同一轮金价周期下，中国黄金巨头正上演截然不同的商业叙事。2026 年上半年，在地缘冲突、央行购金及避险需求推动下，国际金价高位震荡。尽管所有品牌共享同一条金价曲线，但半年报业绩却呈现显著分化。
产品是溢价的核心。面对金价波动，头部品牌通过工艺与文化赋予黄金“不可比价”的附加价值，成功摆脱单纯的金料贸易逻辑。
产品差异化：构建“不可比性”护城河
领跑梯队的首要特征，在于利用工艺和文化建立产品壁垒。
老铺黄金：极致工艺定义艺术品
老铺黄金以古法金工艺为基石，将产品线延伸至文房金器、金胎螺钿漆器等收藏品类，把黄金消费从“佩戴”升级为“陈设与收藏”。当产品被定义为“艺术品”，消费者的比较维度便从每克单价转向工艺价值与审美体验。
潮宏基：非遗工艺切入时尚蓝海
潮宏基依托非遗花丝镶嵌工艺，紧扣“悦己消费”趋势，打造高附加值产品矩阵。2026 年上半年，其时尚珠宝营收同比增长 16.84%，占比升至 53.16%，有效对冲了传统黄金产品的下滑。时尚珠宝的放量推动归母净利润同比增长 27.42%，增速远超收入增速，成功在传统黄金红海中开辟出时尚蓝海。
老庙黄金与周大福：转型中的阵痛与突破
老庙黄金通过“古韵金·作”系列推动按件计价产品占比超 18%，试图夺回定价权，但受渠道调整影响，上半年营收同比下降 17.06%，转型成效尚待释放。周大福传承系列则成功验证古法金的大众化潜力，2026 财年贡献零售值约 430 亿港元，但其大众定位导致毛利率（32.3%）与老铺黄金仍有显著差距。
相比之下，掉队品牌如周大生，因产品缺乏“不可比性”，仍停留在“黄金 + 基础款”阶段，导致素金首饰收入大幅下滑，品牌丧失定价权。
盈利分化：毛利率揭示商业模式优劣
各品牌盈利能力的差异，直观反映了商业模式的优劣。
第一梯队（毛利率 30%+）：老铺黄金综合毛利率达 41.3%，净利率 21.5%，双双领跑；周大福毛利率 32.3%；潮宏基自营模式毛利率高达 44.86%。其共性在于拥有工艺溢价、以自营为主且掌握定价权。
第二梯队（毛利率 10%-20%）：老凤祥与豫园股份正处于从“按克卖”向“按件卖”转型的攻坚期，毛利率分别为 12.16% 和 8.6%。
第三梯队（个位数毛利率）：菜百股份上半年毛利率仅 6.09%，第二季度更是跌至 3.88%。在按克计价模式下，金价高企导致资金占用大、周转慢，出现典型的“增收不增利”现象，第二季度净利润同比骤降 72.37%，暴露出薄利模型的脆弱性。
渠道策略：自营掌控 vs 加盟风险
产品塑造价值，渠道则决定能否守住定价权。全自营配合重奢场域能完美承接高端定位，而高度依赖加盟的模式在金价波动中风险倍增。
老铺黄金：全直营对标国际奢侈品牌
老铺黄金坚持全自营策略，45 家门店均位于一线城市重奢商场，与 LV、爱马仕等顶级品牌为邻。数据显示，其单店效益及坪效位居全球奢侈品牌第一。全直营模式使其完整掌控终端体验与定价权，忠诚会员数持续增长。
周大福：关停低效，发力高端
周大福明确“关停低效门店、发力高端业态”策略，新店单店生产力可达普通门店的 8 至 10 倍。规划显示，未来高端及自营门店占比将大幅提升。
加盟模式的困境
在掉队梯队中，加盟模式弊端尽显。周大生加盟渠道营收同比暴跌 70.84%，门店净减少 473 家。金价波动下，加盟商去库存意愿强烈，导致品牌收入断崖式下跌。老凤祥同样受困于高达 95.7% 的加盟占比，在市场下行期面临巨大风险。
全球化新篇：从本土竞争到国际奢侈品叙事
具备成熟自营体系的头部品牌，正将中国黄金的奢侈品叙事推向全球。
老铺黄金境外收入同比增长 107.8%，进驻新加坡、日本等地，首次以“奢侈品”定位出海。潮宏基推进 A+H 上市，以非遗工艺切入海外；周大福全球专营店超 1800 家，业务拓展至东南亚多国，并计划 2030 财年实现国际业务零售值翻倍。
这意味着，领跑梯队的竞争对手已不再是国内同行，而是卡地亚、梵克雅宝等国际品牌。它们正用财报证明：中国黄金品牌不仅能做“比同行贵”，更能占据全球奢侈品市场的一席之地。
黄金珠宝行业正经历残酷分层：上一轮竞争核心是门店数量，这一轮则是品牌溢价与产品定义的深度。金价对所有人公平，但谁能穿越周期，取决于谁在品牌溢价之路上走得更远。
内容策划 华意明天时尚内容中心
撰文 Vanilla Zhao
责编 Yalta Du
图片来源 WWD
