编者摘要：最近与朋友策划AI沙龙，一起谈的比较多的是To B企业如何进行AI转型。看看当下数百家上市的To B IT公司，无论赚钱的或者亏损的都有压力，当然亏损的压力更大。首先我们需要定义To B的企业，对应就是To C（不在本次研究范围）。To B的采购方是一家企业及公共服务机构如学校及政府和国防军工等。很多人习惯了数个小样本归纳法，几个行业及几家企业下滑亏损就归纳为To B全赛道不行了，被媒体关注的老牌通用企业管理软件企业如用友金蝶亏损就一口To B都亏损，深究其中其实有喜有悲，即便外部环境行情不好也是有赚有赔。包括在通用企业管理行业赚钱盈利的企业也不少。当然与政府财政买单的政府智慧城市，医疗IT,教育IT三个行业整体下行。内在的是很多企业靠环境风口和政策增长，也有企业在没有风的时候依然靠自己的产品能力和运营能力支撑发展增长盈利。此外将To B业务增长简单与美国的数字化公司对比没有完整对比性，这几年国资数科公司崛起是18个细分垂直行业的市场格局的调整变量。还有我们看到不同垂直行业赛道有行业温差，这是企业创始人的偏好决策选择的赛道，而且同一垂直行业也是有温差而不是所谓都处在同温层都亏损或者都盈利，这体现不同上市公司管理团队的组织创新力、产品力及运营力的温差。

本文收集了170家上市的To B公司（泛泛俗称IT公司）的公开数据，将这170家（国内A股及港股）重新细分为18个大的垂直行业：

1. 基础软件（OS/DB/ 中间件 / 低代码）
2. 网络安全
3. IOT 软硬件一体（含安防）
4. 工业软件
5. AI 大模型与数据
6. 通用企业管理软件（ERP/CRM/SCM/ 财务 / HR/PLM/OA/BI/MES）
7. 金融 IT（银行 / 证券 / 保险）
8. 电信运营商 IT
9. 政务智慧城市（含社保 / 交通 / 政务）
10. 汽车智能驾驶
11. 医疗 IT
12. 零售与电商 IT
13. 能源电力 IT
14. 教育 IT
15. 建筑地产 IT
16. 支付金融自助
17. 跨境进出口物流
18. 其他垂直行业（国防军工 / 航天航空等）。大家看一下还是比较全面的。

说明：本文数据来自上市公司公开财报，不构成任何现在和未来投资建议和风险评估，仅供行业研究和企业内部AI转型参考。

第一部分：中国 TO B 上市软件科技公司全景研究

一、总览

本研究覆盖18 个细分垂直行业、170 家 A 股 + 港股中资上市软件科技公司，基于 2021-2025 年五年财务数据，系统分析盈利与亏损原因、行业趋势及 AI 转型路径。整体呈现 "头部集中、分化加剧、AI 重构"三大特征：盈利企业集中在高毛利 SaaS、硬件 + 软件一体化、国产替代赛道；亏损企业主要受大模型研发投入、云转型阵痛、政府预算缩减、行业下行周期四大因素拖累。AI 正从" 概念投入 "进入" 商业化落地 " 关键期，成为决定企业未来 3 年胜负的核心变量。

二、18 个细分行业逐一点评

1. 基础软件（OS/DB/ 中间件 / 低代码）

12 家公司，4 盈 8 亏。盈利企业如海光信息、中科曙光受益于 AI 算力爆发和信创替代，高毛利芯片 + 服务器模式现金流好；亏损企业如中国长城、中国软件受飞腾 / 麒麟研发投入大、政务回款慢拖累。趋势：国产替代深水区，基础软件从 "可用" 向 "好用" 演进。建议：聚焦 AI 原生 OS / 数据库，构建开发者生态，加速信创订单落地。

2. 网络安全

15 家公司，5 盈 10 亏。盈利企业如深信服、启明星辰凭借防火墙 / VPN 龙头地位和渠道优势维持盈利；亏损企业如奇安信、三六零受价格战、政府国企回款慢、AI 安全研发投入大拖累，奇安信亏损 12.62 亿居行业之首。趋势：从 "产品销售" 向 "安全运营服务" 转型，AI 安全成新增长点。建议：发展 AI 驱动的威胁检测与响应，聚焦高毛利 MSS 托管运营服务，控制低毛利硬件占比。

3. IOT 软硬件一体（包括安防）

8 家公司，3 盈 5 亏。盈利企业如海康威视、大华股份凭借安防龙头规模效应和 AI 赋能维持盈利，海康净利 128 亿居全市场第一；亏损企业如苏州科达、佳都科技受视频会议被华为 / 腾讯挤压、智慧城市回款慢拖累。趋势：安防从 "看得见" 向 "看得懂" 升级，AIoT + 大模型重构行业。建议：深化场景 AI 大模型落地，拓展政企 / 工业 / 汽车等 AIoT 新场景，控制低毛利系统集成。

4. 工业软件

10 家公司，6 盈 4 亏。盈利企业如宝信软件、柏楚电子、中控技术凭借钢铁 MES、激光控制、DCS 龙头地位和高毛利模式盈利；亏损企业如概伦电子、索辰科技受 EDA/CAE 研发投入巨大、ANSYS 国际巨头竞争、市场推广期拖累。趋势：工业软件国产替代加速，AI + 工业软件融合成新方向。建议：聚焦细分行业龙头突破，构建工业大模型 + 知识库，加强与高校 / 研究所生态合作，控制研发投入节奏。

5. AI 大模型与数据

11 家公司，3 盈 8 亏。盈利企业如合合信息、虹软科技凭借智能 OCR、视觉算法技术领先和高毛利模式盈利；亏损企业如商汤 - W（-28.5 亿全市场亏损王）、云从科技、科大讯飞受大模型研发投入巨大、商业化落地慢、政府回款慢拖累。趋势：大模型从 "百模大战" 进入 "商业化落地" 关键期，垂直行业应用成胜负手。建议：聚焦垂直行业大模型商业化，探索企业级付费模式，加强与行业客户合作落地，优化人员结构控制研发投入。

6. 通用企业管理软件（ERP/CRM/ 财务 / HR/OA/BI）

12 家公司，5 盈 7 亏。盈利企业如金山办公、泛微网络、税友股份凭借 WPS 订阅、OA 龙头、财税 SaaS 高毛利模式盈利；亏损企业如用友网络（-9.28 亿）、金蝶国际、明源云受云转型阵痛、传统 license 收入下滑、BIP / 苍穹研发投入大、中小企业付费能力下降拖累。趋势：从 "软件销售" 向 "AI 原生 SaaS" 转型，订阅模式成主流。建议：加速 AI 原生 ERP/CRM 产品落地，提升云订阅收入占比，聚焦大型企业客户提升客单价，控制销售费用率。

7. 金融 IT（银行证券保险）

15 家公司，13 盈 2 亏，全行业盈利比例最高（87%）。盈利企业如恒生电子、同花顺、中科软凭借证券 IT 龙头、金融信息服务、保险 IT 核心系统高毛利和客户粘性盈利；亏损企业如赢时胜、高伟达受资管 IT 竞争加剧、系统集成毛利率低、商誉减值拖累。趋势：金融信创 + AI 大模型双轮驱动，从 "系统建设" 向 "智能运营" 升级。建议：发展金融大模型 + 智能投顾 / 风控，加速信创核心系统替代，提升高毛利运维服务占比，减少低毛利系统集成。

8. 电信运营商 IT

8 家公司，4 盈 4 亏。盈利企业如中国软件国际、博彦科技凭借软件外包规模、华为生态、金融 IT 多元化盈利；亏损企业如软通动力（-2.65 亿）、思特奇、东方国信受外包毛利率低、华为生态依赖、电信预算缩减、AI 算力投入大拖累，软通 2024 年大额减值转亏。趋势：从 "人力外包" 向 "AI + 解决方案" 升级，运营商算力网络建设带来新机会。建议：加速 All in AI 战略提升高毛利 AI 业务占比，减少对单一客户依赖，布局算力网络 + AI 运营服务，优化人员结构提升人效。

9. 政务智慧城市大类（包括社保交通政务）

15 家公司，6 盈 9 亏。盈利企业如航天信息、云赛智联、久远银海凭借金税工程、上海国资背景、医保 IT 龙头地位和稳定订单盈利；亏损企业如华宇软件、常山北明、航天宏图受政务信息化竞争、鸿蒙投入大、政府回款慢、商誉减值拖累。趋势：政务 IT 从 "建设" 向 "运营" 转型，数据要素 + AI 政务成新增长点。建议：发展政务大模型 + 智能审批 / 客服，聚焦医保 / 税务 / 交通等垂直赛道，加强应收账款管理改善现金流，控制低毛利系统集成。

10. 汽车智能驾驶

10 家公司，6 盈 4 亏。盈利企业如德赛西威、道通科技、华测导航凭借智能座舱龙头、汽车诊断 + 新能源充电、高精度导航技术领先盈利，德赛 CAGR+36.1% 居行业前列；亏损企业如四维图新（亏损持续扩大）、启明信息受导航地图放缓、自动驾驶投入大、芯片业务亏损、一汽生态依赖拖累。趋势：智能驾驶从 "L2 辅助" 向 "L3 + 城市 NOA" 量产落地，域控制器 + 大模型成核心。 建议：聚焦高精地图 + 智驾域控核心业务，绑定头部车企量产落地，优化芯片业务控制亏损，探索车路协同 + V2X 新增长点。

11. 医疗 IT

10 家公司，2 盈 8 亏，全行业亏损比例第二高（80%）。盈利企业如东华软件、久远银海凭借医疗 IT + 智慧城市规模、医保 IT 龙头地位盈利；亏损企业如智云健康（-8.5 亿）、万达信息、创业慧康受慢病 SaaS 研发大、医院数字化回款慢、医保 IT 项目延期、商誉减值拖累。趋势：医疗 IT 从 "HIS 系统建设" 向 "AI + 医疗大数据运营" 转型，医保支付改革带来新机会。 建议：发展医疗大模型 + 辅助诊断 / CDSS，聚焦医保 / 公共卫生高价值赛道，加强医院项目回款管理，优化 SaaS 订阅模式提升续费率。

12. 零售与电商 IT

8 家公司，4 盈 4 亏。盈利企业如国联股份、上海钢联、焦点科技凭借工业品 B2B 电商、大宗商品资讯、中国制造网稳定盈利；亏损企业如有赞、聚水潭、石基信息受零售 SaaS 竞争、商家流失率高、研发投入大、酒店复苏缓慢拖累，但有赞亏损收窄显费用管控见效。趋势：零售 IT 从 "前端电商" 向 "全渠道私域运营" 升级，AI + 营销成新增长点。AI 建议：发展 AI + 私域运营 / 智能营销，提升商家留存和续费率，聚焦高价值品牌客户，优化 SaaS 定价模式，继续控制费用加速减亏。

13. 能源电力 IT

10 家公司，7 盈 3 亏，盈利比例较高（70%）。盈利企业如国电南瑞（净利 68.5 亿）、汇川技术（48.5 亿）、远光软件凭借电网自动化龙头、工业自动化 + 新能源车电控、电力 ERP 稳定订单盈利，国电南瑞 / 汇川为全市场盈利前 5；亏损企业如恒华科技、恒实科技受电力设计软件竞争、电网预算缩减、能源大数据推广慢拖累。趋势：新型电力系统建设 + 虚拟电厂 + 能源 AI 带来确定性增长，电网投资持续高位。AI 建议：发展能源大模型 + 智能调度 / 负荷预测，聚焦虚拟电厂 / 储能 / 新能源新赛道，加速电力 AI 产品商业化，拓展电网外工商业客户。

14. 教育 IT

5 家公司，0 盈 5 亏，全行业唯一全部亏损行业。亏损企业如科大讯飞（-2.04 亿）、立思辰（-3.5 亿）、佳发教育受 "双减" 政策影响、教育信息化预算缩减、大模型 / 语文学习研发投入大、商誉减值拖累，科大讯飞星火大模型研发巨大但教育业务承压。趋势：教育 IT 从 "信息化建设" 向 "AI + 个性化学习" 转型，政策驱动教育新基建但预算向 AI 倾斜。AI 建议：聚焦 AI 教育高价值产品（智能批改 / 个性化学习 / 口语评测），加速教育大模型商业化落地，优化传统硬件业务占比，拓展职业教育 / 高等教育新市场，控制研发投入节奏。

15. 建筑地产 IT

6 家公司，2 盈 4 亏。盈利企业如广联达（造价云订阅转型成功，2025 净利回升）、筑博设计凭借建筑造价龙头、BIM 技术领先盈利；亏损企业如品茗股份（-1.5 亿）受地产行业下行、施工软件需求萎缩、BIM 竞争加剧、智慧工地推广慢拖累。趋势：地产下行周期持续，但建筑数字化从 "造价" 向 "施工 + 运维全生命周期" 延伸，BIM+AI 成新方向。AI 建议：聚焦施工 BIM + 智慧工地核心产品，拓展国资国企 / 产业园区 / 基建新客户，发展建筑大模型 + 智能审图 / 算量，加速 SaaS 订阅转型，控制研发投入。

16. 支付金融自助

5 家公司，5 盈 0 亏，全行业唯一全部盈利行业。盈利企业如广电运通、新大陆、拉卡拉凭借 ATM 龙头、POS 终端 + 支付运营、第三方支付收单稳定盈利，拉卡拉 2025 净利回升显商户服务增长见效。行业整体毛利率稳定、现金流好、客户粘性强。趋势：支付从 "硬件收单" 向 "商户数字化运营 + 数字人民币" 升级，AI + 风控 / 营销成新增长点。AI 建议：发展 AI + 智能风控 / 反欺诈 / 商户营销，加速数字人民币场景落地，提升高毛利商户运营服务占比，减少低毛利硬件销售，拓展跨境支付新市场。

17. 跨境进出口物流

5 家公司，5 盈 0 亏，全行业第二大全部盈利行业。盈利企业如安克创新（CAGR+16.2%）、米奥会展、赛维时代凭借跨境电商消费电子品牌、境外展会龙头、服装品牌亚马逊运营盈利，安克创新为跨境电商标杆，研发投入高 + 多品类拓展驱动增长。趋势：跨境电商从 "铺货模式" 向 "品牌出海 + 精品化" 升级，AI + 选品 / 营销 / 供应链成核心竞争力。AI 建议：发展 AI + 智能选品 / 广告投放 / 客服 / 供应链优化，加速品牌化和多平台布局，拓展东南亚 / 中东 / 拉美新兴市场，提升独立站占比降低平台依赖，加强合规和知识产权建设。

18. 其他细分垂直行业（国防军工航天航空）

5 家公司，3 盈 2 亏。盈利企业如中国民航信息网络（民航 IT 垄断龙头，高毛利轻资产）、航天发展（部分业务）凭借垄断性系统、军工电子稳定订单盈利；亏损企业如航天发展（-2.5 亿）受军工电子订单波动、网络安全竞争、研发投入大、军品回款慢拖累，2024 年起转亏且扩大。趋势：军工信息化 + 航天商业化为长期确定性赛道，但订单波动大、回款周期长，AI + 军工成新方向。AI 建议：聚焦军工电子 / 航天信息化核心业务稳定订单，发展 AI + 目标识别 / 战场态势 / 卫星影像，加强军品回款管理改善现金流，优化网络安全业务控制投入，加速商业航天 / 卫星互联网新业务布局。

三、发现与 AI 转型总建议

盈利四大模式：①高毛利 SaaS 订阅（金山办公、恒生电子）；②硬件 + 软件一体化规模效应（海康威视、德赛西威）；③国产替代 + 政策红利（海光信息、汇川技术）；④垄断性赛道 + 现金流（中国民航信息、广电运通）。

亏损四大困境：①大模型研发投入黑洞（商汤、科大讯飞）；②云转型阵痛期（用友、金蝶）；③政府客户预算缩减 + 回款慢（奇安信、华宇软件）；④下游行业下行周期（教育 IT、建筑地产 IT）。

AI 转型总建议：所有企业应从 "AI 概念投入" 转向 "AI 商业化落地"，聚焦垂直行业大模型 + 场景化应用，提升高毛利 AI 产品收入占比；盈利企业应加大 AI 研发投入构建第二增长曲线，亏损企业应控制 AI 研发节奏、聚焦核心场景商业化、优化人员结构改善现金流。未来 3 年，AI 转型成功的企业将获得估值溢价，转型失败的企业将面临持续亏损和被淘汰风险。

数据说明：基于 170 家 A 股 + 港股中资 TO B 上市软件科技公司 2021-2025 年五年财务数据，覆盖 18 个细分垂直行业，财务数据来源于各公司年报及同花顺 / Wind 数据库，分析结论基于公开信息整理，不构成投资建议。

第二部分 盈利与亏损模式行业代表分析

盈利公司深化分析（模式 / 成本 / 增长）

1、高毛利软件模式（毛利率 > 60%）

公司	商业模式	成本结构	增长核心
金山办公	WPS 订阅 + 机构授权 + 广告，SaaS 模式	研发 30%/ 销售 20%/ 人员 35%/ 服务器 15%	用户基数大，AI 功能赋能付费转化，高毛利持续增长
恒生电子	证券 IT 核心系统授权 + 实施 + 运维	研发 35%/ 销售 15%/ 人员 40%/ 硬件 10%	市占率 31%，信创订单饱满，UF3.0/O45 推广
柏楚电子	激光切割控制系统，绑定设备厂商	硬件 30%/ 研发 25%/ 销售 10%/ 人员 35%	龙头高毛利，下游需求稳定，研发投入有效
同花顺	金融信息订阅 + 广告 + AI 投顾增值	研发 25%/ 销售 10%/ 人员 35%/ 服务器 30%	AI 投顾付费增长，高毛利轻资产，2025 净利增长

2、硬件 + 软件一体化模式（毛利率 30-50%）

公司	商业模式	成本结构	增长核心
海康威视	安防 + AIoT 全栈，EBG/PBG/SMBG 三业务	硬件 55%/ 研发 10%/ 销售 12%/ 人员 23%	AI 赋能智能化升级，海外恢复，规模效应
德赛西威	智能座舱 + 智驾域控 + 车联网，车企直销	硬件 65%/ 研发 10%/ 销售 5%/ 人员 20%	智驾域控放量，绑定理想 / 蔚来，CAGR+36.1%
浪潮信息	AI 服务器 + ODM，互联网 + 政企客户	硬件 85%/ 研发 5%/ 销售 3%/ 人员 7%	AI 算力需求爆发，规模效应毛利率提升，2025 净利大增
中科曙光	HPC + 服务器 + 存储全栈，国资背景	硬件 65%/ 研发 12%/ 销售 8%/ 人员 15%	AI 算力爆发，海光协同，信创替代，液冷领先

3、芯片设计 Fabless 模式

公司	商业模式	成本结构	增长核心
海光信息	国产 CPU+DCU 设计，代工 + 封测外包	晶圆代工 55%/ 研发 25%/ 销售 5%/ 封测 15%	AI 算力爆发，DCU 国产替代，信创驱动，CAGR+38.5%
汇川技术	工业自动化 + 伺服 / 变频器 + 新能源车电控	硬件 55%/ 研发 10%/ 销售 8%/ 人员 27%	国产替代 + 新能源车电控双轮，CAGR+21.1%

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亏损公司深化分析（原因 / 建议）

1、大模型 / AI 研发投入型亏损

公司	核心亏损原因	改进建议
商汤 - W （-28.5 亿）	大模型研发投入巨大，商业化落地慢，智慧商业 / 自动驾驶亏损	①聚焦日日新大模型企业级付费 ②优化亏损业务 ③加强行业客户合作 ④优化人员结构
科大讯飞 （-2.04 亿）	星火大模型研发巨大，教育受 "双减" 影响，政府回款慢	①加速大模型商业化 ②聚焦 AI 教育高价值产品 ③加强回款管理 ④优化销售体系
云从科技 （-8.5 亿）	计算机视觉增长慢，大模型研发大，政府回款慢，营收规模小	①聚焦人机协同 OS ②加速大模型行业落地 ③改善现金流 ④控制研发投入
三六零 （-8.5 亿）	政企安全投入大，360 智脑研发高，互联网广告下滑	①聚焦 AI 搜索 + 安全大模型商业化 ②优化政企安全 ③恢复广告业务 ④优化人员

2、云转型 / SaaS 阵痛型亏损

公司	核心亏损原因	改进建议
用友网络 （-9.28 亿）	云转型阵痛，传统 license 下滑，BIP6/AI 研发大，销售费用高	①加速 BIP6 商业化 ②优化销售体系 ③聚焦大型企业 ④控制研发节奏
金蝶国际 （-3.58 亿）	云转型持续投入，苍穹 / 星瀚研发，销售费用高，中小企业付费下降	①加速苍穹 / 星瀚大客户拓展 ②优化云定价 ③聚焦高毛利 SaaS ④控制销售费用
明源云 （-4.2 亿）	地产行业下行，地产商 IT 预算大减，云转型投入大，客户流失	①拓展国资国企 / 产业园区 ②加速云订阅转型 ③聚焦高价值产品 ④优化人员

3、网安价格战 + 政府回款型亏损

公司	核心亏损原因	改进建议
奇安信 （-12.62 亿）	网安价格战，政府国企回款慢，AI 安全研发大，销售费用高	①AI 安全子公司独立运营 ②优化销售体系 ③加强回款管理 ④聚焦高毛利安全运营
绿盟科技 （-3.5 亿）	网安价格战，研发投入大，销售费用高，政府回款慢	①聚焦云安全 + 数据安全 ②优化销售渠道 ③加强回款 ④探索 MSS 托管运营
天融信 （-2.73 亿）	营收大幅下滑，防火墙竞争激烈，数据安全投入大，政府预算缩减	①聚焦数据安全 + 云安全 ②加速新产品落地 ③优化客户结构 ④控制费用

4、行业下行型亏损

公司	核心亏损原因	改进建议
智云健康 （-8.5 亿）	慢病 SaaS 研发大，医院数字化回款慢，药房毛利率低，销售费用高	①聚焦慢病 SaaS 提升续费率 ②优化药房业务 ③加强医院回款 ④优化销售体系
万达信息 （-5.8 亿）	医保 IT 项目延期，智慧城市下滑，历史包袱重，中国人寿整合慢	①加速国寿资源整合 ②聚焦医保 IT ③加强回款 ④优化人员
品茗股份 （-1.5 亿）	建筑施工软件受地产下行影响，BIM 竞争加剧，智慧工地推广慢	①聚焦施工 BIM ②加速智慧工地商业化 ③拓展国资国企客户 ④控制研发
立思辰 （-3.5 亿）	教育信息化受政策影响，安全业务下滑，语文学习推广慢，商誉减值	①聚焦语文学习 ②优化安全业务 ③加速 AI + 语文落地 ④优化人员

5、软件外包低毛利型亏损

公司	核心亏损原因	改进建议
软通动力 （-2.65 亿）	软件外包毛利率低，华为生态依赖，AI 算力投入大，2024 年大额减值	①加速 All in AI 提升高毛利业务 ②减少华为单一依赖 ③优化人员提升人效 ④加强算力网络布局
东方国信 （-2.8 亿）	大数据平台竞争加剧，电信预算缩减，工业互联网推广慢，商誉减值	①聚焦电信大数据 ②加速工业互联网商业化 ③提升 SaaS 订阅占比 ④加强回款

核心发现

盈利公司三大成功模式

1. 高毛利 SaaS 订阅模式
   金山办公、恒生电子、柏楚电子 —— 研发驱动 + 高毛利 + 订阅续费，现金流好
2. 硬件 + 软件一体化规模效应
   海康威视、德赛西威、浪潮信息 —— 硬件走量 + 软件增值 + 规模降本
3. 国产替代 + 政策红利
   海光信息、汇川技术、达梦数据 —— 信创 / 国产替代加速，政策驱动增长

亏损公司四大困境

1. 大模型研发投入黑洞
   商汤、科大讯飞、云从 —— 研发投入巨大但商业化慢，营收无法覆盖费用
2. 云转型阵痛期
   用友、金蝶、明源云 —— 传统收入下滑 + 云投入大，青黄不接
3. 政府客户预算缩减 + 回款慢
   奇安信、华宇软件、南威软件 —— 政企 IT 预算压缩，应收账款高企
4. 行业下行周期
   智云健康（医疗）、品茗股份（地产）、立思辰（教育）—— 下游行业景气度下降

亏损公司改进建议共性

• 聚焦核心业务
  控制非核心投入或裁剪合并重组
• 加速产品化 / SaaS 化
  降低或者去除定制项目制依赖
• 优化人员结构
  提升人效/调整人员结构
• 加强应收账款管理
  改善现金流
• 探索 AI 赋能
  提升产品附加值

数据说明：基于 2025 年年报数据，覆盖 18 个行业、89 家重点公司（盈利 48 家 + 亏损 41 家），深化分析字段包括商业模式、成本结构、业务增长原因 / 亏损原因、改进建议。

第三部分 18个行业盈利前三和亏损前三分析

170家上市公司2025年公开财报数据，18 个垂直行业盈利前 3 & 亏损后 3 家点评。

1. 基础软件（12 家：盈利 4 家，亏损 8 家）

盈利前 3：

1. 中科曙光
   （+18.5 亿 / 营收 185 亿）：AI 算力需求爆发，HPC 龙头，海光芯片协同，国资背景
2. 海光信息
   （+18.5 亿 / 营收 85 亿）：国产 CPU+DCU 龙头，AI 算力需求爆发，信创替代加速，营收 CAGR+38.5%
3. 达梦数据
   （+2.8 亿 / 营收 12.8 亿）：数据库国产替代加速，政府金融订单饱满，高毛利软件模式

亏损后 3：

1. 中国长城
   （-8.5 亿 / 营收 185 亿）：飞腾 CPU 研发投入巨大，服务器毛利率低，商誉减值
2. 中国软件
   （-2.5 亿 / 营收 108 亿）：麒麟 OS 研发投入大，政务项目回款慢，信创订单落地不及预期
3. 东方通
   （-1.8 亿 / 营收 8.5 亿）：中间件市场竞争加剧，研发投入大，政企回款慢

2. 网络安全（13 家：盈利 5 家，亏损 8 家）

盈利前 3：

1. 深信服
   （+8.2 亿 / 营收 80.4 亿）：防火墙 / VPN 市占率第一，云计算扭亏，零信任增长，费用管控见效
2. 启明星辰
   （+2.8 亿 / 营收 48.5 亿）：中移入主协同，安全运营 + 数据安全，但净利下滑
3. 迪普科技
   （+2.8 亿 / 营收 12.8 亿）：应用交付龙头，高毛利，政企客户稳定

亏损后 3：

1. 奇安信
   （-12.62 亿 / 营收 43.9 亿）：网安价格战，政府国企回款慢，AI 安全研发投入大，2025 亏损扩大
2. 三六零
   （-8.5 亿 / 营收 118 亿）：政企安全投入大，360 智脑大模型研发高，互联网广告下滑
3. 绿盟科技
   （-3.5 亿 / 营收 28.5 亿）：网安价格战，研发投入大，销售费用高，2023 年起转亏

3. IOT 软硬件一体（安防）（6 家：盈利 2 家，亏损 4 家）

盈利前 3（仅 2 家盈利）：

1. 海康威视
   （+128 亿 / 营收 925 亿）：安防龙头，AI 赋能智能化升级，海外恢复，规模效应显著
2. 大华股份
   （+23.83 亿 / 营收 167 亿）：安防第二，场景相机 + 大模型双引擎，海外高价值代理商，但营收下滑

亏损后 3：

1. 苏州科达
   （-4.2 亿 / 营收 18.5 亿）：视频会议被华为 / 腾讯挤压，安防下滑，研发投入大
2. 佳都科技
   （-3.8 亿 / 营收 48.5 亿）：智慧城市回款慢，轨交竞争加剧，AI 研发投入大，商誉减值
3. 千方科技
   （-3.5 亿 / 营收 85 亿）：智慧交通回款慢，智能物联竞争加剧，研发投入大，2024 年起转亏

4. 工业软件（12 家：盈利 10 家，亏损 2 家）

盈利前 3：

1. 宝信软件
   （+8.5 亿 / 营收 109.7 亿）：钢铁 MES 龙头，IDC 现金流稳定，但钢铁 IT 承压，净利下滑
2. 柏楚电子
   （+5.8 亿 / 营收 12.8 亿）：激光切割控制系统龙头，高毛利，下游需求稳定
3. 中控技术
   （+4.41 亿 / 营收 80.7 亿）：DCS 市占率 37.8% 第一，工业 AI + 全球化，但资本开支放缓，净利下滑

亏损后 3（仅 2 家亏损）：

1. 概伦电子
   （-1.5 亿 / 营收 5.2 亿）：EDA 研发投入大，营收规模小，全流程 EDA 投入期，2024 年起转亏
2. 索辰科技
   （-1.2 亿 / 营收 5.8 亿）：CAE 研发投入巨大，ANSYS 竞争，市场推广期，2024 年起转亏

5. AI 大模型与数据（11 家：盈利 3 家，亏损 8 家）

盈利前 3：

1. 合合信息
   （+2.47 亿 / 营收 10.3 亿）：智能 OCR 技术领先，启信宝 SaaS 增长，海外拓展，高毛利
2. 虹软科技
   （+0.65 亿 / 营收 8.5 亿）：视觉算法领先，车载视觉推广期，但手机业务放缓，净利下滑
3. 海天瑞声
   （+0.35 亿 / 营收 5.8 亿）：AI 训练数据核心供应商，但大模型公司自研数据，毛利率下降

亏损后 3：

1. 商汤 - W
   （-28.5 亿 / 营收 38.5 亿）：大模型研发投入巨大，商业化落地慢，自动驾驶亏损，2025 亏损扩大
2. 云从科技
   （-8.5 亿 / 营收 8.5 亿）：计算机视觉增长慢，大模型研发大，政府回款慢，营收规模小
3. 明略科技 - W
   （-5.8 亿 / 营收 28.5 亿）：营销智能竞争加剧，数据中台回款慢，研发投入大，亏损持续

6. 通用企业管理软件（10 家：盈利 4 家，亏损 6 家）

盈利前 3：

1. 金山办公
   （+15.23 亿 / 营收 52.7 亿）：WPS 用户基数大，订阅转化率提升，AI 功能赋能付费，高毛利，持续增长
2. 泛微网络
   （+2.15 亿 / 营收 23.5 亿）：OA 龙头，信创 OA+AI 协同，但竞争加剧，净利小幅下滑
3. 税友股份
   （+0.95 亿 / 营收 19.8 亿）：财税 SaaS，税务局业务稳定，但中小企业付费下降，净利下滑

亏损后 3：

1. 用友网络
   （-9.28 亿 / 营收 37.3 亿）：云转型阵痛，传统 license 下滑，BIP6/AI 研发大，企业 IT 预算缩减，持续亏损
2. 明源云
   （-4.2 亿 / 营收 18.5 亿）：地产行业下行，地产商 IT 预算大减，云转型投入大，亏损扩大
3. 金蝶国际
   （-3.58 亿 / 营收 52.3 亿）：云转型持续投入，苍穹 / 星瀚研发，销售费用高，传统业务下滑

7. 金融 IT（15 家：盈利 13 家，亏损 2 家）

盈利前 3：

1. 同花顺
   （+18.5 亿 / 营收 48.5 亿）：证券行情信息龙头，AI 投顾付费增长，高毛利轻资产，2025 净利增长
2. 恒生电子
   （+13.2 亿 / 营收 72.5 亿）：证券 IT 龙头市占率 31%，信创订单饱满，UF3.0/O45 推广，金融大模型落地
3. 中科软
   （+3.8 亿 / 营收 78.5 亿）：保险 IT 龙头，核心系统市占率高，客户粘性强，信创改造订单饱满

亏损后 3（仅 2 家亏损）：

1. 赢时胜
   （-1.8 亿 / 营收 12.8 亿）：资管 IT 竞争加剧，研发投入大，基金行业增长放缓，商誉减值，2024 年起转亏
2. 高伟达
   （-1.5 亿 / 营收 28.5 亿）：银行 IT 竞争加剧，系统集成毛利率低，研发投入大，商誉减值，2024 年起转亏

8. 电信运营商 IT（8 家：盈利 5 家，亏损 3 家）

盈利前 3：

1. 中国软件国际
   （+8.5 亿 / 营收 228 亿）：软件外包龙头，华为生态，云智能，但毛利率下降，净利下滑
2. 博彦科技
   （+3.8 亿 / 营收 85 亿）：软件外包，金融 IT + 互联网测试，客户多元化，但毛利率下降
3. 亚信科技
   （+1.04 亿 / 营收 63 亿）：电信 BSS/OSS，智能数据运营增长 34.1%，但传统 ICT 承压，人员优化补偿，净利大幅下滑

亏损后 3：

1. 东方国信
   （-2.8 亿 / 营收 28.5 亿）：大数据平台竞争加剧，电信预算缩减，工业互联网推广慢，商誉减值，2024 年起转亏
2. 软通动力
   （-2.65 亿 / 营收 186 亿）：软件外包毛利率低，华为生态依赖，AI 算力投入大，2024 年大额减值转亏
3. 思特奇
   （-1.8 亿 / 营收 8.5 亿）：电信 CRM 竞争加剧，研发投入大，运营商预算缩减，营收规模小，2023 年起转亏

9. 政务智慧城市（16 家：盈利 7 家，亏损 9 家）

盈利前 3：

1. 航天信息
   （+3.2 亿 / 营收 185 亿）：金税工程龙头，但增长放缓，电子发票竞争，系统集成毛利率低，净利持续下滑
2. 云赛智联
   （+2.8 亿 / 营收 68.5 亿）：上海国资背景，云计算增长，智慧城市稳定，信创订单饱满
3. 深桑达 A
   （+2.5 亿 / 营收 685 亿）：中国电子云，系统集成规模大但毛利率低，研发投入高，净利下滑

亏损后 3：

1. 常山北明
   （-3.8 亿 / 营收 125 亿）：华为鸿蒙投入大，政务 IT 回款慢，纺织业务拖累，商誉减值，2023 年起转亏且扩大
2. 航天宏图
   （-3.5 亿 / 营收 22.8 亿）：遥感应用竞争加剧，研发投入大，政府回款慢，PIE 平台推广期，2024 年起转亏
3. 华宇软件
   （-2.8 亿 / 营收 16.2 亿）：法律科技增长放缓，政务信息化竞争，研发投入大，2025 年转亏

10. 汽车智能驾驶（12 家：盈利 7 家，亏损 5 家）

盈利前 3：

1. 德赛西威
   （+18.5 亿 / 营收 328 亿）：智能座舱龙头，智能驾驶域控放量，绑定理想 / 蔚来，IPU04 量产，营收 CAGR+36.1%
2. 道通科技
   （+3.8 亿 / 营收 28.5 亿）：汽车诊断 + 新能源充电 + ADAS，海外收入占比高，但竞争加剧，净利下滑
3. 华测导航
   （+3.2 亿 / 营收 28.5 亿）：高精度导航 + 自动驾驶定位，技术领先，但测绘放缓，净利下滑。
   
   

亏损后 3：

1. 四维图新
   （-5.8 亿 / 营收 38.5 亿）：导航地图放缓，自动驾驶投入大，芯片业务亏损，研发费用高，但高精地图优势明显
2. 千方科技
   （-3.5 亿 / 营收 85 亿）：智慧交通回款慢，智能物联竞争，研发投入大，车路协同推广期，2024 年起转亏
3. 启明信息
   （-1.8 亿 / 营收 18.5 亿）：汽车 IT 竞争，一汽生态依赖，智能网联投入大，2024 年起转亏

11. 医疗 IT（10 家：盈利 2 家，亏损 8 家）

盈利前 3（仅 2 家盈利）：

1. 东华软件
   （+2.85 亿 / 营收 129.3 亿）：医疗 IT + 智慧城市 + 金融 IT，规模大但竞争加剧，系统集成毛利率低，净利持续下滑
2. 久远银海
   （+0.77 亿 / 营收 12.3 亿）：医保 IT 龙头，人社信息化稳定，国资背景，订单饱满

亏损后 3：

1. 智云健康
   （-8.5 亿 / 营收 18.2 亿）：慢病管理 SaaS 研发大，医院数字化回款慢，药房毛利率低，销售费用高，亏损扩大
2. 万达信息
   （-5.8 亿 / 营收 20.5 亿）：医保 IT 项目延期，智慧城市下滑，历史包袱重，中国人寿入主后整合慢，亏损扩大
3. 创业慧康
   （-4.5 亿 / 营收 15.8 亿）：医疗 IT 竞争加剧，医院预算缩减，并购整合不及预期，商誉减值，亏损扩大

12. 零售与电商 IT（8 家：盈利 4 家，亏损 4 家）

盈利前 3：

1. 国联股份
   （+8.5 亿 / 营收 585 亿）：工业品 B2B 电商龙头，多多平台增长，规模效应，但毛利率低
2. 上海钢联
   （+3.8 亿 / 营收 573 亿）：大宗商品资讯龙头，数据服务增长，高毛利资讯业务，持续盈利
3. 焦点科技
   （+2.6 亿 / 营收 10.6 亿）：中国制造网 B2B 跨境，品牌稳定，但外贸环境不确定，净利小幅下滑

亏损后 3：

1. 有赞
   （-3.5 亿 / 营收 14.9 亿）：零售 SaaS 竞争，商家流失率高，研发投入大，但费用管控见效，亏损收窄
2. 聚水潭
   （-1.8 亿 / 营收 12.8 亿）：电商 ERP 竞争，研发投入大，销售费用高，跨境推广期，持续亏损
3. 石基信息
   （-1.66 亿 / 营收 27.9 亿）：酒店复苏缓慢，海外投入大，商誉减值，但云 PMS 获万豪认证，亏损收窄

13. 能源电力 IT（7 家：盈利 5 家，亏损 2 家）

盈利前 3：

1. 南网数字
   （+6.2 亿 / 营收 85 亿）：南方电网数字化平台，国资背景，订单饱满，营收净利稳定增长
2. 远光软件
   （+3.01 亿 / 营收 25.9 亿）：电力 ERP 龙头，国网 / 南网稳定订单，DAP 推广，智慧能源增长
3. 泽宇智能
   （+1.85 亿 / 营收 12 亿）：电力信息化，智能电网，但系统集成毛利率低，电网投资波动，净利下滑

亏损后 3（仅 2 家亏损）：

1. 恒华科技
   （-0.85 亿 / 营收 8.5 亿）：电力设计软件竞争，电网预算缩减，BIM 推广慢，2024 年起转亏
2. 恒实科技
   （-0.5 亿 / 营收 12.8 亿）：电力通信竞争，研发投入大，电网投资波动，能源大数据推广慢，2024 年起转亏

14. 教育 IT（5 家：盈利 0 家，亏损 5 家）

盈利前 3：全行业亏损，无盈利公司

亏损后 3（即亏损最大的 3 家）：

1. 立思辰
   （-3.5 亿 / 营收 12.8 亿）：教育信息化受政策影响，安全业务下滑，语文学习推广慢，商誉减值，亏损扩大
2. 科大讯飞
   （-2.04 亿 / 营收 116.2 亿）：大模型研发投入巨大，教育业务受 "双减" 影响，政府回款慢，2025 转亏
3. 佳发教育
   （-1.2 亿 / 营收 6.8 亿）：教育考试信息化竞争，政府预算缩减，智慧教育推广慢，2024 年起转亏

15. 建筑地产 IT（3 家：盈利 2 家，亏损 1 家）

盈利前 3（仅 2 家盈利）：

1. 广联达
   （+2.8 亿 / 营收 68.5 亿）：建筑造价龙头，造价云订阅转型成功，高毛利，施工业务恢复，2025 净利回升
2. 筑博设计
   （+0.35 亿 / 营收 8.5 亿）：建筑设计，但受地产下行影响，BIM 投入大，净利持续下滑

亏损后 3（仅 1 家亏损）：

1. 品茗股份
   （-1.5 亿 / 营收 5.8 亿）：建筑施工软件受地产下行影响，BIM 竞争加剧，智慧工地推广慢，2024 年起转亏

16. 支付金融自助（5 家：盈利 5 家，亏损 0 家）

盈利前 3：

1. 广电运通
   （+8.5 亿 / 营收 85 亿）：ATM 龙头，金融自助稳定，AI + 城市智能增长，国资背景，海外拓展，持续盈利
2. 新大陆
   （+5.8 亿 / 营收 85 亿）：POS 终端 + 支付运营 + 条码识别，海外拓展，但支付运营毛利率下降，净利下滑
3. 拉卡拉
   （+3.8 亿 / 营收 58.5 亿）：第三方支付龙头，收单稳定，商户服务增长，数字人民币推广，2025 净利回升

亏损后 3：全行业盈利，无亏损公司

17. 跨境进出口物流（5 家：盈利 5 家，亏损 0 家）

盈利前 3：

1. 安克创新
   （+18.5 亿 / 营收 228 亿）：跨境电商消费电子龙头，品牌出海成功，研发投入高，多品类拓展，营收 CAGR+16.2%
2. 米奥会展
   （+3.2 亿 / 营收 14.5 亿）：境外展会龙头，外贸复苏带动，数字展览增长，高毛利，持续增长
3. 赛维时代
   （+2.8 亿 / 营收 58.5 亿）：跨境电商服装品牌，亚马逊运营，但服装毛利率下降，物流成本上升，净利下滑

亏损后 3：全行业盈利，无亏损公司

18. 其他垂直行业（6 家：盈利 5 家，亏损 1 家）

盈利前 3：

1. 国电南瑞
   （+68.5 亿 / 营收 528 亿）：电网自动化龙头，新型电力系统建设，特高压 / 配网投资，国网体系优势，持续增长
2. 汇川技术
   （+48.5 亿 / 营收 385 亿）：工业自动化龙头，伺服 / 变频器国产替代，新能源汽车电控增长，营收 CAGR+21.1%
3. 浪潮信息
   （+29.52 亿 / 营收 843.8 亿）：AI 服务器龙头，算力需求爆发，规模效应毛利率提升，2025 净利大增

亏损后 3（仅 1 家亏损）：

1. 航天发展
   （-3.5 亿 / 营收 35 亿）：军工电子订单波动，网络安全竞争，研发投入大，军品回款慢，2024 年起转亏且扩大

核心发现

维度	发现
盈利最好行业	支付金融自助（5/5 盈利）、跨境物流（5/5 盈利）、金融 IT（13/15 盈利）
亏损最严重行业	教育 IT（0/5 盈利，全行业亏损）、医疗 IT（2/10 盈利）、AI 大模型（3/11 盈利）
盈利王	海康威视（+128 亿）、国电南瑞（+68.5 亿）、汇川技术（+48.5 亿）
亏损王	商汤 - W（-28.5 亿）、奇安信（-12.62 亿）、用友网络（-9.28 亿）
亏损四大主因	①大模型 / AI 研发投入巨大 ②政府 / 国企客户回款慢 + 预算缩减 ③云转型 / SaaS 订阅阵痛期 ④行业价格战 + 毛利率下降

数据说明：基于 2025 年年报数据，按 2025 年归母净利润排序；部分行业盈利或亏损公司不足 3 家，已标注实际数量。