光模块交付被芯片卡住脖子，华工科技(000988.SZ)上半年归母净利润涨了三成，扣非净利润基本没动。
2026年上半年，华工科技营收78.22亿元，同比增长2.53%；归母净利润11.86亿元，同比增长30.17%；扣非归母净利润7.47亿元，同比增长2.42%。
归母与扣非之间相差4.39亿元。非经常性损益在利润中的权重从2025年上半年的20%升至2026年上半年的37%。归母利润的增速几乎全部来自非经常性项目。如果剔除这部分收入，主营业务利润与去年同期基本持平。财迅通认为，4.39亿元的非经常性损益掩盖了华工科技主营业务增长乏力的真实状况，市场若以30%的归母增速来定价，会明显高估公司内在价值。
分季度看，二季度营收35.56亿元，同比下滑16.79%；净利润5.48亿元，环比一季度下降约14%。公司解释，光互联产品交付受上游芯片供应制约，1.6T DSP及800G LPO Driver供应紧张，高速光模块实际交付量不足订单量的一半。订单在手，货出不来，这是当前最核心的矛盾。
光互联收入几乎停止增长
光互联业务是华工科技第一大收入来源，上半年营收38.03亿元，占总营收48.6%。2025年全年该业务同比增长53.39%，2026年上半年同比增速降至1.56%。
光互联业务净利润2.75亿元，同比增长18%。利润增速快于收入增速，毛利率从10.87%升至14.47%，提升3.6个百分点。毛利率提升来自产品结构优化，但如果收入不能同步放量，单靠毛利率提升驱动的利润增长空间有限。整体毛利率同比提升0.35个百分点至20.59%，主要得益于智能制造业务(毛利率31.86%)占比提升及内部降本增效，而非光互联业务拉高——光互联毛利率14.47%在公司三大业务板块中实际上处于最低水平。
公司披露三季度交付满足率已恢复至85%-90%，物料齐套问题基本解决。财迅通观察到，DSP芯片的核心供应仍掌握在海外少数厂商手中，国产替代虽在推进，但流片到量产仍需时间窗口，彻底摆脱外部依赖至少还需两到三个季度。
海外业务是财报中为数不多的亮点。上半年海外收入16.48亿元，同比增长约106%，营收占比从10%升至21%。泰国、越南基地已投产，匈牙利4S店开业，四大海外研发中心投入运营，H股上市申请已递交。北美光通信市场由Coherent、Lumentum等厂商主导，华工科技面临产品、交付、服务综合竞争。
经营现金流净流出近12亿
归母净利润11.86亿元，经营活动现金流净额-11.98亿元。去年同期经营现金流为-4.81亿元，净流出扩大148.78%。
存货从35.81亿元增至45.08亿元，增加9.27亿元。公司称系为应对订单增长及原材料供应波动进行战略性备货。应收账款从43.63亿元增至49.07亿元，增加5.44亿元，应收账款增速高于营收增速，回款周期在拉长。货币资金从年初42.63亿元降至6月末31.25亿元，下降26.7%，除经营现金流净流出外，投资活动现金流净流出5.24亿元亦对货币资金形成消耗。
如果三季度交付仍不能如期放量，存货面临减值风险。光模块技术迭代速度快，库存的技术贬值风险不容忽视。
订单与产能
截至6月末，国内在手订单超60亿元，海外800G LPO及1.6T订单超2亿美元。800G LPO下半年需求指引50万只，明年在手订单100万只。1.6T NPO客户需求指引500万只。
武汉未来城基地800G月产能计划年底扩至80-100万只，1.6T扩至20万只。海外二期新增100亩用地，预计明年下半年建成后新增月产能80万只。设备交期、良率爬坡、人员培训存在不确定性。
智能制造营收19.29亿元，同比增长15%，毛利率31.86%基本持平。智能感知营收18.79亿元，同比下降3.28%，毛利率20.56%，同比下滑5.58个百分点，受新能源车价格战影响，新场景拓展短期难以弥补缺口。
国海证券预测2026至2028年净利润分别为21.15亿元、30.64亿元、46.98亿元，按半年报披露的数据计算，以8月26日收盘价对应市盈率(TTM)约59.79倍。
半年报中"实际交付数量不及预期50%"的表述，揭示了当前最真实的处境。财迅通认为，下半年交付能力能否恢复至齐套率70%以上并持续维持，是全年业绩兑现的核心观察指标。
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