（文/胡祥熙 编辑/吕栋）
截至 8 月 26 日收盘，宇树科技股价再度下跌近 2%。一周前，这家被誉为“人形机器人第一股”的企业登陆科创板，开盘价飙至 1100 元，涨幅超 629%，市值一度冲破 4449 亿元。创始人王兴兴凭借持股成为"90 后首富”，中一签投资者最高浮盈近 48 万元，刷新 A 股注册制以来单签盈利纪录。
然而狂欢转瞬即逝。首日收盘股价已回落至 845 元，截至发稿前进一步跌至 591.5 元/股，较开盘价回撤 46%。短短六个交易日，约 2000 亿元市值蒸发，近乎腰斩。
赛场失利：从霸榜到垫底
就在股价震荡之际，第二届世界人形机器人运动会在北京国家速滑馆举行。在百米大型组预赛中，天卓队与风火闪电队分别跑出 9.39 秒和 9.47 秒的成绩，双双超越博尔特保持的 9.58 秒人类世界纪录。相比之下，宇树科技队仅跑出 12.41 秒，小组垫底。
在随后的 400 米决赛中，天工 Ultra 以 38.15 秒夺冠，宇树在短跑项目上颗粒无收，仅在武术太极拳决赛中获得亚军。这与去年首届运动会宇树包揽四金、奖牌数第一的盛况形成鲜明对比。一年之间，竞争对手已将百米成绩刷新至 9.32 秒，追赶速度远超预期。
对此，宇树科技官方回应称，受时间精力、新款机器人数量及测试条件限制，团队缩减了部分参赛项目，且本届赛事中部分参赛机器人由客户或合作伙伴基于其平台二次开发，并非全部由公司自有团队操刀。
研发隐忧：投入不及养猪企业
赛场表现折射出市场审视的严苛。经济学家付鹏指出，宇树上市前估值已远超共识，其本质仍属一级市场风险投资阶段。他更抛出一个尖锐对比：宇树的研发经费甚至低于牧原股份养猪业务的研发投入。
招股书数据显示，2023 年至 2025 年，宇树研发费用分别为 4995.18 万元、7001.70 万元及 1.45 亿元，三年累计约 2.65 亿元。研发费用率从 2023 年的 31.39% 降至 2025 年的 8.53%，收入扩张速度远快于研发投入增长。相比之下，优必选、越疆等同行研发费用率普遍超过 20%。
同期，牧原股份 2024 年和 2025 年的研发费用分别为 17.47 亿元和 16.48 亿元，分别是宇树的 24.95 倍和 11.36 倍。专利储备方面，截至今年 1 月底，宇树境内发明专利仅 20 项，而优必选累计授权专利达 2985 项，其中发明专利 1742 项。尽管宇树计划将 IPO 募资中的 20.22 亿元用于智能机器人模型研发，但补课效果尚待检验。
技术瓶颈：强“小脑”弱“大脑”
目前，宇树的技术优势主要集中在运动控制（小脑）层面，其机器人的跑跳能力行业领先，但在认知、决策及环境理解（大脑）层面相对薄弱。自研通用具身大模型尚未规模化应用于量产产品，而行业竞争核心正从硬件参数转向全栈技术能力。
创始人王兴兴对此态度坦诚。他在 2026 世界机器人大会上表示，当前机器人在工厂的效率和泛化能力仍不如真人，具身大模型距离"ChatGPT 时刻”快则需 2 至 3 年，慢则需 5 至 10 年。
基本面透视：量产领先但场景受限
资本市场能否等待仍是未知数。从基本面看，宇树 2026 年上半年营收 11.52 亿元，同比增长 48.54%，但扣非净利润同比下降 19.34%。人形机器人销量从 2023 年的 5 台激增至 2025 年的 5215 台，量产能力国内领先，但平均单价从 59.34 万元大幅降至 16.64 万元。
虽然公司近期发布了售价 9900 元起的灵巧机械臂及极限速度达 12.66 米/秒的新机器人“超人”，但收入结构暴露了应用短板。2025 年前 9 个月，科研教育场景占比高达 73.60%，真正的行业应用（如智能制造、物流等）仅占总收入的 2.64%。由于主要客户为科研院校，该场景复购率极低，且面临深圳等地组装机器人的激烈竞争。
出货量数据显示，2026 年上半年全球人形机器人出货量同比增长近 300%，智元机器人以 9700 台位居全球第一，宇树位列第二，前五名均为中国企业。
王兴兴给出的时间表揭示了行业所处的早期阶段。宇树市值从 4449 亿元高点跌落及赛场表现的起伏，增加了估值调整的不确定性。作为“人形机器人第一股”，其真实价值仍需时间来锚定。