四家逆变器公司的 2022-2026，同一轮周期、四条曲线
上一篇讲的是四家逆变器公司在 2022 到 2026 年之间各自做了什么选择。这一篇讲三件它们都躲不掉、而且大部分不由自己决定的事。
一、汇率
2026 年上半年，四家公司的财务费用都往同一个方向动。
德业财务费用从上年同期的 -1.73 亿元变为 +1.74 亿元，摆动约 3.47 亿元。首航财务费用 8942.37 万元，上年同期为 -1.6157 亿元，变动 155.35%，摆动约 2.51 亿元，公司归因为“本期受外汇汇率波动影响，公司汇兑损失金额大幅增加”。锦浪账面形成约 4794.03 万元汇兑损失，该项汇兑损益对利润的贡献较上年同期减少约 7613.93 万元；一季度财务费用 7562.43 万元、同比增长 34.15%，公司同样归因于汇率变动形成的汇兑损失增加。固德威一季度财务费用 8454.36 万元，上年同期为 182.76 万元。
方向上，海外收入占比高的公司普遍面临更明显的汇率管理压力。首航 2025 年度境外收入占比 89.44%，上半年约 2.51 亿元的财务费用摆动对应的是 13.10 亿元的半年收入，比例接近两成；锦浪境外占比约 60%，汇兑损失约 4794 万元对应 38.82 亿元收入，比例在 1% 出头。
真正决定汇兑损益大小的是外币净敞口，也就是外币资产减外币负债的差额，再叠加结算币种构成、回款周期长短、以及是否做了套期保值。一家公司如果用美元收款也用美元付货款，净敞口就小；如果收款周期长、账上趴着大量外币应收，敞口就大。另外，外汇衍生工具产生的损益并不全部进财务费用，一部分会体现在投资收益和公允价值变动损益里，只看财务费用一栏会低估或高估实际影响。首航上半年公允价值变动损失 722.16 万元，上年同期为收益 4167.34 万元，这一项也在同一个方向上动。
对这四家公司来说，汇率是一个每期都会出现、方向不可预测、且很难通过经营动作对冲干净的变量。看它们的利润时，把财务费用这一栏单独拎出来看一眼，比看净利率本身更能判断经营层面发生了什么。
二、电芯
第二件事是毛利结构。
四家公司这两年做的都是同一个动作：从卖逆变器，转向卖逆变器加电池包，再转向卖储能系统。这个动作能把客单价抬上去，收入曲线好看，代价是毛利率被摊薄，因为电池包的毛利率天然低于逆变器。
德业 2025 年报披露的分产品毛利率可以作为参照：储能电池包境内 36.60%、境外 31.47%，逆变器境内 52.29%、境外 47.18%。两者之间十几个百分点的差，是产品属性决定的。券商测算的 2025 年数据显示，德业储能逆变器毛利率 51.10%、光伏逆变器 32.1%、储能电池包 31.8%，后者同比减少 9.5 个百分点。首航 2026 年上半年整体毛利率 28.2%，同比下降约 6.85 个百分点。锦浪 2025 年储能逆变器毛利率 31.75%，比并网逆变器高约 7.5 个百分点。
这里有一个容易被忽略的结构性差异。
德业和固德威在电池这一段做的是 PACK 集成和 BMS，电芯属于外购。也就是说，电池包毛利率里最大的一块成本，主动权不在它们手上。这两家电池相关业务毛利率的下滑，发生在电芯价格上行的同一段时间里。
这几个公司它们能动的是另外几个地方：把 PACK 环节的制造成本压下去，靠规模拿到更好的电芯采购价格，或者往客单价更高、议价能力更强的场景走。
四家的动作都指向后面这条路。德业把部分募集资金调整投向年产 7GWh 工商业储能生产线，计划 2028 年 10 月达到预定可使用状态，同时规划慈溪 16GWh 工商业储能产能和马来西亚年产 3GW 逆变器、20 万套储能电池包的生产基地。固德威往家庭能源系统和工商业储能延伸，把逆变器、储能电池、能量管理和充电桩整合成系统卖。锦浪把电站资产滚动出售回笼的资金投向工商业储能，目标是三年内做成第二个基本盘，户储系统配套率计划从当前的 20% 至 30% 提升到 2027 年的 50% 以上。首航在推进储能系统建设项目。
方向是一致的，用场景升级换回被电芯吃掉的那部分毛利。
电芯这一段的成本什么时候能稳住，很大程度上不由这四家公司决定。这也是接下来 12 到 18 个月里，看它们毛利率曲线时需要先分开的一层。
三、税收
第三件事是税。2026 年有两份文件同时落在这个行业上，影响面完全不同，必须分开看。
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四、写在最后
三件事的性质不一样。
汇率每期都来、方向不定、可以部分对冲但对冲不干净，它影响的是利润的波动性，不改变经营的长期斜率。
电芯成本决定的是毛利率的中枢位置，主动权在上游，四家公司能做的是往更高价值的场景走，这需要 12 到 18 个月甚至更久才能在报表上看出效果。
税收政策里，出口退税取消是确定的、永久性的成本上升，已经在 2026 年二季度开始体现；消费税是新增的、但主要落在内销和电池组环节的成本，同时给出了一条向系统集成升级的通道。
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