本文来源于一峦价值投资笔记，作者。为防止不可抗力因素导致的失联，欢迎添加本号主编的微信号：puoke002。
最近总有群友问我：许老师，螺纹钢库存怎么又累积了？五大材库存一千六百多万吨，周环比还在增，钢厂高炉亏着五六十块、电炉亏着一百多块，还在咬牙生产，这日子什么时候是个头？
说实话，单个品种的短期涨跌，我一直不太愿意直接给答案，因为给了也是害人。但这个问题背后，藏着一个更大的问题，我们到底处在周期的哪个位置。位置搞清楚了，很多品种的节奏自己就出来了。
今天就借这个机会，把康波、朱格拉、库存这三个周期一起捋一捋。这东西不新鲜，周金涛讲了十几年，但他走得早，没来得及验证2026年。我们现在站在他推演过的年份里，正好可以盘一盘。
01
先说看周期的基本态度
霍华德·马克斯在《周期》里讲过周期的三大规律，我觉得每个交易者都该背下来：第一，不走直线必走曲线；第二，不会相同只会相似；第三，少走中间多走极端。
什么意思？意思是周期这东西，从来不会精确地重复，但它会押着相似的韵脚。你不能拿1973年的石油危机去生搬硬套今天，但你可以去研究那轮萧条期是怎么开始、怎么结束的。
周期的价值不在于给你一个精确到月份的时间表，而在于告诉你：现在市场上多数人是贪婪还是恐惧，价格是偏向极端还是中性。
用我自己的话说就是：定位周期，不是为了预测，是为了知道自己身在何处。身在何处决定了你该用什么姿势交易。位置看错了，策略再精巧也是南辕北辙。
02
康波：五十年一遇的大潮
先讲最大的那个，康德拉季耶夫周期，五十到六十年一轮，驱动力不是央行放水，不是库存摆动，而是技术革命本身。
蒸汽机一轮，铁路钢铁一轮，电气一轮，汽车石油一轮，然后是我们亲历的这轮，信息技术。
信息技术这轮的刻度，主流的划法是：九十年代回升，1998到2008繁荣，2008年次贷危机之后衰退，2020年前后正式进入萧条期。注意，萧条期不是经济崩溃的意思，而是断层，旧技术的红利吃得差不多了，新的通用技术还没长成，中间这段青黄不接的日子。
历史上萧条期一般持续八到十一年：第三轮从1929年华尔街股灾算起，中间经历了罗斯福新政的复苏，然后1937年政策过早收紧，二次探底；第四轮从1973年石油危机算起，滞胀了七八年，最后是1980年沃尔克加息，主动刺破，才完成出清。
看清楚这两段历史你就明白，萧条期的收尾往往不是风平浪静熬到头，而是伴随着一次力度很大的出清，这是我们需要提前想清楚的事情。
那现在走到哪了？如果以2020年为萧条起点，按八到十一年的经验推算，终点落在2028到2031年之间。也就是说，我们正处在第五轮康波萧条期的中后段，冬天最深的时刻大概率过去了，但离天亮还有几里路。
有人不服：AI都爆发成这样了，新康波不是已经启动了吗？我的看法是，还早。判断一轮新康波回升，核心不是看技术有多炫，而是看它有没有转化成全社会的生产率。
目前美国的全要素生产率中枢还在下行，PCT专利申请量增速也没有触底回升的迹象。AI现在更像1970年代的计算机，方向对了，但离撑起全局还差火候。每次AI大涨都有人喊新周期开始了，就像每年立春都有人喊春天来了，可老话说得好，倒春寒才最冻人。
03
朱格拉：十年一轮的浪
第二个周期是朱格拉周期，八到十年一轮，核心是设备投资。企业集体换设备、扩产能，经济上行；设备投资退潮，经济下行。它比康波具体，比库存周期有格局，是产业交易者最该盯的一层。
中国这一轮朱格拉是从2020年一季度疫情低点起步的，驱动力主要有三个：设备更新政策（2024年那波大规模设备更新，把设备工器具购置投资增速一度推到15.7%）、高技术制造业投资、基建托底。到现在运行六年多了，我的判断是：上行尾端，正在过坎。
中观的证据很有意思，把各工业子行业放到一张图上，横轴是产能利用率的五年分位，纵轴是固定资产投资增速的五年分位，2024年一季度的时候，大多数行业趴在右下角：产能利用率低，但产能还在扩张，供过于求还在恶化。到了现在，多数行业挪到了左下角：利用率还是低，但固投增速也趴下了，供给扩张停了。
左下角是个什么位置？就是旧产能没出清、新产能也没再上的僵持位置。静态看是坏消息，产能过剩压力还在；动态看是好消息，供给不再恶化了，供需格局最差的时候正在过去。
所以我说这是两轮朱格拉的交替期：旧的一轮（传统制造、地产链）在出清尾部，新的一轮（AI算力、新能源装备）在孕育头部。美国的口径跟我们不同步，那边AI资本开支正劲，设备投资上行得很欢，这恰恰是康波萧条期尾部"新技术导入"在朱格拉层面的投影。
落到具体品种上，钢铁是最典型的。2016年供给侧改革是上一轮产能出清的高光时刻，行政主导、铁腕去产能，螺纹从1600干到6000。到2026年，正好十年轮回，产能过剩的压力又回来了。但这一轮出清是市场倒逼的，钢厂亏损、减产、退出，比行政手段慢得多、痛得多、磨人得多。指望复制2016年的暴涨？
周期位置不对，低位宽幅震荡反复磨底，才是这一阶段的常态。
04
库存：四十个月的涟漪
最短的一层是基钦周期，也就是库存周期，平均四十个月一轮。这一层离盘面最近，也最容易被短期数据带节奏，所以先讲框架：一轮完整的库存周期分四段，主动补库、被动补库、主动去库、被动去库。判断的关键是价格和库存的配合：量价齐升是主动补，价滞量增是被动补，量价齐跌是主动去，价稳量缩是被动去。
2000年以来中国一共走过八轮完整的库存周期，平均每轮四十个月左右，上一轮的库存峰值出现在2024年7月。之后是一年多的去库，到2025年10月，工业企业营收增速和产成品存货增速双双回升，这是新一轮主动补库存启动的信号。注意，判定补库启动必须是营收和库存同向上行，单看库存增加那是累库不是补库，很多交易者在这里栽跟头。
按历史上补库阶段平均二十个月的经验线性外推，这一轮补库有望延续到2027年年中。也就是说，2026年全年我们都处在主动补库的中段，2027年下半年开始，要警惕向被动补库、进而主动去库的切换。
但这里必须泼一盆冷水：这是弱补库。为什么弱？因为它上面两层周期都不给力，康波在萧条尾段压着，朱格拉在换挡期晃着，补库的天花板自然高不了。
所以你会看到PPI修复温温吞吞，工业品涨一点就有人落袋，行情都是结构性的、脉冲式的，指望补库周期走出轰轰烈烈的大牛市，不太现实。
05
三个周期叠在一起看
现在把三层叠起来，答案就出来了：康波萧条尾段，朱格拉上行末端交替，库存主动补库中段。翻译成大白话：长周期压底色，中周期临拐点，短周期还有一年左右的余温。
2026年和2027年，是两种完全不同的成色。
2026年，三层周期里唯一向上的是库存这层涟漪，再叠加"十五五"开局的宽松政策，所以是结构性机会的年份，弱复苏、温通胀、脉冲行情。做多的赔率在库存维度上，但要清楚这层窗口的保质期。
2027年，风险在于三层周期再度向下共振：库存周期转入去库，朱格拉若确认掉头，康波萧条期末段的出清压力再叠加进来。
回看历史，萧条期的收尾常有一次猛烈的出清，1937年是财政货币双收紧引发的二次探底，1980年是沃尔克主动刺破滞胀。如果2027到2028年出现信用事件或者政策转向引发的剧烈调整，不要觉得意外，那不是黑天鹅，那是周期教科书里的常规节目。
06
落到交易上怎么办
讲了这么多宏观，最后还是得落到账户上。我的想法很朴素，三条：
第一，定位决定姿势。2026年做商品，赚的是库存周期的钱、政策余温的钱，本质是波段的钱，所以赚了要走，别把短逻辑扛成长逻辑。补库窗口是有截止日期的，我给的参考时间是2027年年中，到时候逻辑不管兑现没兑现，都要重新审视。
第二，概率思维不能丢。周期定位给我们的是大概率的背景，不是确定的剧本。参与大概率事件的同时，一定要防范小概率事件，萧条尾段最大的小概率事件就是出清提前到来。仓位留余量，止损不商量。
第三，别在最该有信仰的地方算计，也别在最该算计的地方谈信仰。对周期要有信仰，它不会消失，只会轮回；对点位要算计，少走中间多走极端，极端的位置才有赔率。很多交易者亏钱，不是亏在不聪明，而是亏在用战术上的勤奋去对抗周期位置上的必然。
周金涛说，人生发财靠康波。这句话的下半句他没来得及说完整，我替他补上：人生发财靠康波，但守财靠的是知道自己身在周期的哪一格。
潮水退到哪一格了？退到快能看见下一片滩涂的地方了。这时候要做的，不是急着冲出去捡贝壳，而是系好救生绳，等浪真正转向的那一刻。
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