昨夜，美股云厂商集体大涨。亚马逊收涨 4.58%，总市值突破 3 万亿美元大关，时隔 61 个交易日再创历史新高；谷歌、微软涨幅超 4%，Meta 涨超 6%，甲骨文单日涨幅更是超过 9%。
此轮股价飙升的背后，是各大云巨头 AI 变现能力得到普遍验证。亚马逊二季度财报显示，AWS 云业务净销售额达 422.3 亿美元，超越市场预期，营收增速创 18 个季度新高。公司不仅上调了 2026 年全年资本开支指引，更对 AI 长期万亿营收空间持乐观态度。
针对市场关注的 AI 投资回报率（ROI）问题，亚马逊 CEO 安迪·贾西（Andy Jassy）明确表示，服务器与网络设备投资的盈亏平衡点已“不到三年”，AI 投入回报的良性循环初步形成。微软 Azure 云计算业务收入同比增长 43%，未交付订单额攀升至 6780 亿美元；谷歌云服务收入同比飙升 82%，均远超市场预期。
华福证券分析指出，北美四大云厂二季度财报显示行业仍处于高强度投入周期，但市场焦点正加速转向 AI 算力投入的 ROI 兑现时点。华创证券则认为，CSP 资本开支主线未变，后续应重点关注推理成本优化与现金流转化效率。
行业进入 ROIC 验证阶段
明确趋势表明，AI 行业已从单纯的资本支出扩张，正式迈入 ROIC（增量资本回报率）验证阶段。
亚马逊将全年资本支出预期上调至 2200 亿美元。安迪·贾西在投资者电话会议上透露，即便加大投入，2026 年算力供给仍无法满足全部客户需求，2027 年亦将面临缺口，而客户锁定的 2028 年算力订单规模已十分惊人。他进一步预测，AWS 不仅将成为千亿美元级业务，未来更有望成长为年营收万亿美元的引擎，带来极具吸引力的自由现金流和投资资本回报率。
这一逻辑已获得华尔街认可。摩根士丹利最新测算显示，AI 推理时代生成式 AI 投资的 ROIC 可达 25% 至 50%，显著高于市场预期，有力回应了关于"AI 巨额资本支出难回本”的质疑。报告认为，随着推理需求爆发，亚马逊、谷歌、微软及 Meta 等规模化玩家将持续受益。
近三个交易日，亚马逊累计涨幅超 25%。华尔街分析师普遍保持乐观，认为主流目标价较当前股价仍隐含约 14% 的上涨空间，机构共识认为此轮涨势并未透支估值。
浙商证券指出，资本开支逻辑已然反转，市场不再单纯为巨头的“长期战略”买单，转而紧盯投入回报，要求云收入、订单等实际改善。微软和 AWS 云收入的加速增长，正是被市场认可的兑现信号。
开源模型打开收入空间
在市场资金流向云厂商的背后，开源模型叙事正悄然崛起，或将为行业提供全新的收入支撑。
日前，亚马逊 AWS CEO 马特·加曼（Matt Garman）公开表达对开放权重模型的支持并签署相关宣言。他强调，单一模型无法定义 AI 领域的领导力，客户既需要最强前沿模型，也需要能根据自身工作负载进行调整、优化和部署的开放权重模型。目前，亚马逊 Bedrock 已接入 DeepSeek、Qwen、MiniMax、Moonshot AI 和 Z.AI 等多款中国大语言模型。
机构分析认为，今年 7 月，Kimi K3、DeepSeek V4、Qwen3.8-Max-Preview 等国产开源大模型凭借高性价比重塑全球 AI 格局，推动高质量基础模型由“可用”向“易用”跃迁，加速了企业级 AI 的部署与商业化落地。
国金证券判断，随着企业级 AI 部署扩容，云厂商的业务边界将进一步拓展：除承接模型训练和推理算力外，还将覆盖企业数据接入、模型适配、专属部署、数据库、安全及持续运维等全环节。AI 需求正由基础设施向平台服务、企业软件及持续付费传导，海外三大云厂商收入的加速增长，验证了 AI 商业化闭环正在形成。
浙商证券补充道，AI 市场风格已从“买宏大叙事”转向“买兑现证据”。在降本趋势下，企业倾向于低价模型，前沿高价模型溢价收缩。在开源模型叙事下，缺乏算力的模型公司需依赖云厂商进行“分销 + 部署”，这将同步改善云厂商的收入质量与利润空间。