文 / 猫与海，春城
导语：
一切都在变，想要赚到钱，最终还是回归到人，能不能跟随浪潮走下去。
当下投融资的核心议题：AI 为游戏投资带来了什么？——最核心的是带来了焦虑与兴奋
笔者在之前的文章《不得不承认，AI 对游戏业的影响是毁灭性的！毁灭了旧时代，立即原地正新建一个充满新机遇的新时代！》中提到过，AI 的进展，将会使游戏业的生产、资本逻辑全部推倒重来。笔者最近与更多投资人展开了交流，其中与一位近两年合计在全球出手投了有 10 笔以上的游戏投资机构负责人线下在深圳展开了交流。
在这次交流过程中，这位 VC 表示，正是如此。之前文章中的一个核心观点是：上帝已死，价值重估。而他对应也指出，AI 确实将带来整体游戏业估值水平的剧烈改变。
1、AI 的进展，令投资人很焦虑
"AI 核心带来的是焦虑。”这位 VC 表示，2025 年初还认为布局 AI 游戏为时尚早，但到了 2025 年底就看到大模型、智能体技术发展已经到达了一个产业临界点，必须快速调整资金投入方向。“我们最焦虑和和关注的是：是否会出现 AI 端到端进行生产与迭代、将整个传统的游戏生产流完全替代？”
——“这对于投资人、特别是我们这种早期投资人来说，是最头疼的。传统游戏投资的这个退出周期是 5-8 年。5-8 年之内，AI 会不会颠覆一切？”
他也认同笔者之前文章的的判断，认为 AI 对游戏行业是双刃剑，在降低中小团队研发门槛的同时，也给现有生产模式和早期投资带来颠覆性挑战。
2、AI 的进展，也令投资人更兴奋！
“但与此同时，AI 也让我感到兴奋。它不只是生成更多资产，而是让创始人和小团队能够更快完成从机制到体验的探索。过去，一个新的玩法想法往往停留在纸面原型或 BP 里；现在，团队可以用更低成本快速搭出机制原型，测试一组规则、动作、资源、NPC 和任务，观察它们在真实交互中会产生怎样的体验。”
如果用 MDA 的框架来看（在游戏设计中，机制 Mechanics、动态 Dynamics、美学 Aesthetics，即 MDA 架构是一种检验和分析游戏的工具。通过这三个设定可以分析游戏设计中出现的一些问题，并将其归类到机制、动力、美学这三个元素中。多年来这三个元素通常被用于描述游戏的各个方面——笔者注）：
AI 正在压缩从 Mechanics 到 Dynamics 的距离：机制组合可以更快被生成，玩法切片可以更快被验证，关卡、数值、叙事、对话和反馈循环也可以更快进入测试。但最后能不能形成真正有价值的 Aesthetics，也就是玩家感受到的惊喜、掌控、陪伴、沉浸、创造欲或复玩动力，仍然高度依赖创始人和核心团队的判断。
“这也是AI 平权之后反而更凸显‘人’的原因。工具和产能被拉平后，差异不再只来自谁拥有更多人力和更大预算，而来自谁能定义清晰的目标体验，判断某个机制组合是否真的会产生乐趣，并把 AI 生成的可能性收束成可玩、可感知、可留存的产品。”
在他看来，AI 带来的兴奋，是更多超级个人和小型团队有机会把过去难以验证的灵光一现，快速变成可玩的玩法切片。投资人真正想捕捉的，也不只是会使用 AI 的团队，而是那些能用 AI 放大自身 Taste、压缩试错周期，并把创意转化为玩家真实体验的创始团队。
3、从研发到发行，AI 落地游戏仍存在明确卡点
他指出，当前 AI 落地游戏的明确卡点，不是 AI 还不能直接生成一款完整游戏，而是行业还没有形成一条稳定的“生成—验证—发行—反馈—再生成”闭环。
从游戏研发的角度看，AI 生成的内容并不等于最终体验。它还要经过策划判断、工程接入、可玩性测试、玩家反馈、发行验证和 LiveOps 运营。AI 可以扩大机制搜索空间，却不能自动定义目标体验，也不能仅凭胜率、完成率或留存数据判断一个玩法是否真正有趣。
因此，AI Gaming 更可能首先在人类创意、结构化游戏系统和 AI 搜索验证之间形成一个中间层：人负责定义体验和边界，AI 负责扩大探索范围，模拟器负责验证系统可行性，玩家负责给出最终反馈。这个中间层既可以服务传统游戏研发，也可以逐步发展成 AI 原生玩法。
他同时指出，这一闭环的难点不仅在模型，也在数据。完整的产品开发、玩家行为、发行投放和商业化数据，往往分别掌握在单个厂商、广告平台和渠道手中，行业缺少可共享、可标准化的高质量训练和评估数据。
目前一些游戏 AI 团队会通过购买视频平台的游戏直播视频训练模型，但这类数据主要反映可见的操作和画面，无法完整反映用户付费、留存、流失和发行回收等商业化逻辑。它可以帮助模型理解游戏行为，却很难单独支撑模型学到完整的产品和商业化规律。
因此，未来真正有价值的团队，不只是拥有某个模型或工具，而是能够把游戏环境、行为数据、评价体系、模型训练和真实产品反馈连接起来。
应对方式——“先在窗口期建立优势，也要搭建 AI 能力”
这位 VC 在交流中透露，他当前重点关注垂类玩法被 AI 重塑的机会，例如 AI 对休闲益智游戏的体验创新。
但如果聚焦团队本身，更看重的并不是单点工具能力，而是团队能否把游戏构建成一个持续反馈的系统：围绕游戏状态、玩家与 AI 智能体的行为、结果和评价沉淀数据，用于模型后训练和产品迭代，再通过真实运行持续验证效果。真正有价值的，是能够把数据、环境、评估和产品迭代连接起来的团队。
他同时强调，游戏归根结底是由玩法驱动、以感性体验为核心的产品。AI 可以提升机制搜索、行为模拟、数据分析和迭代效率，却不能替代创作者对目标体验、规则取舍、节奏、审美和惊喜的判断。
1、突破节点判断：未来一年，AI 将开始重塑部分垂类游戏品类
对于技术突破节点的预判，他认为未来一年左右，AI 有机会先在部分垂类品类中形成实质性重塑，率先改变某些品类例如休闲益智的玩法创新、内容生产，或研发与发行效率。
“针对这一判断，我们当前的投资布局主要有两方面：一方面，继续推动被投项目加快 AI 在具体研发和运营环节中的落地，尽早形成可验证的效果；另一方面，重点考察那些能够在特定垂直品类中结合 AI、搭建系统化迭代能力的团队。目前我们主要在土耳其和中国布局这类工作室型团队，关注的不是团队是否简单使用了某个 AI 工具，而是能否把玩法假设、原型制作、测试反馈、产品迭代和发行运营连接起来。”
而针对 AI 原生游戏，他的观点是 AI 原生游戏与传统游戏结合 AI 并不是彼此排斥的两条路线。AI 原生的探索，未必意味着完全脱离既有的游戏设计经验，更多时候可能是在成熟玩法和核心循环的基础上，进一步扩展机制组合、动态反馈和个性化体验。两条路径最终可能殊途同归：在保留清晰、易于理解的核心玩法基础上，为玩家提供更丰富、更综合，也更具持续性的体验。
2、行业的新打法，本质上是在争取 AI 重塑前的时间窗口
AI 的快速进展确实令投资人感到焦虑。对于投资机构来说，这种焦虑并不只是担心团队被技术替代，更重要的是，行业的竞争窗口可能正在缩短。当前各种新的游戏发行和投融资方式，本质上都是希望帮助团队提高推进速度，在 AI 真正重塑相关品类之前，先沿着已有的研发、产品和发行能力跑通闭环，完成产品突破和商业化验证。
所以，“要抢在 AI 还没有颠覆之前，先成功了”。但这并不意味着拒绝 AI，而是要一边利用现有的品类经验和发行能力尽快取得结果，一边提前搭建 AI 适配的生产和迭代体系。这样既能争取当下的时间窗口，也能避免下一轮技术范式变化时失去调整能力。
3、具体落地，最终还是要回到团队的长板
具体落地时，还是要看创业团队的长板：是玩法设计和产品判断足够突出，还是具备类似 Neo Labs 的持续实验与快速迭代能力。两种路径都可能成立，但团队必须明确当前的优先级：是先做成一款好游戏，还是先建立一套能够持续寻找和迭代好游戏的系统。
应对 AI 进展的新变化与机会：一种新的融资形式正在强力拓展
“在这一年，我们发现新的一种融资方式出现了，这个已经逐渐占据成为全球最主要的游戏厂商的融资方式，那就是 UA 买量投资（User Acquisition，用户获取——笔者注）。这个模式我看罗斯基也在今年报道过。”（详见《效果付费、不质押、不占股：这套投放新模式半年投到了 1.2 亿美元规模》）
1、项目数据很好、明知道将赚钱，却没钱买量了？——全球很多中小厂商的痛点与困境
其核心逻辑：不替代早期股权融资，仅针对已有成熟数据的成长期项目放款——许多处于这个时期的团队，产品即将上线需要大量的资金去买量，而许多新兴厂商、小团队都会在这时遇到资金困境与十字路口：想办法去融资，传统股权融资需要稀释团队股份，影响创始人控制权；想办法去借钱，成长期买量阶段的游戏厂商很多处于账面亏损状态，不符合银行债权融资的要求。
在海外，行业以 ROAS 为核心统一了投放标准，依托机器学习模型、基于 ROAS 指标预测买量回收周期与盈利能力，其实已经可以做到。比如说某个产品，它的回收周期是 6-12 个月，大概一年投出去的钱能够回正。但是它没办法去向银行说明。——所以，UA 融资出现了。
2、新融资方式：不占股，像找发行，但成本远低于传统发行
它的核心是依托数据模型放款，让这个时期的厂商利用资金去买量."它有点充当发行的角色，给了买量的资金，让你不需要担心资金的问题，但核心是看你的产品数据。”此外，该模式不仅为厂商提供买量资金支持，还会基于厂商提供给到的自身产品与资金情况，结合海量行业数据，给厂商提供品类定位、素材优化、投放策略等专业指导。
融资回报上，买量基金不参与项目收入分成，收取年化约 10%-14% 的固定利息；若模型预测后买量最终发生亏损，亏损由买量基金承担，不追索开发者资产也不要求稀释股份，仅会调整项目后续放款节奏。（——比如原计划分配给到 200 万美金，分两笔前后各 100 万投放，如果第 1 笔亏损太严重，那么第 2 笔可能就取消了；反之，如果投资效果好，后续还可以申请更多的买量基金进来，进行接下来的新投放。）
3、UA 融资，正在改变现在游戏发行与融资的打法
对于该模式的应用，土耳其已经成为典型的受益区域。据介绍，2024 年底全行业买量基金投入规模为 2.5 亿美元，2025 年第一季度末规模已经增长至 7.5 亿美元，一个季度规模翻三倍，市场需求非常旺盛。（据了解，为游戏提供买量资金支持的模式起源于 2019 年，最早由北美头部基金 General Catalyst 在 SaaS 领域应用，后续被 PvX Partners 引入游戏和消费应用行业。）
这位 VC 认为，该模式特别适配土耳其、越南这类新兴市场的独立游戏团队，这类团队普遍不依赖传统发行，买量投入动态性强，这种模式非常匹配其需求。它也将越来越成为主流的新兴游戏融资模式。他还举例最近的一笔十亿美金级别的并购案中，退出条款之中还包含一条：要求合作方承诺要有一定比例的买量基金额度。
并且——买量基金的打法，可以积累完整的发行全链路数据，可用于 AI 模型训练，也可以进一步帮助使用其资金的合作客户进行品类定位、素材优化和投放决策，是值得关注的潜在破局方向。
游戏内卷，更应放眼全球："2025 全球游戏行业估值，已经处于历史低位”——是低谷也是机遇
"2025 年全球游戏业，从投融资的角度来看发生了一个很大的变化，那就是游戏的股权融资并不活跃，甚至是越来越少。”
他进一步指出，从游戏公司估值的全行业关键数据来看，扣非净利润估值倍数约 5 倍，流水估值倍数仅 1.5-2 倍——2025 年全球游戏行业估值，甚至已经处于历史低位。
上一轮游戏投融资波峰出现在 2020-2021 年，由疫情带来的用户与时长增长，叠加字节腾讯等厂商竞争共同推动。而当下的游戏业估值与投融资的低谷期，也是行业周期的的一个自然发展趋势。
他阐述：“在这样的大背景下，全球范围的厂商其实都在补某些品类的产能。补产能的过程中，也在推高整个市场特别是休闲游戏的市场热度与融资价格。”笔者也认同，正是这样的低谷行情，其实也给予了有把握、看清趋势的人机会。
而进入 2026 年以来，特别是最近，游戏业不断出现资本变动的重大新闻，也是符合这样的趋势预测与发展。
钱应该这样赚！这位 VC 眼中的更多机会点
第一是品类上的机会：许多资本选择了这个赛道密集布局
对于 2025 年海外游戏市场的总体趋势，结合自己的考察交流，以及多家第三方数据平台的数据，这位 VC 指出，2025 年海外多数游戏品类市场规模持平或下滑，只有休闲益智和 SLG 实现增长。
其中，SLG 赛道以具备完整工业化能力的中国头部大厂为主，增量机会基本被头部玩家垄断，新入场中小团队机会有限."但是 Puzzle（休闲益智）这个品类完全不一样，都是小团队，而且是来自全球，且都是在新市场，像中国、越南、土耳其这类型为代表的新市场，呈现爆发趋势。”这位 VC 指出，许多投资机构都陆续密集地布局这个方向。
他同时指出，国内休闲厂商本身的产能和研发质量总体非常高，而当下他们主要在卷一个赛道，那就是二合——一段时间以来，增量最明确的热门品类为二合，该品类市场天花板高，用户生命周期价值（LTV）表现优异，国内多个地区的传统休闲厂商都在集中立项相关产品。
第二是区域的机会：谁是“下一个土耳其”！抓住产业升级趋势，越南休闲市场将进一步进入增长爆发期
关于土耳其游戏市场发展，欧美资本在休闲游戏品类缺位，反而给处于欧亚交界的土耳其本土团队带来了发展机会，重构了全球游戏产业布局。当下，土耳其已进入第三次资本浪潮，市场热度依旧非常高，土耳其可以说已经成为全球重点区域的共识，许多媒体进行了大量的报道。与此同时，资本也开始在寻找其他新兴区域。而他特别指出——越南市场，突然间在 2025 年就爆起来了。
当前越南厂商产品主要面向北美出海；人力成本优势显著，十年工作经验的全站工程师月薪仅约 1500 美元，远低于中国等成熟市场，产能高成本低；越南休闲游戏厂商大多依靠超休闲业务盈利自主滚动发展，创业者主人翁意识强，厂商风格更倾向于稳健增长而非透支估值。
这位 VC 特别指出，越南的休闲厂商依托当前发行标准化与产业升级趋势进入增长爆发期。
他指出，越南休闲游戏依托低成本人力优势、稳健的本土产业生态，叠加土耳其估值过高的替代需求，已经成为全球资本公认的下一个热门投资区域，预计 2026 年第二到第四季度会陆续有更多大型并购案例落地。
“越南，是我们觉得今年最大的一个机会区域。”
第三是用户边界扩张带来的平台机会：游戏品类正在进一步泛化
游戏正在从相对清晰的品类边界，扩展到更多由用户身份、兴趣认同、表达欲和社交关系驱动的互动体验。游戏与内容创作、社交互动、虚拟身份和社区经济之间的边界正在变得越来越模糊，这也在推动新的平台形态出现。
比如 Roblox。
"Roblox 其实代表的是一个群体，整个欧美的年轻群体。他们主体是零零后，他们的消费文化习惯，和我们是完全不一样。并且这个群体还处于在扩张、逐渐成熟的一个过程。对于这一批群体的变迁过程，我们作为投资人其实特别关注。”
Roblox 是一个非常好的平台。一是内容端，AI 在这里的产能和产量非常非常高——Roblox 平台本身开放、拥抱 AI 内容生产。
二是 Roblox 现在的整个的分发机制与分成机制，对创作者而言相对来说更为健康：让普通开发者能够在上面能赚到钱，这个很重要。
三是用户的泛化所带来的新机遇：以前早期 Roblox 只有简单病毒式的游戏，现在你会发现有更多像 RPG、开箱子、经营类这种游戏，这说明这些用户的品味和偏好，都进一步泛化了。这说明：这个群体和这个平台都会有非常大的一个继续被激活的空间。
与 Roblox 类似，他认为，在 AI 降低创作和交互门槛之后，许多原本属于小众兴趣的偏好，以及收集、展示、养成等行为，都有机会被进一步社交化和游戏化。用户也可能围绕兴趣、身份和文化认同，从小众社群逐步聚合为更广泛地参与网络，推动游戏与社交、内容和虚拟身份之间的边界进一步融合。
AI 带来的认知和表达能力提升，也会与不同地区的文化传统、审美偏好和社交习惯结合，形成各具特色的应用形态。未来既可能出现基于本地文化和垂直兴趣的多样化产品，也可能在跨文化需求中成长出新型平台，甚至出现新一轮的平台整合机会。
“一切都在变，最终还是回归到人本身能不能跟随这个浪潮走下去”
这位 VC 表示，区域发展节奏存在明显差异，全球同一市场下不同区域发展进度并不一致，身处中国对全球其他地区的变化感知模糊，实地探访土耳其、越南等地区后能发现，这类新兴市场仍处于国民经济和人口状态的高速增长期，存在区域性投资机会，需要近距离观察才能准确把握。
“我觉得最核心的，还是拥抱变化。”
在过去的 2025 年，全球游戏市场不同区域之间都在发生很大的巨变。这位 VC 认为，不同区域的人才、打法可以相互补充，通过整合不同区域的人才和成本优势实现能力互补。”
“这种跨区域组合的打法，机会很大。2026 年，继续会深挖这条路径的机会点。这是第一点。”
第二个变化就是来自于 AI——"AI 已经到了整个产业的一个临界点。这个变化使得我们所有的投资主题和命题都发生巨变。”
第三是怎么去匹配、拥抱变化——除了业界，这位 VC 指出：地缘政治对游戏业的影响，其实还会越来越大。“因为中国的崛起是必然的嘛，所以在崛起的过程中，就会面临反制与再反制等各种相互之间的这种对抗。博弈会进一步提升，维度上也会更复杂。”这也对投资的影响不断增大。
“变是永恒的主题，面对这一切的巨变，2025 年我还是很焦虑的，怎么去应对？需要有一套数据化的标准去匹配 AI 的这个变化，整个投资逻辑都要重塑。此外，人也在变、我们投的创始人也在变……
"到了 2026 年，一切都在变的情况之下，最后反而平衡了、也平和了。我们进一步确认：要找到这些团队和创始人是能够持续迭代的。那我们就轻松点、相信他们。我们的其中一个改变是投数据，但最终还是得用人去改变，最终还是回到人本身能不能跟随这个浪潮走下去。"
罗斯基推出《找产品与投融资》栏目，聚焦探讨游戏行业的找产品、投融资话题，欢迎联络、采访交流！
《找产品与投融资》栏目相关文章：
《市场急需这样的游戏！有公司出动 4 个投资人、2 个商务团队热火朝天拼命找！》
《游戏业的灵魂之问：现在做游戏还能融到钱吗？》
《游戏投融资：为什么这条路径的成功率、成功数都在显著上升？》
《以 5000 万美金的估值投你的游戏公司，你愿意吗？》
《广深又有团队即将获得美元投资！原来美元资本投资中国游戏，已经不是一天两天了》
《游戏业融资太卷了：这家想融 600 万美金的游戏厂商，连退出并购方都找好了！》
点击下方名片，将公众号设为星标 (流程如上图)
可第一时间收到推送和完整封面!
