文/大橘财经
8 月 21 日，上交所正式受理长江存储控股股份有限公司（以下简称“长存控股”）的科创板 IPO 申请。作为中国 3D NAND 闪存领域的龙头企业，长存控股拟募资 330 亿元，由中信证券和中信建投联席保荐。
招股书数据显示，2026 年 1-3 月，公司实现营收 470.42 亿元，归母净利润 333.79 亿元。同期，长鑫存储营收 508 亿元，净利润 248 亿元。据 TrendForce 统计，一季度长存控股在全球 NAND Flash 厂商中，按销售金额和出货量均位列全球第三（仅次于三星和 SK 海力士）、中国第一。
从 2023 年亏损 191.8 亿元到 2026 年一季度单季盈利超 333 亿元，从全球第六跃升至前三，长存控股在不到三年时间内完成了惊人逆袭。如今，这家估值约 1600 亿元的存储巨无霸，正站在 A 股市场门前。
从巨亏到暴利
长存控股的财务表现，深刻折射出存储芯片行业周期波动的剧烈程度。
2023 年是长存控股最艰难的一年。受全球存储行业下行周期影响，NAND Flash 产品价格大幅下跌，公司当年营收 187.44 亿元，归母净利润亏损 191.81 亿元。巨额亏损背后，是产品售价低迷、产能爬坡期规模效应未显以及持续高额研发投入的三重压力。
2024 年，随着行业周期回暖、产品售价回升，叠加产能及良率提升带来的规模效应，公司营收增至 211.02 亿元，成功扭亏为盈，归母净利润达 67.71 亿元。2025 年，净利润进一步跃升至 142.11 亿元。
真正的爆发出现在 2026 年第一季度。长存控股当季营收 470.42 亿元、归母净利润 333.79 亿元，单季度利润已超过 2025 年全年两倍。这一增长主要得益于：全球 AI 算力需求爆发导致存储产品供不应求及价格大涨；二期生产线满产运行带动产销量显著提升；技术迭代推动单位成本下降。
截至 2026 年 3 月 31 日，长存控股累计亏损已从 2023 年末的 570.63 亿元大幅收窄至 34.04 亿元。对于一家存储器 IDM 企业而言，这一亏损收窄速度在行业内极为罕见。
技术突围
长存控股实现业绩逆转的根本支撑在于技术突破。
自 2016 年成立以来，长存控股自主研发的晶栈®Xtacking®技术架构，成为全球 3D NAND 领域独具特色的技术路线。传统 3D NAND 采用单晶圆集成，存储单元与外围逻辑电路在同一片晶圆上互相牵制，堆叠层数越高开发难度越大。而 Xtacking 架构开创性地将两者分开独立加工，再通过数十亿根垂直通道金属键合。
该技术路线带来多重突破：单颗芯片面积减少约 25%、产品开发周期缩短约 3 个月，且无需依赖 EUV 光刻机即可实现高阶堆叠，从根源上绕开了海外巨头累积数十年的专利壁垒。目前，Xtacking 架构已迭代至第四代，传输速率达 3600 MT/s，是上一代的 1.5 倍。
技术实力体现在专利布局上。截至 2026 年 3 月 31 日，长存控股及控股子公司已获授权发明专利 5611 项，其中境内 3452 项、境外 2636 项。2025 年，该公司成为中国大陆少数与国际头部厂商达成专利交叉授权的集成电路企业。据报道，2025 年初长江存储与三星签订混合键合技术专利许可协议，这是中国芯片企业首次向韩国巨头收取专利费。市场传言显示，长存控股已实现 232 层以上 3D NAND 稳定量产，294 层等效工艺取得突破。
高增长背后的三座“大山”
尽管业绩亮眼，长存控股面临的挑战同样不容忽视。
持续高额投入的资本压力
存储芯片行业具有典型的“重资产、高投入”特征。报告期内，长存控股累计研发支出约 159.53 亿元，购建长期资产累计现金支出约 963.90 亿元，折旧及摊销费用合计约 509.49 亿元。公司产能规模与国际巨头仍有差距，未来需保持高额投入。若产品迭代不及预期或市场需求发生重大不利变化，巨额投入可能无法实现预期商业效益。
价格与毛利率的周期性波动风险
存储芯片行业周期性明显。当前全球 NAND Flash 市场处于供不应求的高景气周期，但持续时间存在不确定性。一旦市场需求放缓或主要厂商快速扩产导致供给增加，产品价格可能回落。长存控股庞大的折旧摊销费用将在一定程度上放大单价波动对毛利率及净利润的影响。
地缘政治摩擦的持续阴影
这是长存控股面临的最大外部不确定性。公司已被美国商务部列入“实体清单”，后被国防部列入“涉军清单”。美国拟对包括长江存储在内的中国核心半导体企业实施先进的晶圆制造设备出口禁令，美光科技等竞争对手也在游说美国政府加强管制。这些因素对公司的供应链安全、设备采购及海外市场拓展构成持续挑战。
此外，长存控股股权结构较为分散，无单一控股股东和实际控制人。第一大股东湖北长晟持股 26.54%，第二大股东芯飞科技持股 25.35%，大基金一期、二期合计持股约 23%。多元股东结构虽有利于制衡，但也可能增加公司治理和重大决策的协调成本。
从 2016 年成立到 2026 年跻身全球前三，长存控股用十年时间完成了从追赶到并跑的历史性跨越。公司目前在武汉运营两座晶圆厂，合计月产能约 20 万片，三期工厂设备安装已启动。长存控股计划在深耕国内市场的同时积极布局全球，力争成为全球存储产业领导者。
然而对投资者而言，长存控股的故事并非一帆风顺。周期性行业的波动、持续高额投入的压力、地缘政治的不确定性，都是必须正视的风险。正如招股书所言，存储芯片行业“具有研发投入大、经营风险高、业绩不稳定、退市风险高等特点”。
这家国产存储龙头的科创板之旅，既是一次资本盛宴的开启，也是一场对长期价值与短期风险的持续检验。