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一、量化基金

资料整理：长江证券财富管理中心

注：量化FOF在这里指以量化基金为投资标的的组合基金产品。

二、对冲基金

“对冲”是指同时进行两笔行情相关、方向相反、数量相当、盈亏相抵的交易，通过管理并降低组合系统风险以应对金融市场变化，获取相对稳定的收益。对冲基金，原意为“风险对冲过的基金”，指采用对冲交易手段的基金，也称避险基金或套期保值基金。对冲基金最早是从美国引入的的概念，随着金融市场的不断发展和演进，我们可以从狭义上和广义上两个层面来理解。

（一）狭义上的“对冲基金”

20世纪40年代，一名叫阿尔弗雷德·温斯洛·琼斯(Alfred Winslow Jones)的财经记者第一次使用了“对冲”一词，并成立了世界上第一只对冲基金。这只基金使用股票多空对冲的方式来降低熊市的风险，这也就是“对冲”两字的由来，所以对冲基金诞生之初实际就是为了降低投资风险。

从这个角度来讲，狭义上的对冲基金的核心目的在于减少投资组合的风险。通常情况下，对冲基金可以采用各种投资策略（包括但不限于股票、债券、商品和衍生品等），通过多/空操作以平衡市场的波动和风险。因此，狭义上的对冲基金可以包括股票多空策略、股票市场中性策略、统计套利、事件驱动套利、期货套利、可转债套利等诸多细分策略。市场上最常见的做法是股票市场中性策略：一方面持有一篮子股票资产为多头头寸，另一方面通过融券卖空与一篮子股票资产相关程度较高的个股、ETF等，或者直接持有与一篮子股票资产相关程度较高的股指期货、期权等衍生品的空头头寸。股票市场中性策略通过多空持仓抵消了贝塔端的风险，从而达到产品波动率下降的效果。

（二）广义上的“对冲基金”

早期的对冲基金确实以“对冲”降低投资风险为主要目的。然而，随着市场环境的变化，基金行业经历了多次兴替，市场上的投资策略和衍生品工具也逐渐丰富了起来。后来，对冲基金已经不再局限于原有的股票多空对冲、降低投资风险的模式，而是充分利用杠杆、衍生品工具等进行高风险投资，但“对冲基金（Hedge Fund）”的名称依旧延续使用至今。因此，广义上来说，只针对高净值投资者开放的基金产品都可以称为“对冲基金”，而在我国证券市场上对应的主要是私募证券投资基金。

三、量化对冲基金

不知从何时开始，在投资者认知里，“量化对冲” 成了“低风险”的代名词，甚至直接将量化对冲基金与股票市场中性策略划等号。这种认知显然有些片面了，而且容易对投资者造成一定的误导。

量化对冲基金可以直观地理解为“量化+对冲”模式的基金，也就是用量化投资的手段来实现风险对冲目的的基金。前文我们提到，“量化”指是利用概率、数理统计等量化方法（通过模型）来替代人为的主观判断，来实现投资策略或进行投资决策，其本质是主观投资的数量化实践；“对冲”指通过管理并降低组合系统风险以应对金融市场变化，获取相对稳定的收益。实际应用中，狭义上的对冲基金较多采用量化投资方法实现，但狭义上的对冲基金并不完全等同于量化基金。

资料整理：长江证券财富管理中心

为了明晰，我们可以把（狭义上的）对冲基金按照是否使用量化方法的标准分为量化对冲基金和非量化（主观）对冲基金两种。在实际运用中，量化对冲基金可以进行完全对冲（一般风险敞口控制在10%以内，甚至更低），也可进行部分对冲。以股票量化对冲基金为例，若多头和空头的组合后整体风险敞口控制在10%以内，那么该基金可以归类为量化股票市场中性策略，基金的投资风险得到有效的对冲；若多头和空头的组合后整体风险敞口超过10%（甚至更高），那么该基金应该归类为量化股票多空策略（部分对冲），此时基金依然有较高的投资风险。

资料整理：长江证券财富管理中心

经过以上的解读，对于 “量化基金是不是低波动、稳健收益的基金？”、“对冲基金是不是没有风险的？”、“量化对冲基金是不是能够带来稳定年化X%收益的基金？”诸如此类的问题，答案是否定的。我们需要区分量化基金、对冲基金、量化对冲基金三者之间的联系和差异，以免在投资过程中造成不必要的误解。

四、国内常见的三类对冲策略 

股票多空对冲策略，又称行业个股对冲。简单来说就是行业基金经理基于对行业趋势及个股的基本面深入研究，选择做多一只或多只基本面较优的公司股票，同时，通过融券做空一只或多只基本面较差的公司股票，从而对冲市场的系统性风险和行业自身贝塔，来降低整体组合的波动和回撤，获取超额收益。行业个股对冲策略赚取的超额收益取决于做多和做空股票的基本面之差。短期来看，虽然股价的走势具有随机性，但长期视角行业领先者大概率会比行业落后者的股票走势更强。通过多个行业内部的大量多空配对可以构建出一个比较分散、稳健的主观多空对冲基金组合。

其次，量化对冲策略，如上文所述，是“量化”与“对冲”的结合，“量化”指借助统计方法、数学模型来指导投资，其本质是定性投资的数量化实践。“对冲”则是指通过管理并降低组合系统风险的敞口暴露来应对金融市场变化，获取相对稳定的收益。国内常见的股票量化对冲策略，多头部分往往是通过建立的模型在市场中选择出几百只甚至上千只股票，空头部分一般使用中证500、中证1000等股指期货进行对冲。量化对冲策略的盈利来源是量化模型所买一揽子股票超越所对冲的大盘指数的涨跌幅。

最后，宏观对冲策略，又称宏观策略，是指基于对宏观经济的深入研究，利用宏观经济的基本原理来识别金融资产价格的失衡错配现象，投资外汇、股票、债券、期货及期权等标的，根据各资产赚钱效应灵活调整投资比例，以期获取绝对收益的投资策略。通常我们了解的私募基金多投资于股票、债券或商品等单类资产，而宏观对冲策略好比这些策略的“大集合”。宏观策略依赖于管理人对于各类金融资产的走势预测，多数情况下大类资产间呈现低相关性。极端情况下，资产表现同步而管理人趋势判断错误时，多类资产配置也可能会带来比单一资产投资更大的风险。