新年首月，黑色系价格整体冲高回落。月初，受钢厂节前集中补库带动，原料端率先走强；叠加五大材累库速度慢于往年同期，成材与原料共振上行。此外，海外地缘冲突引发的避险情绪，进一步推升了黑色系价格。然而随着铁水产量触底回升，成材库存压力开始显现，累库速度逐步加速；叠加钢厂突发事故引发原料价格快速下跌，黑色系高位回调。
展望二月，黑色系价格中枢或进一步下移，运行节奏呈现“前高后低”。当前原料补库已接近尾声：焦炭可用天数与去年春节前高点仅低约1天，焦煤库存基本维持去年农历同期水平，进口矿可用天数也已升至35.5天。与此同时，美伊局势及贸易摩擦等海外不确定性仍可能加剧波动，叠加春节假期较长，资金避险引发价格回调的特征或更明显。
随着前期检修钢厂陆续复产，年前铁水日均产量高点预计在231万吨左右，回升速度略快于去年同期且绝对水平亦高于去年同期。与此同时，市场冬储意愿整体偏弱，产业对开春需求季节性回升的信心也在减弱。Mysteel小样本调研显示：节前多数企业补库意愿不足，下游停复工节奏与往年接近，约70%的企业集中在节前5–10天停工，约60%的企业计划在节后10–15天复工；需求真正启动大概率要等到三月初。也就是说，在需求“空窗期”较长的情况下，高位铁水使得钢材在二月面临更突出的供需错配，进而导致价格中枢下移并挤压钢厂利润。
尽管压力犹存，但国内政策预期及成本韧性仍将限制价格的回调深度。随着节后铁水复产，原料成本支撑将再度上移，铁矿石港口库存将见顶回落，原料端可能先行企稳；加之重要会议临近以及“十五五”规划的开门红预期，钢价出现趋势性深跌的条件并不充分。
从品种强弱来看，预计原料强于成材的格局延续，盘面螺矿比或由4回落至3.85附近。成材方面，螺纹略强于热卷：虽然螺纹表需在下游全面停滞下将阶段性触底，但二月电炉集中停产将带来月均产量约20万吨的减量，且多数计划在三月上旬再复产，供给收缩相对确定；而热卷供给或将较一月或小幅回升，下游补库大概率在一月底前后结束，Mysteel调研显示二月钢结构、机械、家电等行业原料日耗环比下滑，热卷库存或创历史新高，预计二月卷螺差有约20元/吨的收缩空间。
螺纹：一月螺纹钢市场呈现 “供增需降”，基本面随着季节性累库的开启而逐步转弱。尽管如此，由于其累库斜率较过去三年农历同期偏缓，叠加原料补库带来的成本支撑，上海螺纹*月均价仅环比微跌8元/吨至3284元/吨。
步入二月，受春节长假与季节性因素双重影响，螺纹需求压力将进一步释放并降至年度冰点。根据Mysteel节前调研，当前下游企业资金状况普遍一般，仅16%的企业资金同比有所增多，导致九成企业缺乏补库意愿。从停复工节奏来看，近七成企业集中在节前5至10天停工，而近六成计划在节后10至15天复工，加之节后新开工项目偏少，市场仍以续建项目支撑为主，这意味着春季需求的实质性启动仍需待到三月初。
与此同时，二月供应端的压力将得到明显减轻，预计小样本螺纹月均产量将从195万吨回落至176万吨。这主要源于独立电弧炉钢厂在2月上旬的集中停产，尽管当前平均利润约为-87元/吨，但谷电利润仍维持在26元/吨左右，且生产压力远轻于2025年的长期大幅亏损状态，故钢厂生产积极性较去年略高，因此生产积极性较去年略高。但复产节奏普遍趋于谨慎，多数企业计划在元宵节以后复工。高炉方面，虽然吨钢利润维持在60元左右，但受制于下游冬储意愿低迷及销售偏差增加钢厂自身去库压力，钢厂多以保产销平衡为主，增产积极性不高，产量预计在167万吨附近小幅波动。
综合平衡表推算，二月末螺纹小样本总库存或增至900万吨附近，15.4%的累库速率略快于近两年同期水平，库存峰值的同比上移加剧了需求“空窗期”内的供需错配风险，进而导致价格中枢下移。不过，考虑到节后铁水复产有望带动原料成本支撑再度走强，加之近期部委与地方政府积极营造“开门红”氛围，新增专项债发行维持靠前发力取向，支撑力度较强；预计二月钢价下跌空间相对有限。
热卷：1月，热卷市场价格在3250-3300元/吨区间窄幅震荡，价格中枢整体持稳：当月上海热卷现货均价报3279元/吨，环比微涨3元/吨。
预计2月热卷市场将呈现“供强需弱”格局。随着产量及市场资源供应压力进一步回升，市场或将迎来累库拐点。根据平衡表推演，2月底热卷小样本总库存预计累库约47万吨，累库速度约13.2%，低于近五年同期均值。在供需矛盾逐步累积的背景下，热卷价格重心或将下移。
开年以来，热卷市场供需两端呈现温和改善态势。供应方面，随着前期集中检修的钢厂陆续复产，热卷供应自低位回升；需求方面，钢厂通过主动调低现货价格以促进销售，从而稳住整体消费水平：1月热卷现货价格由去年12月末的平水状态转为贴水铁水主力期货约10-30元/吨，反映出实际需求仍显乏力，成交多依赖商家让利。尽管如此，在供应压力增长较缓的背景下，热卷总库存仍保持快速去化：1月热卷小样本总库存去化速度达5.7%，为近十年同期最快水平。
展望2月，热卷市场预计转向“需求季节性回落、供应持续回升”的基本面格局，供需矛盾可能进一步累积。具体表现为以下两方面：
1.复产钢厂逐步达产，供应稳中微增
1月热卷周均产量为306.6万吨，环比增加4.5万吨，主要受前期检修钢厂复产推动。但由于个别钢厂突发事故检修影响，产量回升速度慢于预期。根据Mysteel调研，目前钢厂基本复产完毕，但部分仍因产线技术调整处于不饱和生产状态，预计2月将逐步达产，届时热卷周均产量或将回升至309.4万吨，环比微增2.8万吨。
需注意的是，随着下游刚需采购进入季节性淡季，钢厂加大商品卷投放比例。截至1月末，热卷商品卷供应占比已升至67.4%，创近一年新高，这将对社会库存形成明显供应压力。
2.需求延续淡季特征，出口支撑有所减弱
1月热卷小样本周度表观需求均值为311万吨，环比微增3万吨。进入2月，受春节假期影响，需求预计季节性走弱，周均表观需求预计降至294万吨，环比下降5.5%。尽管出口仍具一定韧性，使得表观需求回落速度慢于近年农历同期，但整体支撑力度有所减弱。
铁矿：一月，青岛港PB粉价格先涨后跌，月均价810元/吨，较去年12月上涨19元，与去年最高月均价持平。基于节前钢厂原料补库和钢材累库速度较缓慢的基本面现状，原料价格领涨黑色，而期间美国地缘冲突不断，导致价格波动率扩大，矿价高点突破830元，超出市场预期。
但随着补库临近尾声，外部环境不确定性加剧，市场恐高情绪和套保单正逐渐压制价格上涨的动力，预计春节前矿价会有一轮向下调整的窗口期。
但2月矿价回调后将企稳，等待节后需求启动后的反弹行情。除了节后下游需求的恢复情况和宏观环境外，铁矿自身的关注点也将聚焦于铁水产量回升速度，以及港口库存下降的拐点。澳洲和巴西受天气影响下发运量不断回落，将影响节后到港情况，届时港库见顶的概率较大，但能否持续下降仍取决于节后铁水产量能否快速回升至235万吨以上。铁矿价格表现仍将强于钢材。
双焦：一月港口准一级焦均价1464元/吨，环比十二月上涨11元/吨；临汾低硫主焦煤均价1587元/吨，环比十二月上涨37元/吨。
一月份以来，铁水产量呈见底回升状态，同时进入双焦冬储补库阶段，煤价快速回升，也支撑焦炭价格出现一轮提涨。不过与往年相比，今年冬储补库的积极性，以及对价格的推动力明显减弱，尤其钢厂方面对原料补库尤为谨慎。
进入2月上旬，双焦的节前补库行情基本结束，价格上涨驱动基本兑现，市场关注点主要集中在节后需求和产量情况，从节奏上看，预估年后价格下跌压力更大：
二月初铁水产量保持回升趋势，年前日均铁水产量预计回升至231万吨/天左右水平，回升幅度略快于去年同期水平。但当前双焦现货价格主要定价前期补库的推动，随着补库驱动兑现，现货流动性降低，价格上涨驱动减弱，短期价格以稳为主。
同时，考虑到节后成材需求、去库压力等不确定性，叠加双焦供应暂无扰动预期，恢复速度预估较快，节后双焦供给维持过剩格局，价格将有所下跌。近期焦煤价格近期已逐渐走弱，后续焦炭也将继续迎来提降。
从价格角度看，本轮补库推涨力度有限，双焦期现价格据底部支撑空间同样有限。同时，需要关注节后国内预期，以及地缘问题对能源品价格的推动预期，二月价格回调力度预计有限，双焦价格难破新低。
注：文中*号分别代表以下规格的价格（除废钢外均为含税价格）：
螺纹：上海螺纹 HRB400E20mm
热卷：上海 Q235B：4.75*1500*C.
铁矿：青岛港 PB 粉（车板含税湿吨价格）
废钢：张家港重废（厚度≥6mm）
焦炭：日照港准一级出库
焦煤：临汾低硫主焦
