上周黑色系商品价格开始企稳反弹。上周初《求是》杂志发表重要文章《扩大内需是战略之举》，再次提振市场信心，商品价格普遍止跌反弹。对钢材市场来说，因前期钢厂减产的负反馈已被价格基本消化，叠加钢厂利润修复带动铁水见底预期和原料补库预期升温，黑色系商品价格以前期跌幅较深的煤焦价格反弹带动为主，期现价格均呈现上行趋势。
往后看，我们维持对12月价格先跌后涨的判断，认为未来短期黑色系价格的反弹逻辑，以成材供需矛盾仍然有限为基础，并由原料价格的反弹驱动为主。
1. 成材供需矛盾有限
整体上看，近期五大材减产速度快于铁水，短期供需矛盾不大。
以建材为例，虽然需求季节性走弱特征强化，但短期库存仍能保持去化。临近年末，华东及南方地区施工强度和终端采购节奏将持续放缓，而在钢厂利润持续修复的背景下，部分地区企业已具备复产意愿（华东、西南），不过受淡季约束影响，复产节奏整体仍偏谨慎，预计后续产量以低位缓慢回升为主，供给端压力仍然有限。预计短期内螺纹库存仍有望维持 10–20 万吨左右的去化幅度，供需矛盾将以温和方式逐步累积。
其次，最近热卷方面短期集中检修较多，库存下滑速度较快。虽然市场预期到未来将会陆续复产，热卷产量将触底回升，但对短期基本面格局影响有限。
2. 钢厂铁水产量见底回升预期增强
前期因成材减产较多，以及原料价格大幅下跌，钢厂利润持续修复，根据钢厂公布的检修减产计划来看，除个别地区环保问题限产导致铁水进一步下降外，近期主动减产意愿已有所降低。虽然近期铁水继续大幅下滑主因河北邯郸地区重污染天气应急响应，随污染天气于本周末缓解，下周预计部分高炉恢复生产，铁水产量或将小幅回升。
其次，从高炉开工情况看，当前247钢厂高炉产能利用率已低于去年同期水平，较2025年春节前低点基本持平，因此可以预计当前铁水产量处于春节前减产周期的底部位置，产量进一步下滑难度较大。
此外，钢厂利润修复，叠加铁水产量见底，市场对原料低价采购的预期提升，在成材供应压力有限的基础上，预计生产成本上移也将对钢材价格产生正向反馈，促进钢价上升。即便主动补库导致钢厂利润再度边际收缩，但在当前利润水平下，并不会继续对高炉构成较大减产压力。
3. 原料逐步进入节前补库时间节点
原料现货价格的企稳反弹将成为带动未来短期行情的关键点。虽然每年补库规模由市场预期决定，但从边际变化上来看，钢厂与焦企原料库存可用天数的主动上升，能够在一定程度上缓解原料供应压力，并推动价格反弹。况且前期原料价格已跌至估值区间底部位置，预计短期现货流动性上升，对价格反弹以及对市场预期的支撑会更为明显。
一般情况下，焦煤冬储集中补库的时间一般在春节前的7-12周左右，当下已进入这一时间范围，从实际成交数据来看，近期炼焦煤市场竞拍成交量规模明显上升，焦炭港口现货成交最近也出现一定走强趋势，预计产地现货第三轮提降后也开始企稳。而铁矿传统补库时间节点稍晚，但当前钢厂进口矿库存明显偏低，叠加中品位铁矿库存结构性矛盾持续，预计也会成为近期价格上涨的主要支撑。
综上，我们维持12月黑色系商品先跌后涨预期，不过对价格短期反弹的空间预估暂时有限，更多是对前期价格估值的修复，价格出现新高的难度较大。一方面原料补库的持续性还需观察，近期只是出现了一定边际好转；另一方面要观察成材库存的消化速度，若去库不及预期则会在一定程度上抑制钢厂补库的积极性以及市场的乐观预期。
螺纹：上周原料价格明显反弹，钢价成本支撑整体上移；与此同时，南方终端消费表现出一定韧性，带动螺纹钢库存继续去化，周内总库存下降27万吨，基本面维持相对健康。
供给端方面，螺纹产量由降转增。受部分钢厂铁水向螺纹钢品种倾斜、个别轧线复产带动，螺纹产量自低位小幅回升2.9万吨至181.7万吨。其中，短流程产量增加1.8万吨至29.3万吨，长流程增加1.2万吨至152.4万吨。分区域看，增量主要集中在华北、东北及华东地区，山西、河北贡献居前。随着钢厂利润持续修复，复产意愿边际增强，尤以短流程表现更为突出。Mysteel模型测算显示，截至12月18日，短流程钢厂谷电生产平均盈利接近100 元/吨，平电生产平均仅亏损9元/吨；高炉钢厂吨钢盈利约42元/吨。同期螺纹钢厂库存继续小幅下降1.3万吨，仅华东、华北库存略有回升，其余区域维持去化。综合判断，高炉产量阶段性低点基本确认，后续将以低位缓慢回升为主，在淡季约束下复产节奏仍偏谨慎，整体供给压力不大。Mysteel前调数据显示，本周华东、西南部分钢厂存在复产计划，螺纹产量或进一步回升5.6万吨至187.3万吨，随之厂库可能提前接近累库拐点。
热卷：上周热卷价格高位持稳。受热卷钢厂订单减弱、生产持续亏损及年底年检计划增多影响，多家钢厂安排集中检修，热卷小样本周产量环比大幅下降17万吨至292万吨，创近三年新低。据Mysteel调研钢厂排产计划，本周起部分钢厂将陆续复产，热卷产量预计触底回升。
消费端表现持续疲软：上周热卷小样本表观需求环比下降14万吨至298万吨，处于近三年同期低位。小样本库销比环比上升0.3天至9.2天，已连续一个月呈上升态势，表明库存消化速度不及需求放缓步伐。
库存方面，在供应明显收缩的推动下，热卷总库存去化速度边际加快：上周小样本总库存下降6.4万吨，单周去库速度增至1.6%，较前周提升0.9个百分点。其中厂库减少0.6万吨，华北、华东地区下降较为明显；社库减少5.8万吨，继续保持较快去库节奏。
在短期热卷供需双降、库存保持下降的背景下，矛盾暂未凸显，价格下行动力有限。因此卷价短期或延续高位企稳态势，但价格中枢可能因市场进入宏观政策真空期以及出口预期走弱而开启下移。
铁矿：上周，青岛港PB粉周均价787元/吨，较前一周涨3元。《求是》杂志发表重要文章《扩大内需是战略之举》，再次提振市场信心，商品价格普遍止跌反弹。
尽管本周铁水产量继续下降至226.5万吨，但是继续减产空间已较小。反而中品位铁矿库存结构性矛盾和钢厂进口矿库存处于低位水平的矛盾又再次成为焦点，或推动矿价继续处于上行趋势。
目前，青岛港PB粉已反弹至794元，价格或受制于铁水产量和下游需求仍在下降，较难突破前期800元的高点，预计短期以窄幅震荡为主，破位上行则仍需时间换空间。
双焦：上周港口准一级焦均价和临汾低硫主焦煤均价小幅上涨。上半周开始，煤焦盘面价格率先出现见底回升走势，但现货价格仍在磨底过程中，基本面数据显示，铁水产量下降，市场刚需采购谨慎，焦炭厂内库存继续累积，而焦煤因产量上升与进口高增累库幅度更大，整体基本面季节性走弱格局不变。
但是对未来短期来说，市场预期的边际改善以及现货流动性的恢复是推动价格回升的关键：
首先，从盘面价格回升角度看，价格下探至低点后已开始出现边际修复，盘面上行收拢基差，我们认为短期市场交易逻辑逐渐由铁水减产带来的刚需下降，转换至价格跌至低位后的补库需求回暖。
其次，从下游补库角度看，当前时间节点已进入焦煤冬储补库时段，下游采购需求开始逐步回升，最近焦煤竞拍成交量规模已明显增加，焦炭港口现货价格也偏强运行。即便未来一段时间煤焦整体季节性累库趋势不改，但煤焦供应端库存将开始出现向下游转移，也将促进煤焦价格企稳回升，焦炭在第三轮提降落地后也将企稳。
但对价格短期反弹的空间预估暂时有限，更多是对前期价格估值的修复，价格出现新高的难度较大。一方面原料补库的持续性还需观察，近期只是出现了一定边际好转，盘面价格也仅回升至仓单成本附近；另一方面要观察成材库存的消化速度，若去库不及预期则会在一定程度上抑制钢厂补库的积极性以及市场的乐观预期。
注：文中*号分别代表以下规格的价格（除废钢外均为含税价格）：
螺纹：上海螺纹 HRB400E20mm
热卷：上海 Q235B：4.75*1500*C.
铁矿：青岛港 PB 粉（车板含税湿吨价格）
废钢：张家港重废（厚度≥6mm）
焦炭：日照港准一级出库
焦煤：临汾低硫主焦
