小米，被低估了吗？
商业评论
8 月 18 日，小米公布 2026 年第二季度财报，呈现“利润承压、AI 起步”的态势。季度收入 1089 亿元，同比下降 6.1%；经调整净利润 62 亿元，大幅下滑 42.6%；整体毛利率由去年同期的 22.5% 降至 19.8%。其中，手机毛利率跌至 8.5%，IoT 收入同比下降 19.2%，汽车及 AI 等创新业务经营亏损达 26 亿元。
利润下滑主要受三方面因素影响：存储等核心零部件涨价压缩手机利润；家电补贴退坡影响 IoT 销售规模；汽车交付虽增长，但车型结构变化、成本上升及 AI 投入拉低了分部毛利率。上半年数据显示，小米收入 2080.6 亿元（降 8.4%），经调整净利润 122.9 亿元（降 42.8%），业绩已从去年的高增长转为利润下滑。
尽管面临挑战，本季仍有亮点：手机均价提升，AIoT 设备连接数增加，汽车交付持续增长。财报首次明确提及 Xiaomi MiMo 大模型系列贡献了部分其他业务收入，但未单独披露具体金额。过去一年，小米股价波动剧烈，从高点回落逾半，市场焦点已从单纯的交付数据转向汽车盈利能力和 AI 商业化回报。
传统业务：高端化对冲成本压力，互联网服务成毛利主力
手机、IoT 和互联网服务构成了小米现有的利润基石。
手机业务：ASP 创新高，但存储成本抵消红利
本季手机业务最显著的变化是价格上行。手机平均售价（ASP）达 1351 元，同比增长 25.9% 创历史新高；中国大陆 3000 元以上机型销量占比提升至 32.1%。季度出货量 3120 万台，维持全球前三地位。
面对存储涨价，小米主动削减低端机型，优先保利润结构。集团总裁卢伟冰表示，短期不再单纯追求数量，力求规模与利润平衡。然而，手机收入 421 亿元（降 7.5%），毛利率从 11.5% 降至 8.5%。ASP 的提升未能完全覆盖更快的存储成本涨幅，高端化收益被部分抵消。
卢伟冰预判，三季度内存成本涨幅将放缓，但四季度仍处高位。小米将继续调整产品节奏，9 月将进入新品密集发布期。手机业务的盈利改善，取决于后续存储价格走势及高端产品销量表现。
IoT 与互联网：补贴退坡致收入下滑，互联网服务毛利登顶
IoT 与生活消费产品收入 313 亿元，同比下降 19.2%，毛利率降至 20.1%，主因是国内家电补贴退坡。截至 6 月底，小米 AIoT 平台连接设备达 11.6 亿台，拥有五件及以上设备的用户达 2460 万。
IoT 增长重心正在转移：境外平板、电视及可穿戴产品因渠道扩张仍在增长。小米计划在 IFA 展示人车家全生态，推动大型家电全面进入欧洲市场。
互联网服务收入 90 亿元，微降 0.6%，但毛利率提升至 76.8%。其中广告收入 72 亿元（增 4.8%），抵消了游戏等增值服务的下滑。全球月活跃用户（MAU）达 7.7 亿。按分部计算，互联网服务毛利约 69 亿元，超越 IoT 的 63 亿元，成为本季毛利贡献最高的业务。
手机和 IoT 尚未恢复增长，互联网服务虽毛利贡献突出，但仍依赖前两者的用户基数。市场目光随之转向汽车、AI 及出海战略。
创新业务：汽车规模效应初显，AI 商业化待考
小米正加大在汽车、AI 及基础设施上的投入。二季度资本开支 36.2 亿元，其中智能电动汽车及 AI 业务开支 23.8 亿元，环比增长 59.5%；手机×AIoT 开支则降至 12.4 亿元。
汽车业务：交付提速但利润承压，新车型成关键变量
规模已起，利润未至。二季度小米汽车交付 10.4 万辆，同比增长 28.2%；收入 239 亿元，增长 15.9%。在国内乘用车大盘下滑 22% 的背景下，小米汽车持续抢占市场份额。
截至 7 月底，累计交付约 21.6 万辆。若维持全年 55 万辆目标，后五个月需交付约 33.4 万辆，月均约 6.7 万辆，交付节奏需显著加快。
受车型结构变化（高价 SU7 Ultra 占比下降）及零部件涨价影响，二季度汽车 ASP 降至 22.9 万元（降 9.6%）。汽车及 AI 创新业务毛利率从 26.4% 降至 19.2%，经营亏损约 26 亿元，虽较一季度收窄，但同比扩大明显。
下半年重点在于“澎程”系列。基于昆仑技术架构的两款增程 SUV（N90 MAX、N70 MAX）将于 9 月正式发布，预售价分别为 30 万元和 26 万元，旨在覆盖家庭及多人出行场景，与 SU7 用户形成互补。市场将重点关注新车能否带来增量用户，以及放量后对综合 ASP 和毛利率的改善作用。
出海时间表明确：计划于 2027 年下半年正式出海，已有七八家海外头部经销商接洽。小米将依托现有海外渠道基础，建立独立的汽车售后与维修体系。
AI 与机器人：MiMo 模型贡献收入，人形机器人亮相在即
财报显示，智能电动汽车及 AI 业务中的“其他相关业务收入”为 10 亿元，包含售后服务及 Xiaomi MiMo 大模型相关收入，但后者未单独披露。管理层透露，API 调用和 Token 方案已开始贡献收入，现阶段优先扩大模型能力并接入人车家生态（如 HyperOS、超级小爱）。市场关注其何时能转化为稳定的订阅或 API 收入并单独披露。
在人形机器人方面，小米已在自有工厂测试上料和总装工位，部分任务成功率超 90%。公司计划在 2026 世界机器人大会首次展示一款约 1.7 米高的全尺寸人形机器人。
估值逻辑：硬件底色与未来预期的博弈
截至 8 月 18 日，小米股价约 26.3 港元，对应市盈率 15-17 倍。这一估值反映了市场目前仍主要按硬件公司逻辑定价：手机和 IoT 决定当期利润，汽车和 AI 被视为未来期权。
小米的资产底盘提供了安全垫。截至 6 月底，持有约 920 亿元被投公司账面资产，净现金估算约 1760 亿元（每股约 10.5 港元）。年内已回购约 117 亿港元，并新增最高 200 亿港元回购计划。
长期投资人认为，若汽车、AI 及生态资源能真正转化为持续收入和利润，当前估值可能无法反映其长期价值。判断小米是否被低估，需观察未来几个季度的关键指标：传统业务能否企稳、汽车毛利率是否改善、MiMo 收入能否单独披露。唯有业绩实质向好，市场才会重新评估小米的估值体系。
