文｜南都记者 林文琪
近日，互联网大厂与头部模型企业陆续披露 2026 年上半年业绩。随着 AI 技术深入各行各业，行业虽仍处高投入期，但已集体迈入“算账”阶段。
一方面，腾讯、阿里、百度等巨头持续加码 AI 生态，二季度资本开支同比增速高达 75% 至 176%；另一方面，高管开始在财报电话会上明确回本周期。阿里巴巴 CEO 吴泳铭预计三年内实现 AI 资本开支盈亏平衡，腾讯总裁刘炽平则指出算力租赁将带来显著回报。
在商业模式上，智谱、MiniMax 等“大模型双雄”加速向 MaaS（模型即服务）转型，确立其为收入支柱；月之暗面则尝试与微软、亚马逊等海外云厂商洽谈收入分成，探索出海新路径。
AI 投入产出比已成为投资者关注焦点。二季度腾讯资本开支达 527.8 亿元，同比增长 176%，受此影响自由现金流转负，但主要用于支持混元模型升级及云服务增长。
百度与阿里亦面临类似情况。吴泳铭表示，鉴于 AI 算力短缺可能持续至 2030 年，前置投资具有确定性。按当前毛利率测算，预计三年内可实现盈亏平衡，若毛利率提升，周期或缩短至 2.5 年。
尽管口径各异，大厂 AI 业务正转化为实质收入：
百度率先将 AI 业务单列，二季度其占一般性业务收入比例达 50%。
腾讯虽未单列，但 AI 对 ToB 业务贡献显著。金融科技及企业服务板块收入同比增长 9% 至 603 亿元，模型推理、智能体及 AI 原生应用需求带动了算力与 API 调用增长。
阿里云二季度 AI 云及算力服务收入 484.37 亿元，经调整 EBITA 同比暴增 133% 至 56.28 亿元，利润率升至 12%。吴泳铭预测，下季度 AI 相关产品年化收入将接近 100 亿美元。
高管在财报会上的表述已从“投入规模”转向“回本周期”，标志着 AI 发展正式进入回报验证期。
对于纯 AI 模型厂商，MaaS 业务已成为核心生命线。2026 年中报显示，智谱与 MiniMax 均完成向 MaaS 业务的战略聚拢，但路径各有侧重。
MiniMax 上半年 B 端收入同比增长 703.1% 至 7390 万美元，占比提升至 63.4%，成为主要收入来源；C 端收入虽翻倍但占比降至 36.6%。增长动力来自付费用户增加及 Token Plan 的快速普及。
智谱同样完成结构转型，上半年开放平台及 API 收入同比增长近 30 倍至 8.25 亿元，占比飙升至 86.5%；企业级通用大模型收入则大幅下滑。值得注意的是，其 API 业务毛利率已由负转正至 24.6%。
尽管营收结构优化，两家厂商仍处于高研发投入期，研发开支约为收入的 2 倍。MiniMax 上半年净亏损 3.58 亿美元，智谱亏损 20.72 亿元，但亏损幅度均有所收窄。
阿里也将 MaaS 视为云业务新增长点，截至 8 月其 MaaS 业务 ARR 已超 160 亿元。
在应用场景上，除编程（Coding）这一共识领域外，智谱正向软件工程、网络安全等高价值场景延伸；MiniMax 则深耕 Coding 并拓展视频生成，其第三代视频模型 H3 实现了多模态上下文统一理解。
双方均以调用量作为核心竞争力指标：截至 8 月底，智谱 MaaS 平台 Token 调用量较年初增长超 40 倍，MiniMax 全平台 7 月 Token 消耗量是 1 月的 20 倍。
9 月 3 日，天猫上线"AI 空间站”，集合阿里云、智谱、Kimi、MiniMax 等厂商的订阅服务，支持 Token Plan 及 Coding Plan 等多种充值方案。此举标志着大模型能力正从项目制向标准化、零售化演进。
Forrester 分析师戴鲲指出，Token Plan 上架电商旨在培养用户按量付费习惯，推动商业模式成熟。这表明模型供给侧已进入规模化阶段，竞争焦点转向应用赋能、成本控制及生态运营。
不过，目前用户体验仍有优化空间。实测显示，在天猫购买 Token 仍需跳转官方平台注册配置，且暂不支持 7 天无理由退款，距离“像充话费一样”便捷尚有差距。
Token Plan 零售化的前提是成本大幅下降。通过适配国产芯片与架构创新，模型调用价格已具备零售条件。
智谱已将国产芯片纳入主力推理算力，单位 Token 成本较年初下降 80%。MiniMax 也在推进 M3 和 H3 模型的国产芯片适配，并大幅调低最新模型价格。阿里千问最新模型 Qwen3.8-Flash 的训练与推理成本亦骤降，价格极具竞争力。
行业共识逐渐清晰：价格战非长久之计，智能水平才是定价核心。智谱数据显示，在 Token 调用量增长 40 倍的同时，API 平均定价提升了 101%，证明高能力模型拥有溢价空间。未来行业或将出现两条价格曲线：基础模型价格持续走低，而前沿旗舰模型因稀缺性保持高价。
MiniMax 则强调“最小化推理成本、最大化智能”，主张通过提高算力转化效率来赢得长期竞争。
中国模型出海正从单纯的 API 输出转向更深度的商业合作与生态共建。
MiniMax 开启“造底座”模式。沙特 HUMAIN 公司基于 MiniMax M3 开源模型，利用本地数据训练出阿拉伯语大模型 HUMAIN M3。这种合作不仅输出了技术底座，更涉及模型权重的本地化再分发与部署，MiniMax 上半年海外收入占比已达 60.8%。
月之暗面则探索“上云分成”路径。据悉，其正与微软、亚马逊、谷歌洽谈，计划让 Kimi K3 入驻各大云平台，并从销售收入中获取最高 30% 的分成。若达成，这将是中国 AI 公司与美国云巨头首批重要的收入分成协议。
分析认为，此类模式有助于国内厂商以较低成本切入全球市场，推动竞争维度从价格战升级为授权、分成及生态合作的多元化博弈。