2026年上半年，资产证券化市场延续了2024年以来的复苏扩张：全市场发行1187只、合计11645亿元（约1.16万亿），同比增长19%。但比"总量涨"更值得关注的是结构剧变——以地方国企为绝对主力的不动产ABS放量、区县国企扎堆的收费收益权异军突起、一度爆火的数据资产ABS被紧急叫停、"堵后门、开正门"的机构间REITs正式转正。这半年，ABS正从"央企供应链融资工具"加速变成"地方国企盘活存量资产的主通道"。本文把这半年的四张牌逐一盘点清楚。
|
1.16万亿 上半年ABS发行总量 |
75% 不动产ABS中 |
20倍 机构间REITs发行规模 |
先看结论：一句话看懂这半年
地方国企的融资逻辑，正在从"靠主体信用发债借钱"，切换到"靠资产现金流盘活变现"。ABS市场的四大结构性信号——不动产放量（占75%）、收费权下沉到区县（+72%）、伪创新被叫停、机构间REITs开正门——全部指向同一个方向：真资产、真现金流、真经营，是这轮资产证券化时代地方国企唯一的通行证。
01 先看大盘：1.16万亿里的三个结构与地方国企在哪
要看清"地方国企ABS"，先得知道这1.16万亿是怎么分布的。据Wind、新华财经ABS数据库及多家评级机构统计，2026年上半年全市场发行1187只，结构上是三个"1"：
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
地方国企横跨企业ABS与ABN两大市场，主要集中在不动产（CMBS/类REITs）、收费收益权、应收账款三大基础资产上。读懂这三个细分，就读懂了地方国企ABS的全部画像。
02 不动产ABS：地方国企占75%的"第一战场"
如果要给这半年地方国企ABS找一个"最强主场"，非不动产莫属。据联合资信统计，2026年上半年CMBS/CMBN和类REITs合计发行94单、1113.21亿元，同比+25.09%；其中地方国有企业是最主要融资主体，占比高达75%。交易所市场仍是绝对主力，占比超93%。
更炸裂的是机构间REITs（原"持有型不动产ABS"）：上半年发行24单、330.13亿元，同比激增约20倍，底层资产从清洁能源、数据中心向购物中心（占比最高）等多元化拓展，单笔最大为华润商业的70亿元。它正成为衔接Pre-REITs与公募REITs的"孵化器"。
释放的信号很直接：地方国企手里"沉睡的楼宇、园区、管网"，正被加速证券化成"能分红、能退出、能融资"的活资产。多地首单集中落地——武汉城投企业天地2号楼CMBS利率低至2.00%创湖北新低、淮安国联安保服务费ABS（全国最大）、洛阳文旅全国首单文旅类REITs，都是地方国企"城投+产投"转型的缩影。
03 收费收益权：区县国企的"低成本黄金赛道"
如果说不动产是"头部国企的盛宴"，那收费收益权就是区县国企能摸得着的"普惠通道"。据中诚信国际统计，2026年上半年交易所企业ABS市场共发行收益权类产品34单、251.01亿元，同比大增72.20%，增速明显高于债权类ABS（+18.66%），供水、供热、燃气等基础设施收费是主要底层资产。
底层逻辑在于：水务等民生公用资产的现金流可预测性强、抗周期、带绿色属性，是ABS市场最成熟的资产之一。今年供水ABS尤其热闹——黄山国控（安徽、黄山双首单，4.5亿、加权2.08%）、信阳创新产业（12.11亿、2.25%）、济南水务（12亿、1.93%）相继落地，全国累计获批供水收益权ABS约320亿元、通过率71.3%。
对区县国企而言，ABS正成为突破信贷天花板、盘活存量、置换高成本债务的重要工具——多数单子融资成本已低于同期银行贷款，甚至跑出1.93%这种极具竞争力的利率。
04 应收账款：央企唱主角，地方国企"搭车跟随"
应收账款ABS（含交易所ABS与ABN）上半年发行94单、1068.07亿元，同比+20.87%。但它与地方国企的关系是"跟随"而非"主导"——资产提供方以中国中铁、中国铁建、中国中冶、中国交建等央企集团为主，四大央企合计占发行规模75.47%，地方国企是重要的第二梯队。
一个值得注意的结构变化：受国资委"75号文"（2021年）对央企融资担保的约束，应收账款ABS正从全额增信向部分增信、无增信转型——无增信模式规模占比已升至20.59%（同比+5.06个百分点）。信用越收越紧，市场越看重底层资产本身的成色，这对后续想入场的地方国企提出了更高的资产质量要求。
05 数据资产ABS：从爆火到急刹，"伪创新"绕道融资被叫停
这半年最戏剧化的品种，是数据资产ABS。年初它还是"发行最顺畅的品种"——1-5月全市场发行21单、154.33亿元，已达2025年全年三倍以上；沪深交易所一度受理206单、计划发行超4100亿元，3月单月受理量冲到26单。
但6月起，沪深交易所通过窗口指导全面暂停数据资产ABS申报与审核。监管叫停的核心指向非常明确：大量城投平台借"数据资产"之名行变相融资之实——把缺乏市场化变现能力的政务数据包装发行，底层还款靠主体信用和第三方担保兜底，数据资产沦为地方隐性债务的"新马甲"。
给地方国企的警示：这记急刹不是否定资产证券化，而是精准打击"套壳绕道"。未确权、未入表、无真实现金流、靠担保兜底的项目，正在被集中清退。真正能被市场认可的数据资产ABS，需要完整走通确权→入表→估值→质押全链条，让数据本身产生现金流——这一步，恰恰离不开专业的评估机构。
06 "堵后门、开正门"：机构间REITs转正，重塑地方国企融资格局
7月24日，上交所发布《资产支持证券挂牌条件确认规则适用指引第2号（2026年修订）》，把此前散见于问答、窗口指导的实操口径上升为正式规则，正式确立"机构间REITs"的权益属性定位，对接公募REITs制度体系，构建"CMBS/类REITs—机构间REITs—公募REITs"的多层次链条。
这份新规是一记精准的"堵后门、开正门"组合拳：一方面，明确禁止融资性贸易、空转走单、虚增收入式资产包装，并对收费权ABS新增"运营可持续性"硬约束（偿本付息后剩余现金流仍须覆盖日常运营成本）；另一方面，把可申报资产扩到购物中心、园区、数据中心等15类，允许多项目打包、挂牌后持续扩募，融资资金不计入隐性债务。
对地方国企，这意味着一条"真实出表、不新增隐性债务"的正规权益融资通道被彻底打开。加上交易所单线审核、无需发改委推荐、6-10个月即可落地的效率优势，机构间REITs正成为城投从"依赖财政输血"走向"依靠资产造血"的关键一步。
必须看清的红线：钱是有方向的
"适度宽松"不等于"闭眼能借钱"。全国超82%的融资平台已公告退出平台名单，但退出≠卸包袱——没有真实经营性现金流的项目，在宽松环境下也借不到便宜钱。应收账款要看贸易真实性、收费权要看运营可持续性、数据资产要看是否真入表真估值。伪创新的后门焊死了，真资产的正门才敞开着。地方国企当下最该做的，是把手里的存量资产"洗干净、盘活它"。
07 评估视角：ABS大时代，评估机构的四张"入场券"
对评估机构而言，这轮地方国企ABS放量，带来的是四类明确的业务机会：
①入池资产估值——收费权、应收账款入池前的现金流测算与资产评估，是每单ABS的"起点工序"；
②不动产/REITs评估——CMBS、类REITs、机构间REITs都绕不开物业资产价值评估与现金流折现模型，地方国企占比75%意味着巨大市场；
③国资定价把关——国有产权转让、REITs"豁免进场"专项批复，都需要国资认可的评估报告作定价依据（转让价不得低于备案评估值）；
④数据资产估值——数据确权、入表后的评估是当下最稀缺、也最需专业功底的蓝海，是评估机构从"重资产估值"向"新要素估值"跃迁的突破口。
一句话：ABS越规范，评估越值钱。
写在最后
2026年上半年的地方国企ABS市场，用一句话概括就是：总盘子还在涨，但游戏规则已经换了。不动产（占75%）是头部地方国企的"存量盘活主战场"，收费收益权（+72%）是区县国企的"低成本普惠通道"，而数据资产ABS的急刹与机构间REITs的开闸，则在同一个方向上用力——挤掉伪创新、奖励真资产。谁手里的资产能产生真实、独立、可持续的现金流，谁就能在这轮融资逻辑切换中占得先机。