作者 | 连冉 编辑 | 小鱼
腾讯的 AI 战略正步入高投入阶段。
8 月 12 日，腾讯发布 2026 年第二季度财报。本季度营收 2047.9 亿元，同比增长 11%；Non-IFRS 经营利润 756.4 亿元，同比增长 9%；Non-IFRS 归母净利润 684 亿元，同比增长 9%。
数据背后，腾讯增长曲线因 AI 业务出现明显分叉。若剔除混元、元宝、CodeBuddy、WorkBuddy 及小微等新 AI 产品的收支影响，本季度 Non-IFRS 经营利润应为 861 亿元，同比增长 19%。这意味着原有核心业务盈利能力持续改善，但新 AI 业务本季造成约 105 亿元的净利润拖累（一季度约为 88 亿元），将整体利润增速从 19% 拉低至 9%。
现金流层面变化更为剧烈。受大规模算力采购及预付款影响，本季度资本开支达 527.8 亿元，远超预期的 321 亿元，同比激增 176%，环比增长 65%；研发支出 272.8 亿元，同比增长 35%。自由现金流转为负 138 亿元；若剔除算力采购预付款，自由现金流仍为正 376 亿元。
腾讯正将当期现金流转化为 GPU、模型、Agent 及下一代入口。市场关注的焦点在于：这些高昂投入何时能兑现匹配的商业回报？
资本开支激增背后的战略抉择
过去几个季度，腾讯对 AI 的讨论多集中于研发重构与产品接入；而本季度，AI 已实质性地重塑其财务报表。
最显著的变化是资本开支的跳升。二季度资本开支达 527.8 亿元，研发支出 272.8 亿元。由于算力采购涉及大额预付款，导致自由现金流转负。若剔除该因素，经营性现金流依然强劲。
面对超 500 亿元的投入，市场担忧未来的折旧压力。腾讯控股首席战略官詹姆斯·米切尔在电话会上回应称，当前算力租赁价格高企，腾讯若选择直接对外出租算力，可迅速收回折旧成本并获取短期回报。
然而，腾讯选择了另一条路径。米切尔表示，公司将绝大部分新增算力用于自研大模型与 AI 应用，旨在先将模型与应用打磨至行业领先，再通过 WorkBuddy 等产品的 Token 售卖，将智能能力转化为长期、高额的经济回报。
总裁刘炽平进一步阐述了这一投入逻辑，建议将腾讯业务与资本开支拆分为两部分审视：
- 核心存量业务：游戏、广告、金融科技等业务增长稳健，经营杠杆充足，其资本开支由经营现金流覆盖，仍是高质量的现金牛。
- AI 原生新业务：涵盖自研大模型、新应用及配套算力基础设施。这部分开支属于启动期的集中投入，用于采购训练算力、储备推理产能，并非每年线性增长的常态负担。
刘炽平强调，这笔投入拥有深厚的安全垫：一方面大模型与应用增长势头良好；另一方面算力本身即为硬资产，“数月前提前采购的部分算力，如今转手即可获得超过 30% 的利润”。
腾讯内部确立了清晰的算力分配优先级：优先供给自有大模型训练，其次支撑 WorkBuddy 等自有应用的推理消耗，剩余算力才通过腾讯云对外租赁。刘炽平认为，按此顺序配置，长期将打造出规模庞大且盈利可观的 AI 原生业务。
目前，WorkBuddy 与腾讯云最接近商业闭环。腾讯披露，WorkBuddy 付费用户与 MaaS 业务的毛利率已达腾讯云整体水平；云业务收入增速从一季度的约 18% 提升至二季度的约 21%，AI 需求有效带动了 GPU 租赁、模型服务及 Token 收入。
AI 产品投入从一季度的 88 亿元增至二季度的 105 亿元，主要源于 WorkBuddy 用户增长的爆发。管理层表示，资源正向该产品倾斜，同时降低了其他 AI 产品的投入优先级。刘炽平重申，投入是动态调整的，只有看到明确的爆发式机会才会加码。即便在最保守情形下，将算力全部对外出租也能确保盈利，这是腾讯敢于投入的底气所在。
相比押注单点爆款，腾讯更倾向于将资金投向已显现真实使用信号的领域。接下来的挑战在于：自研模型与第一方应用创造的增量价值，能否长期高于直接出租算力的机会成本。
微信“小微”：从超级 App 到智能体生态
WorkBuddy 承载着腾讯在生产力场景的商业化任务，而处于灰度测试中的微信 AI 助手“小微”，则寄托了更大的愿景：推动微信从用户主动点击搜索的超级 App，演变为能理解指令、调度服务、完成交易的智能体生态。
图片来源：视觉中国
针对“智能体是否仅将存量交易迁移至高成本 AI 渠道”的质疑，刘炽平予以否定。他认为这是对微信生态价值的重新放大。
他以 QQ 向微信的演进类比：移动时代的微信并未简单复制 QQ，而是通过支付、公众号、小程序等能力放大了生态价值。AI 对微信的意义同理——不仅是简化操作，更是重构用户发现内容、调用服务及完成交易的方式。
未来，用户或许只需对“小微”下达指令，智能体即可理解需求、调用服务并协助交易。这对微信而言，意味着服务供给、内容分发与交易转化效率的全新提升。
腾讯的长远目标是构建“智能体—智能体交易闭环”。刘炽平描述道，未来商家与服务提供者也将拥有各自的智能体。用户侧智能体可与商家侧智能体直接协作，完成信息查询、筛选、匹配及支付。交互主体将从“人与小程序”转变为“智能体间的协同”。
当然，实现全自主智能体生态尚需时日，涉及权限授权、身份识别、支付安全及隐私保护等复杂问题。腾讯目前的策略是“分步搭建”底层架构。
在技术路线上，“小微”采用微信团队自研的 WeLM 模型，强调隐私保护、场景适配及推理效率，而非一味追求通用能力的极限。这与混元旗舰模型形成差异化定位，旨在十亿级用户的高频交互中平衡体验与成本。
此外，腾讯看好端侧推理的长期趋势。随着终端算力提升与模型优化，更多推理任务将回归用户设备，算力成本将由硬件与软件生态共同分担。微信自研 WeLM 及探索端云协同，正是为此布局。
关于成本，刘炽平表示，“小微”长期运行成本将低于过去一年元宝的投入，整体可控。随着体验优化，回报有望较快覆盖投入。“小微”不仅是一款 AI 产品，更是微信迈向 AI 时代服务调度层的关键实验。
游戏业务加速与 AI 赋能
在加大 AI 投入的同时，腾讯核心现金牛业务也重新加速。
二季度，腾讯游戏收入 659 亿元，同比增长 11%，重回双位数增长。其中，本土市场游戏收入 473 亿元，同比增长 17%，较一季度明显提速；国际市场游戏收入 186 亿元，按固定汇率计算增长 4%。
国内游戏成为本季度最大亮点。《三角洲行动》与《无畏契约》PC 版日活创历史新高，《无畏契约：源能行动》和《洛克王国：世界》贡献了新品增量。腾讯已形成更均衡的产品组合：既有长青产品稳固基本盘，又有射击品类突破及新 IP 补充年轻用户。
除产品周期与运营能力外，AI 已深入游戏生产与运营链路。
图片来源：《三角洲行动》官网
具体应用中，《三角洲行动》利用数据智能体进行性能分析，并通过混元 3D 生成部分资产；《和平精英》引入 AI NPC，累计体验用户达 1.67 亿；《洛克王国：世界》上线 Coach Agent“斯嘉丽”，使 PVP 激活率提升 20%。
AI 正在改变游戏行业的成本结构与内容形态。前一阶段，AI 主要提升生产效率（如生成资产、代码审查）；下一阶段，AI 将创造动态内容，如实时调整的对手、可对话 NPC 及低门槛 UGC 工具。
对腾讯而言，AI 若能提升内容供给密度、降低长线运营成本并丰富玩法，将显著延长长青游戏的生命周期并提升用户价值。虽然 AI 对游戏收入的独立贡献尚难拆分，但游戏业务的加速为腾讯持续投入 AI 提供了坚实的现金流底盘。
结语：重算力、长周期的新叙事
尽管腾讯港股年内股价有所回调，但管理层在电话会上反复传递明确信号：当前的 AI 投入是有边界、有兜底且动态调整的。
AI 相关资本开支被定义为今明两年的集中投入，而非长期的线性负担。内部设有总预算约束，资源将向具备明确增长信号的产品倾斜。即便在最保守情境下，新增算力也可通过云服务对外出租以覆盖成本。
这与许多押注单点爆款的 AI 公司截然不同。腾讯利用游戏与广告的成熟现金流托底，用云业务承接算力外溢价值，用 WorkBuddy 探索 To B 商业化，用“小微”押注微信生态的下一代形态。多条战线并行，资源将随正向循环的形成而动态集中。
500 多亿元的资本开支标志着一个转折点：腾讯的 AI 叙事已告别“轻研发、快迭代”模式，转向“重算力、长周期、生态化”。
未来一两年，市场将见证一家新的腾讯：它依然拥有强大的现金牛，却愿意将更多当期利润转化为 GPU、模型能力及下一代互联网的入场券。这笔投资的价值，最终取决于 WorkBuddy 能否成长为生产力平台、“小微”能否推动微信进入 AI 时代，以及混元大模型能否稳居第一梯队。
答案，仍在路上。