01 财务概况：营收微增，利润承压
整体营收与利润
营收情况：格林美 2026 年上半年实现营业收入 179.87 亿元，同比增长 2.4%；毛利率 13.5%，同比提升 1.1 个百分点。扣非净利润为 4.79 亿元，同比下降 32.5%。
期间费用：合计 18.51 亿元，同比增长 12.4%，费用率 10.3%（+0.9pct）。其中，销售费用 0.53 亿元（-5.5%）；管理费用 4.91 亿元（+7.6%）；财务费用 5.36 亿元（+39.7%），主要受净利息支出 3.67 亿元及汇兑损失 1.51 亿元影响；研发费用 7.72 亿元（+2.6%）。
现金流：经营活动产生的现金流量净额为 6.08 亿元，现金及等价物余额 50.61 亿元。
季度表现
季度营收：2026 年 Q2 营收 80.05 亿元，同比下降 0.7%。毛利率降至 8.6%，创 2021 年以来新低；扣非净利润仅 0.03 亿元；经营性现金流净额 3.56 亿元。
区域与子公司表现
区域情况：境内营收 130.53 亿元（+8.5%），毛利率 13.2%（+1.7pct）；境外营收 49.34 亿元（-10.8%），毛利率 15.5%（-0.3pct）。
重要子公司营收情况：
荆门格林美：上半年营收 178.23 亿元（+5.4%），净利润 5.49 亿元（-64.9%）。
QMB 青美邦：上半年营收 14.80 亿元（-39.1%），净利润 0.23 亿元（-75.9%）。该印尼项目于 2025 年 3 月及 2026 年 2 月连续发生两起尾矿/渣库滑坡致命事故，严重影响运营。
02 营收拆解：三大板块分化明显
新能源电池材料：营收 88.19 亿元（-13.8%），毛利率 15.3%（+2.3pct）。
关键金属资源循环利用：营收 71.61 亿元（+33.8%），毛利率 13.8%（-0.8pct）。
动力锂电池循环利用：营收 9.42 亿元（+8.7%），毛利率 9.7%（+2.2pct）。
贸易及其他：营收 10.65 亿元（-4.4%），毛利率 0.7%（+0.3pct）。
03 新能源电池材料：前驱体缩量，正极放量
三元前驱体：营收 48.71 亿元（-28.3%），毛利率 14.6%（+0.4pct）。出货量超 6 万吨（上年同期 8.60 万吨），其中高镍及高电压产品占比超 90%。
四氧化三钴：营收 21.42 亿元（-0.7%），毛利率 21.6%（+9.2pct）。估算出货量约 1.2 万吨，同比下降约 17%。
正极材料：营收 18.06 亿元（+41.7%），毛利率 9.8%（+0.7pct）。出货量 14680 吨，同比增长 18%。
04 关键金属资源循环：钨回收爆发，镍钴减产
镍资源：营收 33.82 亿元（+22.5%），毛利率 14.6%（-4.5pct）。产量 2.78 万吨，同比下降 36.8%。
钴回收：营收 8.78 亿元（-25.8%），毛利率 24.5%（+10.7pct）。自产钴金属 2601 吨，仅为计划量的 40%，同比下降 29%。
钨资源回收：营收 27.68 亿元，同比大幅增长 162.4%；毛利率 9.9%（+2.7pct）。回收钨资源出货量 3165 吨（WC 计），同比增长 39%。
05 动力电池循环利用：拆解量显著提升
动力电池综合利用：营收 8.43 亿元（+56.6%），毛利率 10.5%。动力锂电池回收拆解量 3.1 万吨，同比增长 39%。
报废汽车综合利用：营收 1.00 亿元（-69.7%），毛利率 2.8%。
06 营运能力：回款加速，库存攀升
回款周期：应收票据 + 账款 + 款项融资合计 62.17 亿元，同比减少 12.2%；回款周期缩短至 62 天（减少 10 天）。
存货情况：存货总额 112.97 亿元，同比增长 19.8%；其中库存商品 21.81 亿元，大幅增长 48.62%。合同负债余额 17.63 亿元，高于上年同期水平。
07 同业对比与总结
同业数据对比（2026 上半年）：
- 华友钴业：营收 555.68 亿元（+49.4%），毛利率 19.6%；
- 中伟新材：营收 335.84 亿元（+57.5%），毛利率 13.3%；
- 力勤资源：营收 253.64 亿元（+39.8%），毛利率 25.4%（四家最高）。
总结分析：格林美营收增速放缓，主要原因包括：一是青美邦因安全事故停产，导致镍钴产量下降，影响外销及内部配套；二是前驱体业务收缩及钴盐销量下滑。
市值与估值（截至 2026/9/2）：格林美股价 6.43 元，市值 328 亿元，市盈率 18 倍。对比同行：华友钴业市值 718 亿元（PE 10 倍）；中伟新材市值 388 亿元（PE 19 倍）；力勤资源市值 273 亿港元（PE 5.7 倍）。
