本文为Mysteel智数产品研发部《周度观察》精简版，原文已于上周六（4月18日）发出。
上周黑色系商品期货整体呈现触底反弹走势，本质上属于前期大幅下跌后的情绪修复与估值修复，而非基本面趋势反转，因而反弹持续性相对有限。
从驱动因素来看，本轮反弹主要由成本端扰动叠加需求阶段性改善共同推动：
一是外部扰动阶段性升温，美伊第一轮谈判未达成一致，原油价格再度走强，抬升市场对能源成本的预期；二是铁矿端利空阶段性出尽，BHP谈判基本落地，前期压制矿价的情绪得到释放，同时市场对澳洲主要港口及矿山能源短缺问题存在一定担忧，带动反弹；三是需求端延续季节性改善，五大材表需继续回升，库存维持去化，但供需矛盾累积慢于预期，边际上对价格形成支撑。
但需要注意，上述驱动更多体现为阶段性修复因素，而非趋势性变量。往后看：一是成本端扰动缺乏持续发酵基础，二是需求端已逐步接近季节性顶部，三是铁水上行空间有限。因此，短期黑色系商品进一步上行驱动不足，但在经历前期调整后，价格底部亦基本夯实。叠加主力合约换月完成，市场博弈重心趋于稳定，预计短期将进入“上有顶、下有底”，且波动率逐步收敛，预计本周螺纹*与热卷*现货价格波动在±30元/吨以内。
1. 供需端：矛盾不突出，但需求顶部逐渐临近
当前钢材市场仍处于需求回升、库存去化阶段。尽管市场对全年需求高度预期不高，但由于钢厂利润收缩、生产积极性受限，铁水产量大概率接近阶段性高位。
短期来看，近一两周需求仍在爬坡。同时，在铁水同比偏低的背景下，供给约束使得需求回升过程中钢材供应压力有限，从而支撑近一两周钢价表现。
但从节奏上看，按照历史季节性规律，五一之后需求边际转弱几乎是确定性事件。五大材表需逐步见顶、去库速度放缓甚至临近拐点的预期将近。
因此，钢材基本面的修复窗口正在收窄，后续需要重点关注铁水产量高位维持的时间，以及库存去化向累库切换的拐点。
2. 成本端：支撑仍在，但难再驱动上涨
当前原料端整体呈现“有支撑，无弹性”的特征。
铁矿方面：近期上涨更多由消息面驱动，但无论是美伊冲突还是澳洲柴油问题，均未进一步发酵。市场普遍预期相关扰动将在1–2个月内逐步缓解，叠加部分矿种供应边际恢复，矿价继续上行的动能不足。
煤焦方面：焦炭短期供给收缩，虽然本周第二轮提涨大概率落地，在铁水同比偏低背景下，钢厂补库需求有限，难以形成趋势性拉动。焦煤虽然最近成交好转，但流拍率仍偏高，反映整体供应仍偏宽松。
因此，成本端更多体现为底部支撑，而非上行动力。
总体来看，黑色系短期整体的涨跌空间相对有限。在此背景下，后续更值得关注的是品种间分化带来的结构性机会：
1. 热卷强于螺纹
螺纹表需增速同比放缓且高度偏低，去库速度也不及去年；但热卷近期产量存在一定扰动，华南、华北部分钢厂供应增量释放弹性显著弱于需求，将导致热卷维持快速去库状态。当前10合约卷螺差在190元/吨附近，预计能够突破200元/吨，达到200-210元/吨区间。
2. 热卷南北价差短期的扩张预期
同样由于华南热卷供应波动，预计南北价差短期将有继续扩张机会，预计乐从-上海、乐从-天津的价差有20元/吨左右的上浮空间。
3. 钢材现实端利润再收缩，但盘面利润预期持稳
随着五大材需求在五一后逐渐见顶的预期将近，若铁水产量维持在240万吨水平，钢厂的利润水平或在小幅扩张后继续进入收缩区间，届时原料表现则相对强于成材。随着旺季需求逐步见顶，铁水产量保持相对高位，钢厂现实利润将面临收缩预期。但盘面利润未必能够有效收缩，主因主力合约换月，即便09/10合约的螺矿比、螺焦比均处于历史偏低位置，但铁矿未来供应增量预期兑现，焦炭议价能力仍然相对较弱，预计螺矿比、螺焦比暂时保持底部震荡趋势。
螺纹：上周，原料价格冲高，叠加螺纹需求阶段性释放，总库存去化斜率提升至3.1%，较上周加快1.4个百分点，基本面边际改善带动价格小幅走强，螺纹现货均价环比上涨。
需求端来看，节后施工恢复叠加降雨减少，螺纹表需延续回升，上周环比增加9.3万吨至238.4万吨，但同比仍下滑35万吨，表明需求修复虽有改善但整体强度仍偏弱。短期临近五一，终端存在一定补库行为，叠加施工仍处高峰阶段，预计表需仍有进一步回升空间，或向250万吨靠近。
但从中期看，需求高度仍受制于资金与新开工约束。一方面，专项债发行节奏持续放缓，截至目前4月新增专项债计划额2361亿元，仅完成28.4%；同时已发部分中用于项目建设的资金占比约77%，同环比仍处低位，资金对基建的实际支撑仍偏弱。另一方面，房地产端修复滞后，投资与开工仍处深度收缩区间。国家统计局数据显示，3月房地产开发投资累计同比下降11.2%，降幅较1-2月基本持平，投资端已由快速下行转入平台期但尚未企稳回升；新开工降幅虽略有收窄但仍处低位，施工面积延续收缩，竣工虽边际改善但绝对降幅仍深，地产对施工需求的拖累仍在延续。整体来看，当前需求回升更多体现为季节性修复，内生改善动能仍显不足。
供给端整体变化不大。上周螺纹小样本产量下降2.5万吨至213.1万吨，长短流程均有减量，主要集中在华北及华东地区，部分钢厂因产线不饱和生产出现阶段性减产。当前钢厂利润水平尚可，截至4月16日，高炉吨钢利润为74元/吨，电炉谷电利润为16元/吨，生产积极性仍在，叠加厂库延续缓慢去化，整体维持供需平衡格局。但需要关注的是，短流程厂库已连续3周累积，绝对量接近35万吨，处于近三年高位，部分电炉厂已开始主动压缩生产时长。结合Mysteel调研，预计本周螺纹产量或小幅回升3万吨至216万吨，供给仍处温和恢复阶段。
总体来看，五一前需求仍具一定韧性，叠加产量回升节奏相对温和，总库存预计维持20-40万吨的去库幅度，对现货价格形成支撑。但价格上行空间相对有限：一方面，杭州市场库存仍处高位，社会库存去化节奏偏慢，区域结构压力逐步显现；另一方面，随着“需求临近高点”预期升温，市场出货意愿增强，厂商主动拉涨信心不足。在此背景下，预计本周螺纹价格以稳中偏强运行为主。
热卷： 上周上海热卷现货均价环比上涨。上周热卷厂库由去库转为累库，明确反映需求端正呈现边际走弱态势。然而，热卷供应受区域钢厂降负荷生产制约，持续运行于低位区间，供应端增长弹性显著偏低；在需求韧性尚存的背景下，供需矛盾的累积节奏将明显放缓。
需求层面，高频数据已确认热卷需求边际回落：即便剔除假期因素干扰，上周热卷需求仍延续下行，回暖力度显著不及预期。与此同时，厂库累库拐点正式确立，终结了此前连续六周的去库进程；Mysteel调研显示，钢厂下游直供订单接单节奏正边际放缓，直接驱动厂库出现小幅累积。
供给方面，华南区域钢厂降负荷运行所形成的供应缺口依旧存在，预计小样本热卷周产量将于302万吨附近窄幅整理，供应增量释放弹性显著弱于需求。
但需强调的是，尽管需求端出现边际走弱迹象，但热卷需求仍具备较强韧性支撑：一方面，机械、集装箱等核心下游行业的刚需基础尚未动摇，虽钢厂直供订单接单节奏放缓，但在手订单可用天数仍维持在10天以上水平；另一方面，中国热卷出口报价较海外市场持续保有显著的价差优势——截至4月16日，越南市场与中国热卷出口价差仍稳定在80美元/吨以上——出口需求因而延续稳健态势。综合判断，短期内热卷需求下行空间受限，底部支撑较为坚实。
总体而言，热卷供应端缺乏弹性将有效延缓基本面矛盾的累积节奏，预计热卷仍将维持快速去库状态，对现货价格形成底部支撑。综合判断，预计本周上海热卷*现货价格将进入高位盘整阶段。
铁矿：上周矿价自低位窄幅回升。美伊谈判未达成协议，原油价格再度冲高至100美元/桶附近，黑色系重回成本抬升的驱动逻辑。同时澳洲炼油厂事故，导致丹皮尔港柴油运输暂停，市场担忧矿山生产受限，推升矿价回升至美伊冲突以来的均线上方。
整体来看，消息面扰动是近期推高矿价的主要因素，但美伊冲突和澳洲柴油问题，均未进一步发酵，市场普遍预期在1-2个月内相关影响将逐步缓解，因此矿价进一步冲高动力不足。
基本面方面，全国日均铁水产量在月底前或上升至241万吨附近，但在钢厂利润收缩和下游用钢消费进入旺季尾声的背景下，铁水产量大概率将见顶。伴随巴西雨季影响消退，未来铁矿去库速度放缓。综合判断，矿价或将在750-780元区间震荡，等待外部局势明朗或新的驱动出现。
双焦：上周双焦价格呈现先跌后涨，周初美伊谈判但未达成一致，油价继续冲高，同时主产地煤矿和焦化供应短期有一定调整，也带动现货市场成交增加。
往后看，双焦现货价格或仍有小幅反弹趋势，但整体价格高度则受到明显压制，区间震荡特征明显。
首先，钢厂铁水产量连续回升即将到达240万吨水平，再加上前期持续的低库存策略，部分区域对焦炭采购增加，叠加焦炭供应边际小幅收缩，前期焦化提出的第二轮提涨，市场预计在本周一大概率能够落地执行。但预计未来短期铁水产量进一步增加的空间不大，且同比偏低，导致当前焦炭总库存不降反增，需要观察铁水维持240万吨水平的时间长度，或导致焦炭总库存开始去库。
此外，近期如山西主产区个别焦煤矿山存在检修减产情况，盘面反弹带动成交走高。但是终端采购仍然谨慎，库存可用天数没有明显增加，而成交好转的同时流拍率也不低，表明虽然现货流动性有一定上升，但焦煤整体供应仍然宽松。
另外，还需要注意的是焦煤近月合约的交割问题。市场消息表示当前05合约约有50万吨交割量，马上进入五月，仓单数量以及转抛或流入现货市场的资源的压制力度将逐渐增强，限制价格高度。
注：文中*号分别代表以下规格的价格：
螺纹：上海螺纹 HRB400E20mm
热卷：上海 Q235B：4.75*1500*C.
铁矿：青岛港 PB 粉（车板含税湿吨价格）
焦炭：日照港准一级出库
焦煤：临汾低硫主焦
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