本文为Mysteel智数产品研发部《月度观察》精简版，原文已于2026年5月30日发出。
五月黑色系商品整体冲高回落。月初市场情绪与产业利多共振：宏观层面，美伊冲突缓和预期加强，中美会谈释放积极信号；产业层面，钢坯出口量价齐升，有效对冲了淡季效应。以螺纹钢为例，主力合约价格一度触及3300元/吨附近的年内高点。随后，高油价对需求端的抑制逐步显现，总需求预期明显转弱。叠加国内经济数据反映增长动能放缓、美国通胀超预期，市场开始定价“类滞胀”逻辑，价格在后半月高位回落。
我们判断，五月份黑色系商品运行逻辑以高油价和炼钢成本支撑为主，而六月对于高能源成本触发的“类滞涨”预期的交易权重则会持续上升。因此预计六月黑色系价格中枢将较五月环比进一步下移，但节奏上先涨后跌，主要在于短期供给冲击和成材矛盾积累偏慢，上半月价格仍有修复与反弹空间，而下半月核心关注钢厂利润压缩引发的负反馈预期，以及海外宏观政策动向。
1. 价格估值位于区间下沿，成本支撑暂时偏强
前期价格快速下跌后，黑色系整体估值回归低位区间，短期具备向上修复空间，主要驱动在于钢材成本支撑依然较强。
一是美伊地缘冲突尚未完全解决，原油进一步回落空间有限。布伦特原油近期跌至90美元/桶附近，为冲突以来相对低点，但从美伊双方表态与实际情况看，谈判僵局未破、军事冲突持续，油价持续下跌概率较小，继续对国内进口原料价格构成支撑。例如，铁矿石C3、C5航线运费仍在小幅上涨，当前分别约37美元/吨和16美元/吨。
二是国内煤炭主产地安监管控加严，煤炭产量主动收缩。山西多地煤矿停产自查，直接冲击煤炭产量。Mysteel 523家样本煤矿原煤供应在五月末断崖式下滑，日均产量降幅超30万吨。尽管调研显示多数煤矿检查周期约一周，但考虑到六月为安全生产月，复产增产仍需时间，短期焦煤供需错配将延续，对价格构成强支撑。同时，焦企近期将提出第五轮提涨，预计六月初落地。
2. 钢材需求边际走弱，供需格局恶化但速度偏慢
利润驱动下，国内钢材产量维持年内高位，即使步入传统淡季，暂无大规模减产预期，高供给压力短期难以有效缓解。不过，需求并未断崖式下降，钢材基本面呈缓慢走弱态势，暂未对价格构成较大下行压力。
螺纹钢方面，受资金偏紧、高温多雨等因素影响，需求持续下滑且降幅扩大。最新Mysteel小样本数据显示，螺纹表需环比下降4%，同比下降7%。不过，当前螺纹产量相对偏低，虽然去库速度边际放缓，但库存压力尚可。
热卷方面，淡季特征进一步显现，华南地区尤为明显。前期华南存在供应缺口，形成南北价差；近期北材南下增多，叠加实际需求走弱及雨水天气，华南库存快速累积，小样本热卷累库时点较往年提前1-2周。但后续环保督察叠加工业节能监察，或压制供应增量，抑制价格下行斜率。
3. 国内政策真空期，关注海外宏观变量
四月经济数据显示国内经济下行压力加剧，且短期内暂无增量政策预期释放；海外市场延续“滞胀”交易逻辑。预计六月上半月宏观层面给予黑色系价格的支撑将减弱。
六月中旬美联储新任主席的表态至关重要。当前市场普遍预期，为降低美国滞胀风险，美联储立场大概率偏鹰，这将给风险资产价格带来较大下行压力。
综合来看，宏观总需求走弱背景下，六月黑色系商品下行压力不减。从产业层面看，铁水产量保持在240万吨以上，原料强于成材的格局延续，钢厂利润将进一步收缩。
同时原料端各品种强弱分化将更为明显，焦煤与铁矿的相对强弱存在转换预期。铁矿石后续面临需求见顶与供应冲量压力，而焦煤供应短期受限，价格弹性高于铁矿，铁矿与焦煤比值或进一步下移。当前主力合约比值在0.6附近，预计六月上中旬在0.55-0.6区间波动。后续需重点观察煤炭端政策不确定性：年中煤炭保供预期升温，须密切关注煤矿安监与保供之间的政策倾向，可能导致比值出现先降后升。
螺纹：五月，螺纹价格呈"前高后低"走势，上海螺纹*现货均价环比四月上涨67元/吨。中上旬，五一假期间钢厂生产克制、及节后需求集中释放影响，总库存去库幅度明显超出市场预期，期现价格快速反弹并创年内新高。但进入中下旬后，南方持续降雨及局部洪涝灾害影响施工节奏，叠加钢厂在高利润驱动下集中复产，总库存去库幅度连续两周收窄且弱于去年同期，价格再度回落至四月底水平，上海螺纹*现货价格降至3250元/吨左右。
展望六月，需求端将面临多重季节性扰动。中高考、端午假期、南方梅雨及北方高温天气，需求下滑速度或较五月进一步加快，预计小样本螺纹周均表需将由五月的230万吨左右降至220万吨附近，月环比降幅扩大至约4%。Mysteel调研显示，华东、华南地区工地开工率已较前期下降5-8个百分点，终端按需采购为主，投机性需求明显减弱。从需求结构看，内生动能依然偏弱，1—4月房地产开发投资与新开工面积累计同比降幅继续扩大，二三季度地产用钢需求仍将对整体消费形成压制。
资金端同样难以提供增量支撑。五月新增专项债实际发行额仅完成月度计划（2744亿元）的58.6%，尽管最后两周发行节奏有所加快，仍留下超1100亿元的发行缺口，导致今年新增专项债累计发行额由四月底同比多发1439亿元转为同比少发1385亿元。截至5月底，今年用于项目建设的专项债累计发行额同比下降11.8%，项目建设资金投放力度明显弱于去年同期。整体来看，专项债发行放缓与项目储备不足的问题仍未改善，后续项目开工及施工推进或继续受到制约，对6—7月基建用钢需求不宜过度乐观。
供给端则呈现与需求相反的走势。前期钢价反弹带动高炉与电炉谷电利润加速回升至百元以上，且高于往年同期，钢厂生产积极性增强，五月下旬螺纹产量已升至222万吨，创年内新高。当前地产与基建需求尚不足以推动铁水进一步向螺纹集中，但在利润支撑下，钢厂主动减产意愿同样有限，供给端大概率维持高位运行。预计六月螺纹周均产量或在223万吨附近。
综合来看，六月螺纹市场将切换至淡季交易逻辑。随着需求季节性下滑而产量维持高位，总库存去库斜率将持续放缓，市场交易重心也将由去库兑现转向淡季压力累积。不过，由于总库存暂难进入快速、持续的累库阶段，且双焦价格偏强使成本支撑仍存，钢价下行空间同样有限。预计六月螺纹价格呈震荡偏弱格局，重心较五月小幅回落。
热卷：热卷：5月，热卷市场受中美会谈、地缘冲突缓和等宏观利好情绪释放推动，价格快速上涨，刷新年内高点：当月上海热卷*现货均价为3458元/吨，环比上升128元/吨。
展望6月，热卷市场淡季特征逐步明显，供需矛盾加速累积，累库拐点出现。根据平衡表推演，预计6月底热卷小样本总库存累库1.7万吨，累库速度0.4%。具体体现在以下两方面：
1. 供应随着生产利润收缩回升速度偏慢
5月热卷周均产量为299.5万吨，环比回落4.6万吨，主因第三轮环保督察开启，东北、华南等地钢厂低负荷生产限制下热卷供应回落。进入6月为期一个月的环保督察限制或边际减弱，但当前钢厂生产利润随着钢价走弱以及原料价格坚挺下快速收缩：据Mysteel调研，5月末河北热卷钢厂吨钢生产毛利已降至约80元/吨，较月初收缩100元。因此，利润回落下钢厂复产积极性依然相对受限，预计6月热卷产量高点或增至298万吨，较五月末回升3万吨。
2. 需求淡季特征进一步显现
5月热卷小样下周度表观需求均值为300.5万吨，同期总库存去库速度为1.2%。六月制造业企业原料日耗季节性回落，叠加五月中旬起热卷厂订单接单速度持续放缓，因此预计热卷6月表需均值降至296万吨，并逐步进入累库周期。
总体来看，六月热卷供需矛盾累积或将加速，累库拐点出现，但考虑到供应端克制，整体累库速度仍慢于去年同期，因此库存或将保持弱平衡，延缓卷价下跌速度。
铁矿：五月，青岛港PB粉*价格从月初时801元/吨持续下跌至月底时754元/吨，美伊冲突爆发后的矿价最高点和最低点均在五月中出现。
受霍尔木兹海峡封锁影响，国际油价持续高位震荡，市场交易逻辑发生明显切换，从初期通胀抬升的成本利好预期，逐步转向高油价压制实体经济需求的类滞胀预期。期间伴随着美国通胀压力回升，国内四月固定资产投资表现疲软，叠加钢材表需持续下滑，带动价格加速下跌。
展望六月，上旬或因利空情绪释放和煤矿端价格上涨支撑，矿价或小幅反弹。但短期修复难以扭转弱势大趋势，尤其是中旬美联储议息会有加息可能性，或将再度点燃类滞胀交易情绪。同时，铁矿石供强需弱格局进一步强化，港口库存有望止跌转增，矿价或跌破前低。
双焦：五月铁水保持高位，盘面虽有淡季预期走弱，但现货支撑较强，价格上行，基差走强。五月双焦价格环比四月上涨：港口准一级焦*均价1556元/吨，环比上涨66元/吨；临汾低硫主焦煤*均价1600元/吨，环比上涨76元/吨。
五月下半月，市场针对高油价引发的需求下降并触发滞涨的预期走强，盘面高位持续回落，但伴随着焦煤供应端突发事件，成本端支撑或超预期，在短期继续推动价格。
从国内矿山生产情况看，最新调研显示，山西百余座煤矿停产，虽然多数显示复产周期在一周左右，但六月为安全生产月，安监检查可能会加严，短期煤矿开工将受限，主动增产动力或不足。不过，考虑到年中时期进入到传统增产保供阶段，后续需要关注产量在这两方面因素共同作用下的波动。
按照仓单成本看，焦煤期货主力合约1100元/吨左右为相对支撑，但从盘面价格看，短期将计价供给收缩、以及未来潜在的供应持续收紧预期，因此短期价格支撑可能在1200-1250元/吨附近。
现货层面看，前期盘面大幅上涨给出较好套利机会，期现正套需求增加，又将在一定程度上限制现货流通资源，对煤价形成较强带动作用。焦炭也在五月底提出第五轮提涨，并且尚存第六轮提涨预期。
展望六月，双焦因突发事件，价格对供给端的变化以及相关政策敏感性更强，钢材需求走弱对价格影响的权重减弱，其表现可能在黑色系中暂时偏强。但随着现货价格上涨至一定程度，下游接受度下降，投机需求与刚需均有减量预期，限制价格顶部。
六月双焦现货价格保持前高后低结构，但均价或呈现小幅上行。
注：文中*号分别代表以下规格的价格（除废钢外均为含税价格）：
螺纹：上海螺纹 HRB400E20mm
热卷：上海 Q235B：4.75*1500*C.
铁矿：青岛港 PB 粉（车板含税湿吨价格）
废钢：张家港重废（厚度≥6mm）
焦炭：日照港准一级出库
焦煤：临汾低硫主焦
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