影石的利润，被谁拿走了？
商业评论
影石创新正面临上市以来最严峻的挑战。上游存储芯片价格飙升大幅挤压毛利，与硬件巨头的全面竞争推高费用，导致利润承压。
8 月 27 日盘后，影石创新发布 2026 年半年报。财报显示，上半年公司扣非后归母净利润由盈转亏，亏损约 1534 万元，去年同期盈利 4.9 亿元；单看二季度，扣非归母净利润亏损约 7760 万元。作为全景相机全球出货量第一的企业，影石上市以来首次出现单季亏损。
其实一季报已现端倪：当季营收增长 83.11%，扣非净利润却下滑 61.27%。创始人刘靖康曾致信投资人，将利润下滑归因于创新研发、市场竞争及存储成本上升。进入二季度，这三大问题不仅未解，反而愈演愈烈。
影石的困境是智能硬件细分赛道后来者的共性难题：规模尚小导致供应链话语权弱，无法像苹果、华为般消化上游成本；品牌力与造血能力不足，面对巨头正面竞争时手段有限。成本波动或是短期挑战，激烈的市场竞争才是长期课题。
增收不增利：营收与利润的极致背离
2026 年上半年，影石实现营收 55.16 亿元，同比增长 50.29%；但归母净利润从上年同期的 5.20 亿元骤降至 3040.73 万元，同比下滑 94.15%；扣非后归母净利润亏损 1534 万元，加权平均净资产收益率从 14.34% 跌至 0.53%。
回顾上市数据，营收与利润背道而驰的趋势早已显现。2025 年影石营收增长 74.76% 至 97.41 亿元，扣非归母净利润却下降 10.09% 至 8.5 亿元。2026 年一季度，营收 24.81 亿元（同比 +83.11%），扣非归母净利润 6225.5 万元（同比 -61.27%），曲线进一步恶化。
成本端：芯片涨价与价格战双重挤压
利润流失的首要原因在于成本。受 AI 算力产业链带动，DDR 等存储芯片价格持续高位，直接推高物料成本。上半年影石毛利率约为 41.42%，较上年同期 51.22% 下跌近 10 个百分点。自 2024 年的 52% 至 2025 年的 45.74%，公司毛利率呈台阶式下移。
此外，竞争对毛利的侵蚀不容忽视。大疆切入全景相机赛道后采取低价策略：首款全景相机 Osmo 360 定价 2999 元，比影石 X5 便宜 800 元；云台相机 Pocket 4P 定价 3799 元，比影石 Luna Ultra 低 200 元。价格战中的降价与返利冲减了收入，与成本上升形成双重挤压。
费用端：多线作战推高投入
利润消失的第二层原因在于费用激增。上半年影石销售费用 10.17 亿元（同比 +61.96%），研发费用 10.07 亿元（同比 +79.26%）。两项费用合计 20.24 亿元，占营收比重高达 36.7%。
高额研发费用对应多条新战线：无人机、云台相机、领夹麦克风及定制芯片等项目均处于前置投入期，2026 年计划推出 7 至 8 个新产品系列。销售费用则源于与大疆的全面竞争，包括广告投放及在苹果授权店、Costco、Best Buy 等海外渠道的铺货投入。
资产端：高存货与现金流压力
资产负债表与现金流量同样承压。截至 6 月末，影石存货账面价值 62.12 亿元，同比增长 112.82%，其中存储芯片余额达 17.48 亿元。经营活动现金流净流出 27.61 亿元，而去年同期为净流入 2.41 亿元。
高存货是消费电子行业应对芯片涨价的普遍策略，旨在锁定低价原料。加之影石海外收入占比 63.4%，需为下半年“黑五”大促及新品放量备货。然而，存货亦是双刃剑：一旦存储芯片价格回落或产品迭代滞销，将面临高额减值风险。
综合来看，影石在利润微薄、现金流大额流出的状态下继续高投入扩品类，资金链容错空间收窄。积极的一面是，其软件与 AI 能力初具规模：截至 2026 年 6 月，影石 APP 月活用户同比增长 67%，云存储付费用户增长超 124%，云端自动剪辑功能导出率提升至 60%。
短期看周期，长期看竞争
财报折射的问题中，短期压力源于成本端，存储芯片价格不会无限上涨，可随产业周期缓解；但拉长视角，市场竞争不仅不会消失，还将愈演愈烈。
短期困境：AI 驱动的芯片涨价潮
存储芯片涨价是全行业共性冲击。数据显示，今年 1 月至 7 月，电子行业利润同比增长 1.1 倍，其中以算力、存储芯片为代表的集成电路行业利润暴增 18.5 倍，贡献率超八成。上游芯片厂商利润暴涨，终端品牌则承受成本压力，被迫提价抑制需求，产业链利润被上游吸走。
此轮涨价根源在于 AI。三星、SK 海力士、美光等原厂将七成以上先进晶圆产能转向 HBM 和服务器 DDR5，压缩消费级供给。TrendForce 统计显示，一般型 DRAM 合约价一季度环比涨 93%-98%，二季度再涨 58%-63%；NAND 闪存二季度环比涨 70%-75%。
移动端内存涨幅更甚，二季度 LPDDR4X 合约价环比涨 70%-75%，LPDDR5X 涨 78%-83%。花旗预测 2026 年 DRAM 均价涨幅将达 88%，NAND 达 74%，且短期难见缓解。由于扩产周期长达两三年，新产能预计 2027 年底至 2028 年释放，供不应求格局或将延续至 2027 年。
成本问题终将随周期反转缓解，影石真正的难题在于竞争。
长期挑战：巨头环伺的消耗战
自 2025 年 7 月底影石推出全景无人机品牌“影翎 Antigravity"起，与大疆的战争已持续一年有余。双方在 Panoramic Camera、运动相机、无人机和云台相机四条产品线全面交火，今年 6 月冲突达顶峰：影石发布云台相机 Luna Ultra 直击大疆 Pocket 系列，大疆随即推出 Pocket 4P 回击。
产品缠斗外，双方曾互诉专利侵权。大疆指控影石故意侵权，影石反诉大疆侵犯 5 项发明专利。6 月末，双方已向美国法院提交撤案申请，撤回相关诉讼。
竞争结果已体现在市场份额上。大疆入局前，影石占据九成以上份额；IDC 数据显示，2025 年 Q4 大疆份额已达 35%，影石份额降至六成左右。尽管影石在半年报中强调 2026 年 Q1 全球出货量份额接近七成，但这可能源于统计口径差异或大疆新品热销后的阶段性回调。
除大疆外，OPPO、vivo、荣耀、小米等手机厂商也觊觎手持影像市场。荣耀已将云台相机集成进直板手机，OPPO、vivo 相关产品或于今年下半年推出。对影石而言，竞争维度增多，对手愈发强大。
资本表现：市值大幅回撤
资本市场方面，影石亦处阶段性低谷。2025 年 6 月上市首日市值破 700 亿元，同年 9 月在概念助推下一度突破 1400 亿元。随后因“增收不增利”及竞争升级，股价走低。今年 6 月解禁后股价微跌，8 月 28 日半年报发布次日，股价收报 119.30 元，较历史高点回撤约 68%，总市值缩至 478 亿元。
表面看影石的问题是利润消失，实则修复利润并非最难。如何在巨头环伺中守住细分市场领先地位、在消耗战中生存，才是决定公司价值的关键。影石需要讲述一个比硬件更长久的故事，并尽快用数据验证这一故事。
