8 月 7 日，宇树科技举办科创板 IPO 网上投资者交流会。董事长王兴兴表示，上市是公司全新起点，未来将聚焦具身大模型、核心零部件自研等关键技术，拓展人形机器人、四足机器人等产品形态，推动机器人承接高强度体力劳动。
距离 8 月 10 日正式申购仅剩三天，随着发行价定为 150.80 元/股、发行市值约 609 亿元，市场对“人形机器人第一股”的关注正从上市狂欢回归基本面审视。
数据显示，宇树科技一季度营收虽保持增长，但归母净利润同比下滑 47.69%，扣非净利润同比腰斩至 4025 万元。从 2025 年全年扣非净利润近 6 亿元、营收增速超 330% 的高光时刻，到一季度利润大幅缩水，行业变局仅在三月间显现。与此同时，人形机器人价格战全面爆发，单台均价已降至 10 万元级别，毛利空间遭受系统性挤压。
这一系列数据印证了行业核心逻辑的转变：从技术叙事转向商业叙事，估值与业绩的张力正在释放，机器人行业泡沫退潮的时刻已然到来。
利润腰斩背后，行业压力显现
宇树科技一季度财务表现揭示了一个严峻现实：营收增长已无法掩盖利润下滑的深层危机。
一季度公司营收 4.23 亿元，同比增长 68.49%。尽管该增速在多数行业仍属亮眼，但相较于 2025 年同期 332.64% 的增幅，增速骤降近 80 个百分点。营收增长与利润腰斩形成鲜明“剪刀差”，反映出盈利质量的恶化。
这种反差源于费用结构的剧烈变化。2025 年研发费用率仅为 8.53%，而销售费用同比增长约 138%，这在冲刺 IPO 阶段尚可理解。然而进入 2026 年，研发投入加速追赶。本次 IPO 募资 42.02 亿元中，超 20 亿元投向智能机器人模型研发。大模型研发属于典型的资金密集型投入，费用端的膨胀正在快速吞噬利润空间。公司预测 2026 年上半年扣非净利润将同比下降 6.43% 至 21.97%，利润下滑趋势尚未逆转。
高毛利率的结构性隐忧
宇树科技的利润结构高度依赖高毛利率，但这一优势正面临巨大挑战。公司主营业务毛利率高达 60.13%，远超发那科（35%-40%）、宁德时代（22.41%）及同行业上市公司平均水平（约 37%）。
深入拆解发现，高毛利率的结构性支撑正在松动。人形机器人毛利率从 2023 年的 87.67% 降至 2025 年前三季度的 62.91%，三年间下降近 25 个百分点。综合毛利率之所以能从 2022 年的 44.18% 攀升至 60% 以上，主要得益于高毛利的人形机器人收入占比从不足 2% 激增至 51.78%。
这是一个容易被误读的信号：综合毛利率上升并非因为产品溢价能力提升，而是因为高毛利产品销量占比增加。一旦人形机器人自身毛利率继续下滑或收入增速放缓，综合毛利率将面临崩塌风险。
测算显示，若 2026 年营收约为 20 亿元，期间费用增至 7 至 8 亿元，当毛利率从 60% 降至 40% 时，公司将处于微利甚至盈亏平衡边缘；若毛利率跌破 35%，宇树可能从盈利明星滑向“烧钱机器”。
行业分化与客户结构瓶颈
最新数据显示，行业毛利率已开始分化。乐聚智能综合毛利率从 50.45% 降至 40.78%，珞石机器人具身智能业务毛利率更是从 30.6% 骤降至 10.7%，这些企业已率先遭受价格战冲击。
对于宇树而言，压力同样真实。2025 年，其人形机器人 73.6% 的收入来自高校和科研机构。虽然该群体愿意支付高溢价，但市场天花板远低于工业市场。若客户结构被迫向工业端迁移，毛利率下行将是必然结果。
值得注意的是，DeepSeek 和腾讯等战略投资者参与了配售，锁定期长达 36 个月以上，这反映了产业资本对长期价值的判断，但也意味着短期流动性风险需由二级市场投资者自行承担。
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人形机器人价格战全面开打
人形机器人行业的价格战比预期来得更快、更猛烈。
2023 年，宇树人形机器人平均售价为 59.34 万元，2025 年降至 16.64 万元，两年降幅约 72%。2026 年发布的 R1 双臂版起售价进一步下探至 2.69 万元。据高工机器人产业研究所（GGII）数据，一季度行业单台均价已降至 10 万元级别。松延动力 Bumi 系列价格压至万元以内，加速进化 K1 系列限时促销价仅 2.99 万元，工业级产品价格区间也从 50-100 万元降至 20-30 万元。
价格战一旦开启，便形成“降价、抢份额、扩产能、再降价”的循环。然而，成本端的优化远未跟上售价的跌幅。人形机器人单位成本从 2023 年的 7.32 万元降至 2025 年前三季度的 6.22 万元，降幅仅为 15%。这意味着毛利的维持越来越依赖售价端的溢价能力，而非成本控制。
从“表演”到“干活”的能力跃迁
行业逻辑正从“会不会动”转向“能不能干”。后训练技术可以优化已知技能，让动作更流畅，但难以突破认知边界。随着价格从几十万跌至几万元，客户需求已从“能表演”转变为“能干活”，而这恰恰是宇树科技尚未完全完成的能力跃迁。
泡沫回调期，拥有供应链优势和量产交付能力的龙头企业尚可维持运营，而那些靠 PPT 融资、依赖单一投资方的边缘公司将迅速枯竭，首轮淘汰赛已经开始。
估值逻辑重塑：从技术叙事到商业叙事
宇树科技的 IPO 正处于微妙转折点。从 2024 年 9 月投后估值 37.85 亿元，到 IPO 发行时约 609 亿元，不到两年估值翻了十六倍，这种增长速度本身带有浓厚的泡沫色彩。
面对一季度利润腰斩、价格战全面开打、毛利率持续下滑的现状，估值逻辑正在发生根本性转变。对于投资者而言，610 亿的发行市值对应 219 倍的市盈率，已包含极高的增长预期。在利润下滑信号明确、毛利空间被挤压的背景下，高预期能否兑现，仍需时间验证。