2026 年上半年，蜜雪集团迎来罕见增长失速，营收与利润双双不及预期，迅速成为业界焦点。公司方面表示，这是战略转型期的必然阵痛。随着产品升级、门店效率提升及多品牌矩阵培育等战略落地，其增长逻辑正从单纯依赖规模扩张转向精耕细作与多元驱动。尽管目前现金流稳健、基本盘稳固，但高增长神话短期内恐难重演。
增收不增利：高增长故事戛然而止
蜜雪集团 2026 年中期业绩报告呈现出强烈的割裂感：终端门店依旧热闹，但整体经营状况已显疲软。数据显示，上半年公司实现营业收入 152.16 亿元，同比微增 2.30%；归母净利润 22.96 亿元，同比下降 14.73%；毛利率为 30.4%，同比回落 1.2 个百分点。这是其登陆港股以来首次出现“增收不增利”的局面。
业绩不及预期引发二级市场剧烈震荡，股价连续两日大跌，总市值缩水至 803.27 亿港元。管理层将原因归结为两点：一是去年外卖大战拉高了基数，二是茶咖融合竞争加剧导致行业价格带下探，压制了单店收入。
从收入结构看，业务增速明显分化。商品和设备销售收入 147.98 亿元，同比增长 2.1%；加盟和相关服务收入 4.18 亿元，同比增长 10.0%。两项核心业务增速较 2025 年同期的高位大幅回落。尽管蜜雪集团仍稳居国内现制茶饮榜首，全球门店总数达 63987 家，同比增加 20.70%，但“规模增、营收停”的困境凸显了扩张效能的衰减。
对比同行，古茗、沪上阿姨和瑞幸咖啡上半年营收增速均在 30% 以上，唯独蜜雪集团陷入个位数增长。机构估算显示，公司加盟店年均销售商品收入约 46.1 万元，同比下降 17.2%，单店经营压力显著增大。招商证券研报指出，外卖补贴退潮、平台红利消退、品牌内卷及门店加密分流等多重因素，共同导致了业绩弱于市场预期。
下沉市场内卷：红利还能持续多久？
平价茶饮与下沉市场是蜜雪集团的商业基石。截至 2026 年 6 月，其三线及以下城市门店占比高达 58%，且上半年新增门店中该区域占比进一步提升。然而，下沉战略已成为行业共识。古茗通过压缩开店成本加速渠道下沉，乡镇门店占比已达 45%；库迪、茶百道、CoCo、瑞幸乃至星巴克纷纷将目光投向近 3000 座县城。
新茶饮与咖啡品牌集体“下乡”，导致赛道内卷加剧，部分县域甚至出现“奶茶咖啡一条街”。在竞争对手扎堆涌入的背景下，蜜雪集团的下沉红利面临严峻考验。与此同时，海外市场尚未能扛起增长大旗。上半年海外门店合计 4378 家，同比减少 355 家，显示海外业务正处于调整期。
战略转型阵痛：产品升级与多品牌博弈
面对单店效率下滑、海外调整及产品升级成本增加等挑战，蜜雪集团开出三张“药方”：提升运营效率、产品升级迭代、布局多品牌运营。
产品升级带来的成本压力
公司提出“真鲜纯”概念，计划投入 16 亿元升级供应链，以冷冻鲜果替代常温果酱，以冷链鲜奶替换常温奶。这一举措虽有助于提升品牌价值与复购率，但也直接推高了销售成本。上半年销售成本同比增长 4.1%，高于营收增速，成为拖累盈利的重要因素。市场关注焦点在于，新增成本是否会传导至终端引发涨价，从而影响其平价优势。
多品牌矩阵的协同难题
除主品牌外，公司构建了包含现磨咖啡品牌“幸运咖”和鲜啤品牌“福鹿家”的多品牌矩阵。幸运咖主打 2-10 元价格带，推进“四鲜”理念；福鹿家则聚焦 6-11 元现打鲜啤品类，旨在开辟新增长曲线。
然而，内部协同仍是待解难题。幸运咖与蜜雪冰城主品牌的咖啡业务存在潜在冲突。若主品牌后续扩充咖啡产品线，两者间的内部竞争风险将进一步放大，如何规避分流、实现真正的协同效应，将是检验其多品牌战略成败的关键。
