AI大战持续升级
9月6日，财新最新消息，从接近字节跳动的人士处确认：字节跳动获得了一笔296亿美元的贷款，约合人民币1987亿元。贷款初始期限三年，最长可展期至五年，花旗和摩根大通担任协调行。
这个数字值得停下来看一看。296亿美元，是2026年亚洲第二大美元计价贷款，仅次于今年3月软银为追加投资OpenAI拿到的400亿美元过桥贷款。
据知情人士透露，字节最初只想借200亿美元，银行认领踊跃，盘子被硬生生撑大了近一半。由于各家银行还在回签承贷份额，交易尚未完成签署。字节跳动对此不置可否。
一家没有上市、不缺现金的公司，为什么要借这么多钱？答案不复杂：AI太贵了，贵到连中国最能赚钱的互联网公司，也需要动用杠杆。
字节：借来的弹药
过去三年，无论按芯片储备、人才投入还是产品迭代速度算，字节都是中国对AI下注最激进的公司。激进到什么程度，可以看一组财新获得的数字：2026年，字节将有近1600亿元预算投向AI，其中过半用于AI芯片采购，约200亿元用于迭代豆包等大模型和AI应用，50亿元用于招募顶尖AI人才。此外还有约500亿元投向算力基础设施，在国内外新建和扩建AI数据中心与服务器集群。
按美银证券的统计，2024年到2026年，字节、阿里、腾讯三家的资本开支（含预算）分别是3900亿、3650亿和2280亿元。字节的体量小于两家上市同行，花钱却最多。296亿美元贷款，本质上就是把未来几年的弹药一次性搬进库房。
钱花出去，利润就得让路。今年4月，字节与小范围投资人沟通时披露，2025年国内营收同比增长近20%，海外营收增长近50%，海外收入占比首次超过30%。但同一份账本上，全年净利润同比下降超过七成。字节随后澄清，这个数字是国际会计准则下的口径，还包含优先股和期权成本变动，不反映运营实质。澄清归澄清，AI吃掉利润是不争的事实。
8月6日的年中全员会上，CEO梁汝波复盘了AI业务：豆包在C端保持竞争力，视频生成模型Seedance还是SOTA；但大语言模型被海外领先模型拉开了差距。他的表态是，语言模型继续自研，"接受短期落后，坚持优化长期"。字节把战略原则压缩成八个字：高度优先，粗主干，优化长期。
一家以快著称的公司，公开承认自己落后，然后借钱继续追。这是2026年AI战事的一个注脚。
阿里：卖股票，买算力
字节选择借钱，阿里选择卖股票。
8月23日，阿里宣布以先旧后新方式向美国境外的非美国人士配售新股，总金额800亿港元，约合102亿美元，净额797亿港元。这是阿里2019年港股上市以来首次新股配售，也是港交所有史以来最大规模的上市公司后续配股。公告里的说法很直白：所得款项全部用于投资全栈AI能力，加强AI基础设施建设。
配售消息公布当天，阿里股价跌超8%——市场欢迎AI投入，但不欢迎摊薄。随后几天，马云与蔡崇信、吴泳铭等管理层累计增持阿里港股超过8亿港元，算是给市场递了个底。
阿里的AI账单本来就不小。今年2月，它公布了3800亿元的三年AI投资计划；到二季度末，这笔钱已经花掉一半，投入达1900亿元。二季度单季资本开支676.78亿元，同比增长75%。也就是说，配售拿回的800亿港元，大约够覆盖一个季度的开支。
字节借债，阿里增发，路径不同，指向相同：自有现金流已经不够这场仗烧了。
腾讯：一边喊疼，一边下单
如果说字节和阿里在为未来筹钱，腾讯已经把真金白银花出了声响。
8月12日的二季度财报里，腾讯单季资本开支528亿元，同比增长176%，环比增长65%，远超市场预期的321亿元。这个季度腾讯的自由现金流是负138亿元——上一季度还是正567亿元。如果剔除算力采购预付款，自由现金流是正的376亿元；换句话说，有514亿元是提前付给芯片和服务器厂商的定金。资本开支加预付款，腾讯一个季度投在AI基础设施上的钱超过千亿元。
投入直接压住了利润。二季度Non-IFRS经营利润同比增长9%；若剔除混元、元宝、CodeBuddy、WorkBuddy及微信AI智能体小微这些新AI产品的影响，增速是19%。中间十个百分点的差距，就是AI的价格。
但腾讯管理层不觉得这是冒险。总裁刘炽平在电话会上把账算得很清楚：训练算力是偏固定成本的一次性投入，不应假设每年都要追加同等规模；而几个月前预付定金下单的一批算力设备，现在转手卖，比采购价能赚超过30%。"如果把算力全部对外出租，不仅不会亏损，反而是盈利的。我们始终保有这个备选方案。"先自研模型、打磨应用，剩余算力再出租——刘炽平把这叫"下行有保护"。
产出端也有东西可看。马化腾在财报里说，腾讯正在智能、应用与基础设施三个层面构建"一个全新的、AI赋能的腾讯"。被寄予厚望的是办公AI产品WorkBuddy，内部称之为继微信、QQ之后的第三个战略级产品；管理层披露，其付费用户毛利率已经可以和腾讯云整体毛利率媲美。马化腾的原话是，WorkBuddy和AI编程工具CodeBuddy实现了"突破性用户增长"。
腾讯的底气和别人不同：二季度游戏收入659亿元，重回双位数增长，营销服务收入增长22%。现金牛还稳，仗就还能打。
百度：最疼的那一个
不是每家都像腾讯这样从容。
百度二季度营收313亿元，同比下降4%；归母净利润23亿元，同比下滑68%。财报发布后，美股一夜跌近13%，港股盘中跌超13%，都创下一年新低。
这家最早喊出"AI优先"的公司，正处在转型的最窄处。一面是旧业务塌陷：在线营销收入同比下降19%，传统现金牛以肉眼可见的速度萎缩。另一面是新业务补位：AI新业务收入125亿元，同比增长25%，占一般性业务收入的比例刚好过半；其中GPU云收入同比增长283%，连续第四个季度三位数增长。只是这些增长由算力基础设施交付拉动，毛利偏低，增收不增利——二季度整体毛利率39.0%，同比下降4.9个百分点。
百度同样在加码：单季资本开支113.9亿元，同比增长199%，自由现金流转负，净流出79.54亿元。但它手里还握着2831亿元的现金及投资总额，按自己的节奏把钱分成三份：云基础设施优先，昆仑芯次之，大模型研发排第三。
更能说明问题的是组织动作。今年5月，百度成立大模型委员会，把大模型团队从CTO汇报体系改为直接向李彦宏汇报，并引入1997年出生的年轻技术负责人主导基模研发，目标是在两三个季度内拿出标杆性成果。李彦宏的判断是：市场仍在快速变化，长期竞争力来自持续投入、应用导向和耐心，他有信心让文心重回基础模型第一梯队。作为最早下注的人，百度现在要面对的事实是——起个大早，赶了晚集，但牌桌上还留着它的座位。
金山软件：“小公司”的算法
大厂烧千亿的战争里，金山软件提供了一个不同量级的样本。
二季度，金山软件营收25.1亿元，同比增长9%。办公业务是全部亮点：收入17亿元，同比增长25%；WPS 365收入增长61%；累计年度付费个人用户4825万，同比增长15%。经调整净利润同比增长37%。
它同样在为AI加码——研发成本同比增长，办公业务的AI功能使用量推高了成本，集团毛利率因此下降了一个百分点。但金山证明了另一条路：把AI塞进现有产品，让订阅转化为收入，投入和产出可以形成小规模的正循环。它发布了AI原生办公产品"灵犀"和"WPS Comate"，探索"订阅+AI用量"的定价模式；金山云则承接小米及金山生态的AI算力需求，智算业务覆盖具身智能、自动驾驶等生态外客户。
金山买不起千卡集群去追基模，它的打法是用应用贴身赚钱。在一场军备竞赛里，这也许是小玩家的姿势。
桌上的钱，桌外的钱
牌桌的边缘也在松动。
三季度解禁期一过，两家上市模型公司先后拿到新钱：智谱7月9日公告配售新股，每股1588港元，募资314.10亿港元；次日，MiniMax以配售新A类股份加零息可转债的方式，完成约160亿港元融资。
把这些数字排在一起，2026年AI战事的轮廓就清楚了。钱的来路各有不同——字节举债，阿里配股，腾讯和百度靠经营现金流硬扛，模型公司卖新股，每家都在用自己最顺手的方式弄钱。钱的去处却高度一致：芯片、数据中心、模型、人才。美银证券统计的三家合计近万亿的资本开支，正在变成机柜、电力和推理token。
这一轮和以往的烧钱大战有个根本区别：以前烧的是补贴，烧完就没了，换回的是用户和订单；现在烧的是资产，芯片会折旧，但训练出的模型和沉淀的算力可以反复收租。刘炽平那句"下行有保护"，说的就是这层意思——最坏的情况下，算力还能卖钱。
所以这场仗暂时看不到终点。字节接受短期落后，百度说要有耐心，腾讯在等机会"一旦看到就加大投入"，阿里把三年计划花掉了一半还在继续配售。每一家都赌同一个方向，只是没人知道，最先穿越折旧期的会是谁。
唯一确定的是，银行的贷款协议签三年，字节的算盘显然不止打三年。
关注供应链行业参考
获取每日专业资讯
