核心观点：
进入12月，螺纹钢产量整体下降，但长流程与短流程走势明显分化。这一背离主要源于两方面：一是区域需求差异，北方受低温制约、施工减弱，表观需求降幅大于南方；南方则因天气相对较好、年底赶工等因素，需求仍具韧性。二是利润修复节奏不同，近期现货利润回升过程中，集中于南方的短流程电炉钢厂利润修复力度强于以北方为主的长流程钢厂。南北需求分化通过利润机制传导，进而导致长短流程生产节奏出现背离。
短流程电炉利润修复更为显著，除南方需求支撑外，关键在于废钢供应趋于宽松。四季度以来钢厂进行冬储补库，同时废钢加工基地因对后市预期谨慎，主动降库并向钢厂转移资源，共同推动废钢到货量提升。废钢供需差持续正向扩张，缓解了电炉炼钢成本压力，从而为短流程利润修复提供了条件。
随着春节临近，短流程电炉将进入季节性减产阶段，产能利用率预计逐步降至个位数，供给压力显著减弱。长流程产量自低位回升空间也有限，二者共同作用下载，后期螺纹钢累库压力预计相对平缓。推演显示，总库存累库拐点可能出现在春节前第7周左右，较往年略有提前，累库周期约13周，整体幅度较为温和。春节前螺纹钢供需平衡点进一步下移至191万吨/周左右，虽然平衡点持续下移，但降幅较去年收窄，或意味着行业基本面矛盾正逐年减缓，平衡底部在未来1-3年内有望逐步显现。
一、12月以来长、短流程螺纹钢产量呈现背离
进入12月，螺纹钢产量在下降过程当中，长、短流程产量呈现背离走势（如图1所示）。造成这种局面的原因主要有两个方面：1、螺纹钢区域需求分化。北方地区由于天气条件差于南方地区，因此北方地区螺纹钢表需降幅大于南方，进而导致北方地区螺纹钢产量降幅更甚；2、在11月以来这轮螺纹钢现货利润修复的过程当中，短流程电炉利润修复动能强于长流程。这主要由于长、短流程钢厂分布不同所致，短流程电炉钢厂多分布在南方地区，而北方地区长流程钢厂占比较高。那么在两个大区需求差异的影响下，利润表现继而不同，那么便驱动长、短流程产量变化出现差异。
12月以来，由于淡季影响加剧，螺纹钢表需下滑压力加大：目前螺纹钢表需最新数据为208.64万吨/周，较11月底的数值降19.3万吨。螺纹钢表需下降主要由北方地区拖累，华北、西北及西北等地区的气温条件已不利于施工；然而，南方地区的天气状况较好于北方，同时年底有部分新项目开工，存在一定的赶工情况，致使南方地区螺纹钢表需降幅有限（如图2所示）。在南北地区需求表现差异的背景下，两个地区的螺纹钢产量也随之表现出差异：即北方地区的产量降幅更甚。
12月以来，随着螺纹钢产量下降，且在产量降幅整体大于需求降幅的情况下，长、短流程螺纹钢利润均呈现修复态势，但短流程电炉利润修复动能更强（如图3所示）。造成这种利润分化现象的核心原因在于两点：1、首先、长、短流程钢厂分布不同所致，短流程电炉钢厂多分布在南方地区，而北方地区长流程钢厂占比较高；2、其次，由于北方地区螺纹钢表需降幅大于南方，继而导致利润修复动能不一。结果便造就了长、短流程产量变化的差异局面。
二、南方地区需求韧性叠加废钢供应宽松驱动电炉利润修复
12月以来短流程电炉利润修复动能更强于长流程钢厂的原因，除了上述提到的南方地区螺纹钢需求更有韧性之外，更重要的原因在于钢厂废钢到货量有所放量。
对于钢厂废钢到货量呈现放量的局面，其核心原因在于四季度当中钢厂的冬储补库驱动，同时叠加废钢加工基地积极降库的配合举措。Mysteel调研的300家钢厂样本显示：今年四季度以来，废钢供需差呈现正向逐步扩张的态势（如图4所示），表明供应端（钢厂废钢到货量）相对需求端（钢厂废钢日耗量）表现宽松。
这种态势同时也符合季节性规律，原因在于每年四季度当中，钢厂会开启春节前的废钢冬储补库进程。在这个过程当中，钢厂废钢到货的放量主要由废钢加工基地库存转移贡献（如图5所示）。这主要由于目前废钢加工基地对后市预期不高，采取了低库存运转策略，以规避后市的下跌风险。那么在废钢供应偏宽松的局面之下，电炉炼钢成本得以下降，进而驱动利润修复动能更强。
三、春节前电炉产量降幅空间较大，将有效缓解螺纹钢供给压力
目前短流程电炉螺纹钢产量虽表现韧性、降幅有限，但随着时间进入明年1月份后，电炉产量将开启春节前的季节性减产过程，产能利用率将逐步降至最低水平：Mysteel90家独立电弧炉的产能利用率届时将降至10%以下的个位数水平（如图6所示）。
在后期电炉螺纹钢产量下降的预期之下，来自电炉端的供给压力将显著下滑；同时，根据钢厂排产预期推演，春节前长流程螺纹钢产量从低位回升的空间可能也有限（如图7所示），那么后期螺纹钢进入累库周期后的累库压力或将不显著。
过推演未来螺纹钢总库存变化预期：未来1月初始，螺纹钢总库存持续累库的拐点或将出现——即在春节前的第7周左右。考虑到，今年春节较晚，且跟2024年春节时间相差无几（2024年春节前的累库拐点时间在节前第11周），但今年春节前的累库拐点时间有所提前，表明今年春节前螺纹钢的供给压力预期并不大。同时，参考过去五年春节后的去库拐点时间（基本是在春节后的第5周左右），那么今年春节前后，螺纹钢总库存累库周期或在13周左右（如图表1所示）。
另外，春节前螺纹钢的供需平衡点或在191万吨/周附近（如图8所示），虽然平衡点进一步下移，但降幅较去年却有所收窄，这也预示着平衡点底部或在未来1-3年内出现，基本面矛盾逐年递减。
