引言：成也金价，败也金价
2024 年 6 月 28 日，老铺黄金以 40.5 港元的发行价登陆港交所，股票代码被市场冠以"古法黄金第一股"。它的打法和传统黄金珠宝完全不同，不按克重加工费卖,而是全线"一口价"。
不做加盟，只做直营，不进大众商圈，只挑 SKP 系、万象城系、太古汇、德基这类有严格准入门槛的顶级商场，贴着卡地亚、蒂芙尼、梵克雅宝开店。
再叠上花丝、錾刻、烧蓝这些非遗工艺和一整套"中国宫廷古法"的叙事, 老铺成功地把一块依赖原材料定价的金子卖，出了工艺溢价 、审美溢价和文化溢价。市场给它起了个名字，黄金界的爱马仕。
业绩确实配得上这套叙事。2023 年营收 31.8 亿、净利 4.16 亿。2024 年营收 85 亿(+167.5%)、净利 14.7 亿; 到了 2025 年, 业绩进一步陡峭上涨，全年营收 273 亿,同比暴增 221%。
含税销售业绩 313.75 亿，净利润 48.7 亿,同比增长超过 230%。单个商场年化销售业绩逼近 10 亿, 单店平均年营收约 5.6 亿, 坪效、店效在弗若斯特沙利文的口径里全球奢侈品牌中排第一。
会员数从 2023 年底的 8 万、2024 年底的 35 万, 一路滚到 2025 年底的 61 万。它和 LV、爱马仕、卡地亚等五大奢侈品牌的客群重合度, 从 77.3% 升到了 82.4%。连历峰集团、LVMH 的掌门人都开始公开点名这个中国对手。
资本市场亦给股东带来了惊人回报。从 40.5 港元发行, 到 2025 年 7 月 8 日盘中冲上 1108 港元, 一年时间涨了 20 多倍, 一度成为港股股价最高的个股, 市值超1800 亿港元。
然后, 故事拐弯了。
支撑老铺黄金走上C位的其实是金价。2025 年国际金价走出史诗级行情, 从年初的约 2646 美元/盎司一路冲到年底接近 4500 美元。
黄金的保值属性、囤金的增值收益、买涨不买跌的情绪, 共同把老铺的量价齐升推到了极致。
可金价不会永远向上。进入 2026 年, 金价掉头回调, 3 月单日一度跌超 8%、全月累计跌掉 15% 以上,到 6 月上旬几乎抹平了全年涨幅、失守 4200 美元。
潮水退去, 老铺则开始尴尬了。2026 年 2 月它又来了一轮 20%–30% 的提价, 创下品牌史上最大单次涨幅, 可这次恰好撞上金价下跌。
一升一降之下, 老铺相对传统金饰商的溢价从 2024 年的 30%、2025 年的 10%, 一口气拉大到 55% 以上。
根据测算, 对价格敏感的客户约占其一季度收入的 40%、对应 70 亿元规模，而这批人, 正在流失。
股价于是也开始还债。截至 2026 年 6 月,老铺黄金股价跌到 450–470 港元区间, 较 1108 港元的高点几近腰斩, 市值从 1800 多亿回落到约 800 亿。
市场对它的定性, 悄悄从"中国版 LVMH"改成了"一家优秀、但仍带周期属性的高端黄金品牌"。
同时，正是在这个背景下,"出海"这两个字, 也被推到了聚光灯下。公司计划26年下半年在中国内地以外计划开出4-5家门店，包括澳门、香港、新加坡、马来等地区，那么出海成能否为老铺的新故事。
今天的老铺为什么略显尴尬？
出海说能不能救老铺其实有点夸张, 老铺现在确实也不需要到被"救"的程度。但是今天的老铺确实是有点略显尴尬。
1. 国内渠道,基本到顶了。
老铺的渠道战略从一开始就极度克制，只在一二线核心城市的顶级商场开店,而且只做直营。这套打法的好处是稀缺、是高端定位、是恐怖的坪效。当然从反面来看，能开的店本来就没几家。
到 2025 年底,老铺在 16 个城市开了 45 家自营门店, 几乎覆盖了国内第一梯队重奢商场和前十大高端购物中心，中国十大高端购物中心里, 它进了九个。
2026 年, 老铺在内地也没有新拓商场的计划, 只做现有门店的优化和扩容。而 2025 年它光新店就开了 10 家。
对一家过去靠"开店—爬坡—再开店"驱动增长的公司来说, 把国内新开店这块拿掉还是会受影响的。
新店开业本身还是制造话题、引爆排队、维持品牌热度的重要手段, 这块动作一减少, 叠加金价低迷, 老铺整体的声量都不如金价狂飙时那般高涨了。
2. 增长引擎,正在同时熄火。
老铺过去的高增长，是金价红利、渠道扩张、品牌破圈三股力量共振的结果。如今金价红利消退，渠道扩张见顶, 品牌破圈也在边际放缓。
更加挑战的肯定是同店数据，2025 年全年同店收入增长 161%, 这个数字本身就极度依赖金价上行和门店爬坡，一旦金价转向、老店成熟，很难维系。
3. 商业模式依赖单边做多黄金。
和周大福这类上海黄金交易所会员不同，老铺不是上金所会员，主要通过中间商北京工美集团采购原材料，而且它不用黄金期货、不做黄金租赁, 不上任何金融对冲工具。
它对冲金价波动的唯一方式，就是提前"囤货"。老铺这套模式，本质是一笔单边做多黄金的押注。
同时，老铺的产品在二手市场普遍按 5–7 折回收, "一口价"产品甚至接近 5 折, 说明市场对它的认知还没真正摆脱"黄金"二字。
出海, 到底走到哪一步了?
老铺的出海喊得很响，但一直走得不快。
2024 年上市时，根据招股书显示，老铺给出的国际化节奏相当克制。计划在上市后两年内,在香港、澳门、新加坡、东京等地开约 5 家境外门店, 以华人文化消费为基础, "积极稳妥往前走"。这是一个典型的先华人圈、再亚洲、最后欧美的战略。
再看实际进度,有点拖。到 2025 年中,它在中国内地以外只开了五家店, 曼谷、吉隆坡、东京这些目标城市还没有明确落地。
截至 2026 年 3 月,老铺全球门店总计 50 家, 其中中国大陆 43 家、中国香港 4 家、中国澳门 2 家、新加坡 1 家。真正意义上"出了大中华区"的门店, 只有新加坡一家。
这一家, 还是重头戏。2025 年 6 月 21 日, 老铺海外首店在新加坡滨海湾金沙购物中心开业, 面积约 110 平米,选在了 LV、爱马仕、香奈儿云集的地标商场。
开业当天排起长队, 把隔壁顶奢品牌的店员都看愣了，金沙这种地方, 平时是很少有店要排队的。商品组合和定价基本和内地一致, 只有汇率差异。早在 2024 年 12 月, 老铺就在新加坡注册了注册资本 1 亿新币的全资子公司, 为出海铺路。
香港和澳门, 在老铺的财报口径里一直被算作境外。2024 年 3 月, 它在尖沙咀广东道开了超 1000 平米的旗舰店。
2025 年 9 月 30 日, 又在香港 IFC 开出当时全球最大的约 400 平米旗舰店, 国庆期间排队动辄半小时到数小时, 是一众奢侈品门店里唯一需要排队的。
官方透露, 香港门店店销比内地还高 30%。2025 年上半年, 老铺境外销售额 16 亿, 同比增长 455.2%，全年境外收入同比增长约 361%。
增长看着惊人, 但主要从极低基数上长出来的。
境外收入在老铺整个盘子里占比仍然很小, 港澳更多承接的是内地游客和出境客流, 而非真正的海外本土客群。香港 IFC 那家全球最大旗舰店, 销售人员也直言店里大部分顾客来自大陆。
至于 2026 年的规划, 老铺把开店重心明确转向海外: 计划在内地以外新开 4–5 家门店, 包括新加坡二店、东京新店, 并加密港澳; 往后几年逐步进军泰国、马来西亚、韩国, 2026–27 年还要拓展 6–9 家境外门店, 把触角伸向日本、北美、澳洲、中东。
创始人徐高明已经放话, 2026 年在积极拓展东南亚的同时, 要启动欧美市场的前期调研。
老铺出海能否成功?
这才是核心问题。我想应该分成三个层面。
1. 东南亚和华人市场: 最容易出海, 但也可能是"伪出海"。
老铺把东南亚选作第一站, 逻辑无可挑剔。新加坡、马来西亚、泰国华人占比高, 文化同根, 对中国黄金和古法工艺有天然亲近感。
东南亚人口年轻、婚庆需求旺，珠宝市场预计以约 3.35% 的复合增速增长到 2033 年, 新加坡更是高达 4.51%。古法金的认知, 这两年也被周大福、潮宏基们提前教育过。
但东南亚和港澳的增长, 本质上是国内成功模式的平移和客群延伸, 而不是真正的本土破圈。它卖给的, 很大程度上还是华人、还是那批认同中国文化叙事的人。
而且东南亚也不是没有竞争。周大福早就铺到了东南亚、北美、日本，潮宏基 2024 年就在吉隆坡、曼谷开了海外首店。
2. 自营重资产模式: 出海的成本, 比想象中高。
老铺坚持全直营, 好处是品牌形象和渠道牢牢握在自己手里，代价是每一家海外店, 都要扛下顶级商场的高昂租金、开店重装的大笔开销, 最贵的一项——海外团队建设。
雇人,一直是老铺最大的一笔开销。再加上黄金作为特殊商品,各国进出口管控严格, 关税和贸易手续会推高成本、拖慢供应。直营让风险无处转嫁,全压在品牌自己身上。
出海对老铺是一笔高投入、慢回报和重资产的生意。指望它在一两年内贡献出能扭转大盘的收入体量,不现实。
3. 欧美和中东: 这才是真正的生死考。
老铺的全部溢价, 根植于"中国文化自信"这个母体——花丝、錾刻、宫廷古法, 这些叙事在中国和华人世界一点就通,可一旦走出华人圈,问题就来了。
对一个巴黎或纽约的高净值消费者来说, "古法金"的文化溢价还成立吗? 他们凭什么为一段他们不熟悉的东方叙事,支付远高于金价的品牌溢价?
爱马仕用了 188 年才编织出那套全球通行的品牌神话和"审美垄断", 老铺用三四年走完了别人几十年的市值之路, 但奢侈品真正的壁垒，时间、文化原创性、不可替代的情感连接，是资本和速度堆不出来的。
写在最后
短期看, 出海恐怕也救不了老铺的业绩。体量太小、占比还在个位数, 重资产模式回报慢, 根本来不及对冲金价下行和国内见顶带来的增速压力。
真正决定老铺 2026 年数字的, 仍然是金价走向、提价节奏, 以及它那份"不降价、不滥折扣、不激进开店"的战略定力能撑多久。靠新加坡一家店、东京一家店, 填不上 200 多亿收入盘子里的窟窿。
但中长期看, 出海可能是老铺唯一的那条出路。
因为老铺当下最大的困境, 是市场把它重新打回了"带周期属性的高端黄金品牌"的范畴，只要它甩不掉金价周期和投资属性这两个标签, 它就永远拿不到真正的奢侈品估值。
而要证明自己是真奢侈品牌而非黄金商品, 老铺必须做到一件事: 在华人文化圈之外, 让别人也愿意为它的品牌买单。
这件事, 只能在海外完成。出海, 因此不只是一个增长故事,更是老铺奢侈品化进程的试金石。它能不能在金价下行周期里, 靠品牌力而非金价红利, 在非华人市场站稳脚跟。
所以，出海能救老铺黄金吗?
它救不了老铺的"现在"，现在要靠金价企稳和定价定力来扛。但它可能定义老铺的"未来"，出海做成了, 老铺便从一家靠金价吃饭的中国高端黄金品牌，蜕变为一个根植东方美学的全球奢侈品牌, 摆脱周期的宿命。
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