经营战略：贝特瑞战略目标为“成为新能源材料领域全球领先企业”，聚焦锂离子电池负极材料、正极材料及新型材料核心主业。
主要产品：涵盖天然石墨负极、人造石墨负极、硅基负极、三元正极及固态电解质等。
01 营收概况
整体业绩：2026 年上半年，贝特瑞实现营业收入 102.21 亿元，同比增长 30.4%；毛利率 19.6%，同比下降 2.9 个百分点；扣非净利润 3.45 亿元，同比下降 19.8%。
期间费用：合计 11.42 亿元，同比增长 7.8%。其中研发费用 3.87 亿元（降 3.4%），财务费用 3.35 亿元（增 49.3%，主要受汇兑损失和利息影响），管理费用 3.80 亿元（降 5.5%），销售费用 0.40 亿元（增 23.7%）。
现金流：经营活动产生的现金流量净额为 -3.40 亿元，现金及等价物余额 22.71 亿元。
季度表现：2026 年第二季度营收 59.10 亿元，同比增长 32.9%；毛利率 19.4%，同比下降 3.0 个百分点；扣非净利润 1.91 亿元，同比下降 29.6%；经营性现金流净额 0.49 亿元。
02 营收拆解
负极材料：上半年营收 75.61 亿元，同比增长 20.4%；毛利率 22.7%，同比下降 2.9 个百分点。
正极材料：营收 23.59 亿元，同比增长 66.4%；毛利率 10.7%，同比下降 1.0 个百分点。
其他业务：主要为石墨化副产品及天然鳞片石墨，营收 1.81 亿元，同比增长 181.3%，毛利率为 -16.9%。
03 负极材料业务分析
量价利分析
2026 年上半年负极材料销量超 33 万吨，同比增长 22.97%，增速低于行业平均水平。平均销售均价 2.29 万元/吨，成本约 1.77 万元/吨。单吨毛利 0.52 万元，较上年同期下降 780 元；单吨利润 0.17 万元，较上年同期下降约 593 元。上半年计提资产减值 1.17 亿元，同比增长 88.3%，大额减值是单吨利润下滑的重要因素。
分季度看，一季度销量超 14 万吨，二季度约 19 万吨。
产能布局
估算贝特瑞已投产负极材料总产能超 78 万吨，其中国内 62 万吨，海外 16 万吨；硅基负极产能 1.25 万吨。
子公司运营
上半年披露的江苏新能源、惠州贝特瑞和印尼贝特瑞三家子公司营收均增长，但净利润及利润率显著下降，净利率均降至 10% 以下。
同业对比
贝特瑞在销量、售价及毛利率方面仍居行业首位，但销量增速在四家可比企业中最低，或与产能受限有关。行业整体均价与毛利率呈下降趋势：中科电气和尚太科技毛利率降幅超 7 个百分点（前者受外协加工规模扩大影响）；杉杉股份和贝特瑞降幅控制在 3 个百分点以内。成本端，除杉杉股份外，其余三家企业单吨成本均因原油价格上涨而上升。
小结：原材料成本上涨向下游传导滞后，导致行业毛利率普遍承压，一体化企业仍具备成本优势。
04 正极材料业务
上半年正极材料销量超 1.30 万吨，同比增长 32.52%；销售均价 17.60 万元/吨；毛利率 10.7%。单吨毛利升至 1.89 万元，单吨利润升至 1.03 万元。分季度看，一季度销量约 6000 吨，二季度约 7000 吨。
05 客户结构与应收账款
应收与存货：2026 年上半年末，应收票据、账款及款项融资余额合计 64.75 亿元，回款周期约 114 天，优于上年同期。合同负债余额 4.76 亿元，同比大幅增长，主要源于亿纬锂能。期末存货余额 76.52 亿元，其中库存商品 7.65 亿元，发出商品 14.28 亿元，后者增长显著。
客户集中度：前五名客户营收占比从上年同期的 68.12% 下降至 58.42%，总额为 59.7 亿元。其中，向 SK 和亿纬锂能合计销售 32.82 亿元，同比增长 47.3%；对亿纬锂能销售额达 11.01 亿元，同比激增 124.5%。
总结与展望
负极材料曾是锂电产业链中高毛利环节，但 2026 年以来面临双重压力：原材料成本上涨及头部企业因产能不足增加外协加工。预计下半年市场增量主要来自储能电池领域。
正极材料方面，受益于三元产品回暖及碳酸锂价格上涨，推动营收增长。
市值对比：截至当前，贝特瑞市值 238 亿元，较 2025 年四季度高点回撤近 50%，市盈率 28 倍。同期，杉杉股份市值 270 亿元，中科电气 93.1 亿元，尚太科技 215 亿元。
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