CFIRI-汇市周谈（2026-34期）

前言

本周市场焦点在于美国就业数据的韧性增强，但在美伊局势重燃的背景下，能源通胀与财政压力加剧了美联储货币政策的困境。尽管市场对短期加息的押注升温，但维持流动性稳定仍是中长期基调，预计美元将在中高位保持宽幅震荡。以下是本周核心市场分析：

上周美元指数呈现震荡下行态势，由周初 99.71 点回落至周四最低 98.83 点，周五受强劲非农数据提振回升至 99 点附近。受此影响，非美货币普遍反弹，尤其是日元汇率从 160 关口大幅升值至 155.27 水平，瑞郎则在 0.80-0.81 区间震荡。

市场波动主要受多重因素博弈驱动：美联储主席沃勒的鹰派言论曾推高 9 月加息预期至 60%，但随后的 ADP 就业数据不及预期又令预期降温。周五公布的美国 8 月非农就业人数意外大增超 10 万人，虽再次提振加息预期，但特朗普呼吁降息的言论对冲了部分利好。此外，美伊冲突升级增加了地缘避险情绪。

展望本周，美国 8 月 CPI 数据将成为美联储 9 月例会前的关键焦点。预计美元指数将维持在 98-99 点区间（中枢 98.80-99.10）震荡；日元汇率或在 155-160 区间波动，若贬值突破 160 恐再遭干预；瑞郎将继续跟随美元节奏，在 0.79-0.81 区间运行。

上周欧系货币兑美元整体震荡。欧元兑美元微涨 0.26% 至 1.1612，但受限于德国及欧元区 CPI、失业率及零售销售等数据不及预期，经济基本面疲弱限制了其上行空间。英镑兑美元微跌 0.13% 至 1.3514，英国 PMI 数据符合预期但未能有效提振汇价。

本周核心关注点为欧洲央行 9 月利率决议及美国通胀数据。同时，需密切留意德国工业产出、CPI 以及英国 GDP 等关键经济指标对汇市的指引。

上周商品货币走势分化：澳元与新西兰元震荡修复，加元先强后弱。

• 澳元： 得益于二季度 GDP 环比增长 0.4% 超预期及通胀数据偏强，市场对澳洲联储保持鹰派预期，澳元兑美元从 0.710 升至 0.720 附近。
• 新西兰元： 主要受美元波动及区域风险情绪影响，缺乏强劲国内基本面支撑，兑美元回升至 0.588-0.589 区间。
• 加元： 周初受油价及经济数据支撑走强，但周五 8 月就业数据大幅恶化（减少 4.2 万人），导致加元强势被削弱，美元兑加元反弹至 1.38 附近。

展望本周，若美国通胀数据强化加息预期，商品货币反弹空间将受压制；反之则仍有修复空间。加元需警惕就业疲弱向经济增长传导的风险。

上周两岸人民币汇率延续震荡偏升势头，核心驱动力为美元指数回落至 98 点高位震荡，离岸与在岸汇率维持易升难贬格局，修复受阻于 6.71 元关口。

国内方面，8 月制造业 PMI 升至 49.8%，产需指数重返扩张区间，新动能行业表现亮眼，企业盈利空间改善。尽管极端天气扰动仍在，但扩内需政策落地及暑期消费释放支撑景气度回升。不过，中小企业恢复尚弱，仍需政策精准护航。

国际方面，美联储政策预期的摇摆主导市场逻辑。ADP 数据不及预期及沃勒鸽派讲话曾使 9 月加息预期降至 50%，推动美债收益率和美元回落。本周美国非农及即将发布的通胀数据将是影响人民币汇率短期走势的重要参考。

上周大宗商品市场呈现显著分化：能源强势上涨，贵金属承压回调，有色金属高位震荡。

• 能源： 美伊军事冲突升级引发市场对霍尔木兹海峡运输安全及中东原油供应的担忧，供应风险溢价抬升。布伦特原油周涨约 7.6%，WTI 上涨近 10%，成为表现最强板块。
• 贵金属： 受美国 8 月非农就业数据远超预期（新增 16.2 万人）影响，市场对美联储 9 月加息概率重燃，美元与美债收益率走强压制无息资产。黄金当周下跌约 1%，既有宏观利率因素，也包含高位获利了结压力。
• 工业金属： 铜在创出历史高位后进入整理阶段，美元走强及制造业需求担忧限制涨幅，但供应趋紧及 AI、电网等结构性需求仍提供中长期支撑。铝、锌等品种随宏观情绪震荡。
• 黑色系： 国内传统需求恢复不充分，房地产及基建拉动有限，商品价格缺乏持续上攻动力。

短期看，油价上涨可能推升全球通胀压力，进而强化美联储政策约束，这将是影响黄金、有色及整体商品估值的关键变量。

美股： 上周三大指数罕见“分化收官”。道指连续第三周收阴，标普 500 窄幅震荡，纳指连续四周跑赢道指。市场核心矛盾在于 VIX 处于低位但内部结构极度分化，大市值科技硬件与能源上涨，其余板块下跌，这种窄幅震荡往往是调整的前兆。

美债： 10 年期美债收益率上行至 4.78%，30 年期维持 5.24% 高位。短端受加息预期主导，长端面临通胀粘性、油价飙升及期限溢价压力。值得注意的是，美国财政部宣布将长债回购规模翻倍，试图介入长端利率塑造，但难以消除巨大的国债供给压力。中美 10 年期利差倒挂走阔至 310bp，中资美元债持续净流出。

A 股： 上周先扬后抑，沪指微跌守住 3930 点，创业板大跌 4.03%。市场呈现“高低切换”特征，权重股虹吸效应导致赚钱效应极差。8 月 PMI 显示经济弱修复格局未变。

策略建议： 美股短期宜保持防守，不宜追高。A 股方面，9 月或是变盘窗口，银行权重拥挤度高，建议“弃高就低”，减持高位板块，逐步布局超跌的科技硬件及受益于价格回升的上游资源品。若后续 CPI 确认通胀降温且美联储暂停加息，A 股四季度有望迎来外资回流驱动的风格修复行情。