上周，美联储12月降息预期进一步强化，且进入12月重要会议前夕，宏观情绪偏暖，政策预期的支撑作用显著增强。同时，上周五大材总库存去化环比加快，供应压力得以缓解，市场对成材需求下滑倒逼钢厂加快减产的负反馈担忧阶段性减轻。黑色系商品呈持稳修复态势，其中钢价走势强于原料，上海螺纹*周均价环比上涨52元/吨至3298元/吨。
短期来看，成材供需格局改善，减产节奏或暂时放缓。上周五大材产量环比减少26.8万吨，快于 247家钢企上周16.7万吨的铁水减产幅度，主因北方部分地区钢坯出口接单良好，出现停轧线而不停高炉的情况。这使得成材供应压力缓解的同时，成本端尚有支撑。而钢厂利润也随成材供需矛盾缓解而有所修复：据模型测算，上周江苏高炉生产利润修复78元/吨至-15元/吨；钢厂盈利率小幅反弹1.3个百分点至36.4%，短期钢厂减产节奏或将放缓。
此外，本周将进入超级宏观周，在政策预期支撑下，市场看多情绪渐起。据近两年经验，12月中央政治局会议及中央经济工作会议通常于中上旬召开，本周将进入会议召开窗口期。数据显示，会议召开期间黑色系商品往往具有较强抗跌性：2020-2024年，12月两个重要会议召开期间，上海螺纹*现货均价均高于会议召开前5个工作日均价，这表明市场对12月会议释放次年经济政策信号的预期强烈，对价格形成有力承托。尤其，2026年是“十五五”规划开局之年，且当前经济增长仍依赖政策呵护，市场政策预期相对更强。
不过，短期价格支撑虽强，但顶部压制亦明显，黑色系商品暂处磨顶状态，上方突破面临较强压制，原因有二：
其一，短期仓单成本制约涨幅。据测算，西南部分钢厂发运至惠龙港的仓单成本约3180元/吨，若螺纹盘面大幅反弹，将打开期现套利空间，形成对01合约上行高度的压制，现货价格高位承压。而且，主力合约切换后，焦煤05合约在1150-1180元/吨徘徊，测算的蒙煤仓单成本近期亦在该区间波动，这表明焦煤盘面估值修复后缺乏进一步的上涨驱动。
其二，中期铁水减产趋势抑制原料价格。尽管钢厂利润小幅改善后减产可能放缓，但后续进入一月淡季将迎来下一轮集中检修，原料刚需下降趋势明确。与此同时，铁矿港口库存持续累积，中品矿结构性短缺问题可能随其涨价导致性价比下降，产生低品矿替代，800元/吨附近的顶部区间亦十分明确。
整体而言，预计本周黑色系商品在会议预期及成材供需改善的双重作用下维持高位震荡，而后续走势需待重要会议结束后找寻驱动。若未见超预期利好政策释放，则黑色系逻辑回归基本面，依据实际钢材需求变化及减产节奏演绎。
螺纹：上周，螺纹钢基本面出现阶段性改善，产量大幅回落有效缓解淡季需求下行压力，总库存去库速度较前一周加快，使供需矛盾暂未凸显。此外，周初螺纹主力合约切换至05，市场开始转向交易来年预期，叠加重要会议临近、房地产政策预期升温，情绪面逐步修复，带动上周上海螺纹*现货均价环比上涨52元/吨至3298元/吨。
供给端方面，个别地区钢厂集中检修导致螺纹小样本产量上周环比大幅下降16.8万吨至189.3万吨，其中长流程环比减少16.2万吨，创年内新低；除华东区域产量微增0.1万吨外，其余区域均呈不同幅度下降，北方和南方分别减少10.6万吨和6.3万吨；湖北、黑龙江、辽宁、河北、安徽的降幅靠前，而江西、江苏、湖南受个别钢厂复产与品种调剂影响产量略有回升。
Mysteel调研预计，本周螺纹产量或继续下滑6.4万吨至182.9万吨，年末仍有部分钢厂例行检修，但由于盈利状况改善及库存压力缓解，钢厂主动减产意愿仍不算强烈。一方面，根据Mysteel模型测算，上周高炉利润自十月以来首次转正，周均利润达到28元/吨（前一周为亏损14元/吨）；另一方面，长流程厂库同比降幅继续扩大至3%，除北方库存偏高外，华东和南方库存压力可控，供给端进一步收缩的必要性不强。
需求端延续季节性走弱趋势，但区域表现分化显著。上周北方在寒潮影响下工地停工增多，表需环比大幅下滑12.5万吨至36.3万吨；南方下滑4.6万吨，但华东受天气好转及项目赶工支撑，需求环比增加6万吨。尽管年底重点项目收尾，仍将支撑部分需求，但多数地区基建项目仍受资金到位缓慢制约，新建项目开工不足，后续赶工力度将逐渐减弱。百年建筑调研数据显示，本期样本建筑工地资金到位率降至59.49%，环比再降0.07个百分点，非房建板块持续拖累整体表现；同时，本期新增专项债发行390亿元，周环比下降1862亿元（全月计划发行量为179亿元），年度4.4万亿元额度已全部下发完毕，意味着12月新增空间有限，下游资金到位率短期难有改善。
综合来看，重要会议窗口临近、房地产政策预期强化的背景下，市场情绪偏乐观。尽管需求端难言亮点，但产量阶段性下降、库存维持良性去化、短期无累库风险，加之除北方外多数区域存在缺规格情况，厂商挺价意愿偏强，预计本周上海螺纹*现货均价仍有上行动能。
热卷：上周热卷价格冲高后趋稳，上海热卷现货均价报3306元/吨，较前一周上涨14元/吨。
当前热卷供应因部分钢厂安排年度检修而明显收缩，小样本周产量环比下降5万吨至314万吨。其中，商品卷供应下滑尤为突出：热轧商品卷量环比减少6万吨，市场资源供应压力有所缓解。Mysteel调研显示，12月仍有钢厂计划检修，预计短期热卷产量将维持在年内均值（320万吨）以下水平。
受年末工地资金紧张影响，机械行业用钢需求呈现季节性回落，热卷消费延续疲软态势：上周热卷表观需求下降5.4万吨至315万吨，单周降幅环比扩大0.4个百分点至1.7%。
现货跟涨乏力及日度成交走弱进一步印证热卷消费的边际下行趋势：Mysteel监测的202家热卷贸易商日成交量在周一放量后连续4个工作日下滑，截至12月5日，日成交已降至2.95万吨，为近半个月最低水平。
值得关注的是，虽然热卷库存整体仍处于去化通道，但上周小样本库销比环比上升0.14天至8.9天，已连续两周攀升，表明库存消化速度滞后于需求放缓。
此外，库存去化速度进一步减缓，上周小样本总库存仅下降0.5万吨，去库幅度明显收窄。其中厂库累积2万吨，主要受东北地区厂库增加推动；社库去库2.5万吨，去库节奏边际加快。分区域看，华北地区社库减少1万吨，去库速度居全国前列。
在短期热卷供需双降、处于紧平衡的背景下，矛盾暂未凸显，价格下行动力有限。叠加本周起国内重要经济会议集中召开，市场宏观预期有望升温，对价格形成支撑，因此卷价短期或延续上行趋势。但需注意，在热卷去库动力减弱的背景下，供需矛盾仍在持续积累，并且需求疲软压力已在厂库上逐步体现，将持续压制价格上方空间。
铁矿：上周，青岛港PB粉周均价795元/吨，较前一周持平，但价格前高后低，呈现下跌趋势。一方面，全国日均铁水产量继续下降至232万吨，已处在年内较低水平；另一方面，上周澳矿港口库存和PB粉库存回升，快于总库存累库幅度，前期结构性矛盾有缓解迹象。
但目前价格或仍是小幅回调为主，尚不构成持续下跌的条件。随着本周美联储降息大概率落地，国内也将迎来政策超级周，宏观预期向好。此外，近期钢厂出库情况良好，即期利润从吨钢亏损近百元收窄至盈亏平衡附近，短期内进一步减产意愿降低，因此铁矿下跌空间暂时有限，或等待需求进一步下降以及下一轮钢厂大规模减产后，矿价才开始进入持续下跌走势。
双焦：上周港口准一级焦炭均价1454元/吨，周环比下跌6元/吨；临汾低硫主焦煤均价1532元/吨，较前一周下跌84元/吨。
双焦现货市场近期保持弱势下行趋势，价格自高位快速回落，预计未来短期内基本面延续边际过剩格局，但现货价格跌幅可能将有所收窄，可以观望跌价后下游补库与投机需求的出现。
期货层面看，因市场传近期一系列宏观会议即将召开，叠加成材库存压力有限，黑色系盘面价格止跌。虽然煤焦期货出现小幅反弹，但焦煤05合约也仅反弹至主流蒙煤仓单成本附近，未显示出明显预期转好或价格止跌转涨信号。
焦炭方面，因铁水产量持续下降，而焦炭产量低位回升，焦炭供需差扩大，市场仍存提降预期，导致焦化厂库存累积。此外，焦化利润继续收缩的预期，也使得焦企对焦煤采购意愿下降，焦企已连续几周主动控制焦煤库存，再加上资金情绪影响，导致焦煤供应过剩情况增加。
不过从主产地生产情况来看，一是年底部分煤矿生产任务完成后有陆续减产预期，二是往后焦企与钢材原料库存仍有一定增加空间，三是最近现货价格下跌速度较快，焦炭港口已反应两轮提降、低硫主焦已下跌近200元/吨，因此在本轮价格继续探底后，可观望低价格下的现货流动性恢复。
不过在此之前，钢厂检修影响不减，以及短期宏观事件结束后距春节时间较长，成材需求与库存压力仍有增大可能，因此短期现货价格仍不乐观，暂缺乏反弹驱动。
注:文中*号分别代表以下规格的价格（除废钢外均为含税价格）
螺纹：上海螺纹 HRB400E20mm
热卷：上海 Q235B：4.75*1500*C.
铁矿：青岛港 PB 粉（车板含税湿吨价格）
废钢：张家港重废（厚度≥6mm）
焦炭：日照港准一级出库
焦煤：临汾低硫主焦