口数量占总出口数量的11.36%，较2024年对美出口数量占比下滑2.05个百分点。同时期内中国冷冻设备及零件、空调及其配件出口数量分别较2024年同期增长9.83%以及8.44%，其中对美国出口分别占总量的11.96%以及8.29%，较2024年对美出口数量占比分别下滑3.29、0.99个百分点。2025年前期，在美国关税政策调整预期下，抢出口导致2025年1-3月中国向美国出口镀锡板数量由2024年的27.76吨增至54166.38吨。然而，4-8月份企业在关税扰动下出口放缓，至美国的镀锡板数量大幅下滑，甚至部分月份仅出口不到20吨。相比之下，同时期中国对土耳其和俄罗斯等国的镀锡板出口量显著增加，反映了在关税政策扰动下，中国正积极开拓多元化的海外市场。
数据来源：海关总署
然而，还需要考虑到若中美关税谈判未能取得进展，中方后续对美国单边主义关税政策进行反制的可能性，这或将导致中国商品进口受到影响。以废铜为例，2024年美国是中国大陆最大的废铜进口来源国，占比约为19.52%。2025年1-8月在关税影响下，中国铜废碎料自美国进口数量同比下滑54.45%，虽然目前中国从全球进口的铜废碎料数量在东南亚等市场废铜资源支持下，较2024年数量基本持平，但这其中或存在部分转口贸易。因此若后续中美关税政策进一步收紧，仍可能对中国废铜原料供应形成潜在冲击。因此，有必要持续追踪中国废铜进口动态及两国关税磋商进展。
数据来源：海关总署
至于铅锌方面，尽管锌矿进口多来自于澳大利亚、秘鲁等地，且此前的贸易摩擦已经使得2025年1-8月中国从美国进口铅矿占比下滑至10.3%，但这一比例仍然不小，因此贸易摩擦加剧将进一步影响进口铅矿的供应，但是由于原生铅厂原料库存较为充足，短期内将不会对冶炼厂的生产造成明显干扰。而中国出口铅锭、锌锭数量较少，同时在出口的铅蓄电池中美国占比只有2-3%，在出口的镀锌板卷中美国占比也是少之又少。虽然贸易摩擦可能会影响汽车零部件的出口，但考虑到汽车零部件按照232条款加征关税，未来美国加征的额外关税是否叠加尚待观察。
数据来源：海关总署
另外，四季度除去贸易摩擦加剧的影响，整体宏观氛围依旧偏好。年内美联储继续降息两次的概率较高，中国央行三季度例会释放出货币政策存在有限宽松空间的信号，而贸易摩擦加剧可能会推进中国央行加快出台相关的宽松政策。
因此，总体来看，受中美贸易摩擦加剧的影响，铜铅锌锡有色金属整体价格在短期内会有一定的调整。11月之后如若贸易摩擦未能缓和，原料端会受到相对更强的影响，反而会一定程度抵消政策落地后对价格的负面效应。且考虑到四季度中美货币政策宽松预期、铜原料紧张问题持续以及锌海外库存低下等因素，整体有色价格底部受到支撑。
