本文转载自《上海证券报》 记者 赵明超
在无风险利率持续下行背景下，“固收+”产品凭借股债搭配、攻守兼备的特质，受到越来越多投资者的关注。
拟由斯子文担任基金经理的兴全嘉泽债券基金9月7日正式发行，在接受记者采访时，斯子文从大类资产配置、三维选股框架到债券底仓策略，层层拆解了他的“固收+”产品投资之道。
稳中有进 以持有人利益为先
“我们做‘固收+’产品，最核心的想法是把风险控制放在首位，在严格控制组合波动和回撤的基础上，力争创造更好的长期回报。”谈及正在发行的产品，斯子文开门见山。在他看来，固收+不是简单把债券、股票资产做叠加，而是要通过科学的大类资产配置，在牢牢控制组合波动的前提下力争增厚收益，兼顾持有人的持有体验与长期回报。
多年的投资经历，斯子文形成了“自上而下资产配置+自下而上精选个股/债”的投资框架。自上而下层面，主要在股票、可转债、债券三类资产之间做大类配置，结合宏观基本面，对比不同资产之间的性价比，确定具体的仓位水平。自下而上则落脚到个券、个股深度研究，挖掘具备基本面支撑的标的。
在投资策略上，斯子文会综合考量投资的胜率、赔率与安全边际，通过多元资产灵活搭配实现风险分散，既严守回撤控制的底线，也要提升交易操作的灵活性，追求回撤可控前提下的“固收+”弹性。
在权益投资方面，斯子文建立起“行业景气+安全边际+筹码结构”三维选股框架，根据市场环境动态调整权重。当市场热度抬升、成交量持续放大时，会提高安全边际的权重，对高景气但估值过高、筹码拥挤的板块保持审慎；市场环境相对温和阶段，则可以适度包容估值，更加看重行业景气度。通过这套选股体系，为“固收+”组合做好权益端的收益加法。
如何研判市场阶段？斯子文的方法很直观：“可以从估值维度、资金维度及市场情绪和投资者行为等多维度综合判断。如果各种估值指标在历史相当高的分位数水平，我们会对市场保持谨慎。同理，如果观察到市场成交金额处于异常高的区间，可能表明市场情绪存在过热风险。”正是基于这样的判断，今年二季度科技股飙升后，他果断选择降低仓位，同时将持仓向红利价值方向进行结构再平衡。
对于债券底仓的配置，斯子文表示要争取收益不输纯债基金，他主要依靠久期调整、券种选择来增加产品收益弹性，而非通过加大信用风险暴露去追求收益。在利率长期下行趋势下，在债券市场调整阶段积极把握做多机会，追求回撤可控下的“固收+”弹性。
谈及“固收+”的投资价值，斯子文认为，随着存款、理财收益的持续下行，投资者有提升资产收益的现实需求，但多数人难以承受权益基金的大幅波动，“固收+”产品以债券资产构筑组合“安全垫”，适度参与权益市场捕捉结构性机会，进可分享市场红利，退则依托固收底仓力争平抑组合波动，成为求稳投资者的投资好选择之一。
守正笃行 “不为”而后有所为
对于基金经理来说，投资理念的真正落地，源于基金经理的认知，还同公司投研文化息息相关。在斯子文看来，兴证全球基金独特的投研文化，是他能够坚持长期主义投资的重要底气。
“公司有相对宽容的投研文化，不会特别急着让你出成果，而是以持有人利益为先，不做违背投资规律的事情。”斯子文谈到，兴证全球的考核机制偏长效考核，鼓励长期主义。这套原本运用于权益投资的考核体系，也延续到固收、“固收+”业务当中。
本立而道生。在斯子文看来，以持有人利益为先，兴证全球基金有很多的“有所不为”，然后做到有所为。
有所不为，首先是不为短期利益伤害长期持有人利益。面对市场热点行情，不会为了短期规模去做伤害投资者长期利益的事。即便阶段性产品净值涨幅较大，如果市场热度过高，也不会顺势大肆推广，避免大量投资者在高点入场，后续承担较大回撤。
其次是对规模保持相对的克制，公司奉行“精品策略”，注重产品成立后的长期竞争力，不会为了追求短期规模而做长期会牺牲投资者利益的事情。
再者，不做违背投资规律的事情。公司内部投研氛围扁平化，权益与固收之间没有壁垒，投研会议、调研纪要对全部门开放，固收基金经理可以充分共享权益团队的研究成果。
斯子文表示，“不为”还体现在不过度暴露信用风险。“我们公司对信用管控的尺度非常严格，不会通过过度的信用风险暴露去获取收益。同民企债或城投债相比，我们更喜欢买次级债，虽然有波动但流动性好，可以通过券种、久期和结构增加产品收益弹性。”
在斯子文看来，不追风口、不滥发产品、不过度暴露信用风险、不做伤害持有人利益的事。这些“不为”看似限制了规模的增长速度，却为长期稳健的业绩打下了坚实基础。
“我们坚持精品策略，希望慢慢做业绩、做口碑，让投资人认识我们。这个过程可能会比较长，但能够让良性循环滚动起来，慢就是快。”斯子文说。
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