Nebius Group正呈现指数级增长轨迹——营收同比增速454%，ARR达30亿美元，EBITDA利润率快速扩张至41%-50%。公司通过三重交易模式、轻资产合作、创新拍卖机制以及充足的多元化融资，正在AI云基础设施市场中快速确立自身作为独立领导者的地位。
最核心的战略差异点在于：公司有能力预先建设产能但选择性不提前售罄，以获取更高价值的短期溢价合同，这是其与超大规模服务商竞争的关键武器。400亿美元积压订单、5吉瓦签约电力、2027年起每年1吉瓦+新增产能——这些数据勾勒出清晰的长期增长路径。
一、公司概况与战略定位
Nebius Group是一家AI云基础设施平台公司，其核心商业模式是在合同签订之前预先建设产能，通过多租户云和全栈软件服务支持AI原生公司、Agentic AI领导者、新兴实验室（neolabs）及大型企业客户。公司定位为独立于三大超大规模云服务商之外的AI云市场新兴力量，目标是每年建设超过1吉瓦的新产能。
二、第二季度核心业绩亮点
财务表现（增速惊人）（货币单位：美元）
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5.82亿 | +454% |
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5.75亿 | +514%
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30亿
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+598% |
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2.36亿 |
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41% |
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50% |
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23亿 |
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80亿 |
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关键特征
产能售罄：无论多快将产能上线，都能立即售出
营收与利润同步高增长：AI业务EBITDA利润率高达50%
营收增长得益于Q1新增产能、利用率提升、轻资产模式、Token Factory及收购贡献
三、三种交易模式构成商业模式核心
公司通过三种类型的交易满足客户需求，在期限、定价和战略角色上各有不同：
类型一：中期核心AI云合同（1-3年）
特点：与全球最有雄心的AI公司签订，是业务核心
本季度里程碑：达成4笔平均超10亿美元的交易（Reflection、Cohere、一家大规模美国新兴实验室、一家大型美国量化交易公司）
经济性：每兆瓦收益2000万-2500万美元，预付定金覆盖50%-60% 的资本支出
战略选择：公司本可以今天售罄2027年全部产能，但选择不这样做——保留部分产能用于更高价值的短期合同
类型二：短期高溢价合同（最多6个月）
特点：面向有即时、限时高价值需求的客户，支付显著溢价
定价：正在谈判每兆瓦4000万-5000万美元（甚至更高）的交易
近期动态：刚刚签署了一笔此类交易
类型三：长期投资级合同
特点：与投资级客户签订，核心目的是帮助更快、更高效地为建设融资
规模：已签约积压订单高达400亿美元，可用于资产支持融资
7月成果：基于此类合同获得了首笔7.75亿美元资产支持债务融资
重要提示：前两种交易条款下的产能将在2026年晚些时候上线，不会影响2026年营收指引，但将显著影响2027年及以后的营收。
四、产能与基础设施扩张
产能目标大幅提升
年末签约电力目标从原计划提升至5吉瓦（原为800兆瓦至1吉瓦并网电力）
签约电力中绝大多数将在未来3至3.5年内上线
公司计划自2027年起每年新增超1吉瓦产能——使Nebius成为全球少数具备此能力的公司之一
并网电力vs营收时间差
并网电力（数据中心就绪）与实际产生营收之间存在数月滞后
原因：需依次完成数据中心调试、网络建设、集群部署、平台部署、客户入驻等步骤
800兆瓦至1吉瓦的并网指引仍有效，但大规模营收贡献预计在2027年上半年
新泽西州瓦恩兰项目进展
建设进展顺利，建筑主体于夏季早些时候完工，工程装修进展良好
电源方案切换至Bloom燃料电池——现场发电方案，可靠、安静、超低排放
听证会是正常流程的一部分，公司对获批持乐观态度，预计不会对时间线产生重大影响
瓦恩兰属于2026年产能，而非2027年
区域多元化策略
通过不同区域扩张及电网电力与表后电力混合实现产能目标
已确保数百兆瓦表后发电的接入
与Bloom的合作正在加速多个场址的进度
绝大多数合同为云合同，在区域内具有交付灵活性，减少对单一地点的依赖
五、轻资产合作伙伴模式——资本效率创新
核心逻辑
行业面临两大约束：资本和产能。轻资产模式让合作伙伴融资、建设和运营设施，Nebius提供全栈平台和客户需求。
运作方式
Nebius提供运行在合作伙伴基础设施之上的增值服务
为公司带来高利润率营收，几乎不需要资产负债表上的资本
市场反馈
宣布后已收到数十个潜在合作伙伴的询问
这些伙伴有产能和资本，但缺乏建设和销售GPU云的能力
GPU正日益成为可投资资产类别，预计更多公司希望进入市场
战略意义
有潜力在2027年及以后释放新产能
避免在所有市场同时投入自有资本，使公司能更高效地全球扩张
六、创新市场推广机制
产能拍卖
本季度首次启动，针对中期合同
基础：拥有未分配的可用产能和多租户平台
结果：成交价创Blackwell代次历史新高，比历史最高价高出15%
提供了实时市场价格信号
短期规模训练交易
客户寻找3-6个月的专用GB300集群
用例：模型发布前的限时大规模训练、强化学习后训练冲刺
客户愿意为速度和确定性支付溢价
战略价值
两者都是客户价值确认且独立盈利的机制
使用小部分整体产能驱动价格发现
对定价、打包策略、交易谈判产生广泛影响
具有更快的成交到部署周期
七、融资策略与资本状况
资金来源优先级
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核心融资原则
匹配正确的融资工具与正确的资产
在资本成本、最小化稀释、强劲资产负债表三者间保持纪律
不试图择时市场，而是利用多元化资金来源
八、AI开放生态与Token Factory战略
核心信念
开放AI生态有利于客户、企业和整个社会
无锁定的开放基础设施让客户拥有灵活性、数据控制权和部署自由
数据是护城河，也许是唯一的护城河
开源模型之所以有价值，因其可被调优、训练并针对特定用例优化
Token Factory的关键优势
为前沿开放模型提供第零天支持
过去4周支持的模型：Nemotron Ultra、GLM 5.2、Kimi K3、New DeepSeek Flash、Minimax 3、Nemotron Lightning
GLM 5.2案例：被称为"DeepSeek时刻2"，Nebius实现100%质量评分和领先性能，经独立基准验证
Tavily整合成果
Q2是Tavily在Nebius内的第一个完整季度
开发者社区从2月的100万增至250万以上
推出为自主Agent消费构建的无密钥论文搜索
获得企业部署认证
Agentic推理趋势
AI系统正大规模进入生产阶段（编码是突出例子，但不限于此）
应用场景包括：金融服务（Revolut、MasterCard）、电子商务（Shopify）、医疗保健（Sword Health）、营销自动化（Higgsfield）
Echo（自有基础设施Agent）运行由Token Factory服务的开源模型，公司自身就是"零号客户"
客户面临挑战：扩展结合多模型、推理引擎和工具的复杂系统
推理需求贯穿全开发周期：强化学习部署、评估、合成数据生成、Grounding和训练工作流
全栈战略
目标：覆盖AI全生命周期（训练→后训练→推理→Grounding）
新工作负载带来新基础设施需求：Agentic编排、工具调用、数据准备均CPU密集型
正在GPU集群旁增加ARM和CPU部署
九、关于2027年的展望
管理层最强信号
"我们可以今天出售2027年全部产能，但选择不这样做。"
关键数据点
本季度达成的交易定价基准：每兆瓦超2000万美元，投资回收期不到2年
这些交易将从2026年Q4末及以后开始上线
2027年将部署比2026年显著更多的产能
轻资产模式、Agentic解决方案和推理服务将贡献越来越大比例的营收并支持更高利润率
正式指引将在2026年晚些时候提供
市场竞争格局
三大超大规模云服务商将继续随市场增长
但整个市场以数十吉瓦/年的速度增长
超大规模服务商无法建设全部产能，存在独立玩家巨大机会
xAI等新玩家进入市场是对AI云市场的验证，而非威胁
十、整体总结
Nebius Group正呈现指数级增长轨迹——营收同比增速454%，ARR达30亿美元，EBITDA利润率快速扩张至41%-50%。公司通过三重交易模式、轻资产合作、创新拍卖机制以及充足的多元化融资，正在AI云基础设施市场中快速确立自身作为独立领导者的地位。
最核心的战略差异点在于：公司有能力预先建设产能但选择性不提前售罄，以获取更高价值的短期溢价合同，这是其与超大规模服务商竞争的关键武器。400亿美元积压订单、5吉瓦签约电力、2027年起每年1吉瓦+新增产能——这些数据勾勒出清晰的长期增长路径。
2027年是关键的拐点年份——管理层释放了极为乐观的信号，但正式指引尚未发布。投资者应重点关注：核心产能实际上线节奏（800MW-1GW并网到营收的转化）、2027年正式指引的发布（预计年底）、轻资产模式的规模效应验证、以及Vera Rubin等新一代芯片部署带来的定价能力提升。在当前产能供不应求的市场环境下，公司"保留产能、待价而沽"的策略具备强大的基本面支撑。
Nebius Group N.V. (NBIS) 2026年第二季度业绩电话会议
2026年8月12日 美国东部时间上午8:00
参会人员
Gili Naftalovich – 投资者关系主管
Arkady Volozh – 创始人、首席执行官兼非独立执行董事
Dado Alonso – 首席财务官
Tom Blackwell – 首席传播官
Andrey Korolenko – 首席产品与基础设施官
Marc Boroditsky – 首席营收官
Roman Chernin – 首席商务官
会议开场
接线员：
欢迎参加Nebius集团2026年第二季度业绩电话会议。
现在我将把电话交给投资者关系主管Gili Naftalovich，由她开始会议。
Gili Naftalovich
投资者关系主管
大家好，欢迎参加Nebius 2026年第二季度业绩电话会议。今天加入我们电话会议的包括我们的首席执行官Arkady、首席财务官Dado以及Nebius更广泛的管理团队。
在开始之前，我先快速说一下安全港声明。我们今天关于业务运营和财务表现的一些陈述可能被视为前瞻性陈述。此类陈述基于当前的预期和假设，这些预期和假设受到许多风险和不确定性的影响。实际结果可能存在重大差异。请参阅我们的20-F表格以获取风险因素列表。我们不承担更新任何前瞻性陈述的义务。
在本次电话会议中，我们将同时呈报GAAP和非GAAP财务指标。非GAAP与GAAP指标的调节表包含在今天的财报新闻稿中。所有与财报相关的文件均已分发，并通过我们的投资者关系网站（nebius.com）向公众提供。
现在，我想把电话交给Arkady。
Arkady Volozh
创始人、首席执行官兼非独立执行董事
谢谢Gili，欢迎大家参加今天的电话会议。我想让我们的投资者更好地理解我们的商业模式。
我们度过了一个出色的季度。对我们所建设内容的需求仍然巨大，并且我们拥有正确的商业模式来抓住这一机会。我们在合同签订之前就建设产能，并利用我们的多租户云和软件栈来支持我们的客户——AI原生公司、Agentic AI领导者、新兴实验室（neolabs）以及一些最复杂的企业。
我们的策略正在奏效。我们选择何时出售、向谁出售、以什么条款出售，以及如何为这一切融资。这种灵活性使我们能够满足独立AI构建者的需求，并支持一个开放、多元和竞争激烈的市场。我们通过三种类型的交易来满足客户需求，每种交易在期限、定价和在我们业务中的角色各不相同。
首先，对于我们的核心AI云业务。我们与全球最有雄心的AI公司签订1至3年的中期合同。仅在本季度，我们就达成了4项里程碑式的交易，合作方包括Reflection、Cohere，以及一家大规模美国新兴实验室和一家大型美国量化交易公司。这些交易平均每笔超过10亿美元。它们代表的收益为每兆瓦2000万至2500万美元，预付定金可覆盖相关资本支出的50%至60%。但最重要的是，如果我们愿意，我们今天就可以按这些条款出售我们2027年的全部产能。但我们没有这样做。我们发现，通过保留部分产能以服务短期和即时客户需求，我们可以实现更高的价值。
这就引出了第二种交易类型，即较短期的产能合同，通常为最多6个月，面向有即时、限时需求和高价值要求的客户。为此，他们愿意支付显著的溢价。我们正在按此模式谈判每兆瓦4000万至5000万美元、有时甚至更高的交易。顺便提一下，其中一笔此类交易刚刚签署。
我刚才描述的两种交易条款都将在今年晚些时候上线。因此，它们不会对我们2026年的营收指引产生实质性影响。但是，它们绝对会影响我们2027年及以后的营收。
第三种交易类型，正如我们过去多次提到的，是与投资级客户签订的长期合同。它们有一个重要目的——帮助我们更快、更高效地为建设融资。我们在7月获得的有担保债务融资就是基于其中一笔交易。而凭借400亿美元的已签约积压订单，我们将做更多这样的交易。
我们持续建设、创新并开发我们的软件栈、技术产品和服务。但今天，我想重点谈谈本季度不同类型的创新。我们启动了首次产能拍卖。这次拍卖非常成功，成交价是我们所见过的Blackwell芯片代次的最高价格，比我们以往收取的最高价格高出15%。这给了我们一个关于市场该产能实时价值的强烈信号。这算是市场推广方面的一种创新。
在产能方面，我们也在创新建设方式。例如，我们本季度推出的轻资产合作伙伴模式为我们提供了另一种扩张方式。该模式解决了我们行业的两大约束：资本和产能。合作伙伴融资、建设和运营设施，而Nebius提供全栈平台和需求。我们提供增值服务，这些服务运行在合作伙伴的基础设施之上，为我们带来高利润率的营收，且几乎不需要资产负债表上的资本。该模式有潜力在2027年及以后为我们释放新的产能。
我们继续通过自有和共建站点建设未来的产能管道，今天我们将年末签约电力目标提高至5吉瓦。我们的未来产能管道实际上使Nebius成为全球为数不多的能够每年建设超过1吉瓦新产能的公司之一。我们计划在2027年做到这一点。
最后，本季度我们设定的所有目标都已达成，而且在大多数情况下，我们超额完成。在我们的核心市场达成里程碑式交易，条款优于预期；产能提升以满足需求；平台满足行业需求。我们不仅仅是在报告一个强劲的过去季度，这远不止于此。我们看到了需求，看到了供给，看到了2027年及以后的交易条款。鉴于我们未来的产能计划（包括2027年），我们对未来充满期待。
在这个乐观的基调上，让我把电话交给Dado。
Dado Alonso
首席财务官
谢谢Arkady。我们在上半年成功执行了战略，以强劲的势头进入了下半年。即使在2026年大部分产能尚未在下半年上线的情况下，我们在第二季度再次实现了三位数的营收和ARR增长。与此同时，调整后EBITDA利润率显著扩大，我们的资金状况也得到了加强，这得益于大量的客户预付款条款和资本来源的扩大。这一开局强劲，使我们保持在实现今年战略和财务目标的轨道上。
我将谈谈我们在第二季度取得的进展，分享财务结果的细节，并以我们今天重申的年度指引作为结束。请注意，除非另有说明，所有比较均为同比。
让我们从营收和ARR开始。第二季度，集团营收增长454%，达到5.82亿美元，环比增长46%。我们的Nebius AI业务增长更快，同比增长514%，达到5.75亿美元，占集团营收的98%。截至6月底，年化运行率营收达到30亿美元，同比增长598%，较3月底的19亿美元增长约58%（原文58%，可能口误为56%）。营收增长得益于第一季度新增的产能、更高的利用率，以及我们新的轻资产业务模式、Token Factory和近期收购带来的高利润率营收。利用率的提高得益于我们底层基础设施效率的提升。同时，我们再次售罄了所有产能，因为无论我们多快将产能上线，都能将其售出。
再看盈利能力。集团调整后EBITDA为2.36亿美元，去年同期亏损2100万美元，上一季度为1.295亿美元。集团调整后EBITDA利润率为41%，高于第一季度的32%。我们的Nebius AI业务调整后EBITDA为2.36亿美元（原文此处笔误为2.86亿美元，根据上下文应为2.36亿美元），利润率为50%。集团与Nebius AI业务利润率之间的差异反映了我们对Avride和TripleTen的投资，这两家公司仍处于早期阶段。我们预计Nebius AI业务将继续占集团调整后EBITDA的绝大多数。
盈利能力的提升是营收增加、轻资产模式的早期贡献以及Token Factory和近期收购的结果。即使我们继续投资于增长，我们也有清晰的路径来获取更多利润率，不仅是在今年，而且在2027年及更远的未来。我们对定价有清晰的视野，并预计来自我们自有数据中心的产能将在明年下半年开始改善利润率。
现在看我们的资产负债表。本季度客户预付款达到历史最高水平。我们在第二季度达成的交易中，约70%包含预付定金。总体而言，客户预付款今年将带来超过90亿美元的预付资金，直接减少了我们从债务和股权中所需的资本。本季度运营现金流为23亿美元，期末现金及现金等价物为80亿美元。
第二季度，我们还利用了市场股权发行计划。我们以加权平均价格每股224美元发行了1270万股A类股，募集资金总额约28亿美元。截至6月30日，该计划下仍有1230万股可供发行。我们将ATM视为一种灵活的融资工具，它仍然是我们工具库中的一个选项，而非承诺。
7月，我们宣布了首笔7.75亿美元的资产支持债务融资。该融资以合同现金流为担保，定价为基准利率加适度利差。其当前利率相当于中等个位数百分比。根据我们与投资级公司达成的战略交易，我们还有超过400亿美元的额外客户承诺，条款类似。
我们将继续多元化融资来源，同时保持债务和股权的平衡组合。我们正在推进额外的资产支持融资，并继续评估公司级债务和其他融资工具。
接下来看资本支出。第二季度资本支出约为57亿美元，主要用于GPU、GPU相关硬件以及数据中心扩张的采购。迄今为止的资本投资使我们能够实现今年的产能计划。
让我谈谈展望。我们在上半年取得的扎实进展增强了我们对2026年展望的信心。因此，我们重申2026年全年所有指标指引。我们继续预期年化运行率营收为70亿至90亿美元，集团营收在30亿至34亿美元之间，集团调整后EBITDA利润率约为40%，资本支出为200亿至250亿美元。我们仍对在下半年加快产能部署的能力充满信心，并预计第二季度末部署的产能将在第三季度开始贡献营收。
正如Arkady所说，我们现在正在为2027年的需求建设产能，并已获得客户承诺，这为与此投资相关的营收提供了近期可见性。
最后，我们正在积极寻求通过新模式（拍卖、短期产能交易以及轻资产业务）创造增量高利润率营收的机会。
总结一下，我们强劲的第二季度表现反映了我们在盈利扩张业务方面的严谨执行力。我们实现了稳健的营收增长，提高了盈利能力，开辟了一条新的资本高效产能路径，并扩大了融资选择。展望未来，我们将继续快速扩张，以抓住面前的机会，同时保持平衡、纪律和专注于为股东创造长期价值。
接下来，我将把电话交给Gili进行问答环节。
问答环节
接线员：
[操作员说明] 现在我将把电话交还给Nebius管理团队进行问答环节。
Gili Naftalovich
投资者关系主管
谢谢接线员，谢谢Dado。我们的第一个问题来自摩根士丹利的[Ryan Lantz]。关于新泽西州瓦恩兰数据中心场址的听证会休会而未进行投票，能否给我们更新一下该场址的情况？产能跟踪情况如何？由于尚未投票，这对该场址的投产计划可能产生什么影响？
Tom，你能帮我们回答这个问题吗？
Tom Blackwell
首席传播官
好的，当然可以。我先从公开听证会方面谈起。我想可能先做一个总体评论。显然，在美国围绕数据中心有一系列更广泛的问题和辩论。我们对此非常关注。我们通常发现，我们进入新区域的方法非常有效，即基于提早进入、对所做工作非常开放和透明、与社区互动并实际回答出现的问题。我们发现这是一种有效的方法，我们在新泽西州瓦恩兰也采用了同样的方法。所以具体到瓦恩兰。
总体而言，我们的交付工作按计划进行，稍后我会让Andrey从建设和部署方面谈更多细节。但关于公开听证会，现在情况如何？DataOne正在寻求对最初批准的总平面布置图修订案的最终批准。修订总平面布置图的原因是决定将项目的电源切换为Bloom。
我想总体上说，切换到Bloom，我们认为大大提升了项目，包括从社区角度来看。这是一种现场电源解决方案，能够可靠、安静且超低排放地提供电力。
我还想说，这类听证会都是正常流程的一部分，我们非常将其纳入我们的时间表安排中，并考虑到这些步骤。因此，关于这次总平面图听证会。我们相信该布局符合所有适用的地方、州和联邦法律法规。我们乐观地认为，一旦公众意见被听取，这将很快获得批准。我们会在有更多消息时及时更新。
不过，也许我可以请Andrey从建设方面补充几点。
Andrey Korolenko
首席产品与基础设施官
好的，当然。Tom，大家好。嗯，我们迄今为止已交付了合同要求的所有批次。我们有充分理由相信我们将继续按合同要求交付剩余批次。
或许补充一下，建筑本身的施工于今年夏天早些时候完成，工程装修进展相当顺利。Bloom燃料电池的部署应该很快。总体而言，我们认为切换到Bloom对项目是有价值且良好的调整，预计不会对项目时间线产生重大影响。
Gili Naftalovich
投资者关系主管
好的，谢谢。下一个问题——实际上我们从门户网站收到了很多关于这个的问题。Marc，也许你可以帮我们谈谈我们的里程碑式交易公告。你能描述一下这些流程是如何进行的，以及为什么这些客户选择了Nebius吗？
Marc Boroditsky
首席营收官
当然。感谢提问。我们对这些胜利感到非常兴奋。在我们的核心AI云业务中达成十亿美元级交易是我们市场推广旅程中的一个重要里程碑。它证实了我们的基本信念，即我们可以大规模建立多元化的客户群。这四笔交易都是竞争性胜利，遵循类似的模式。我们的规模、性能和可靠性是关键区分因素。同时，每个客户都将我们视为可以共同成长的长期合作伙伴。
在所有案例中，客户已经有现有供应商（在某些情况下是超大规模云服务商），他们希望与新一代产能和平台合作并扩展。事实上，让我告诉你们其中一笔交易的情况。他们在第一季度末通过一位关键战略合作伙伴介绍给我们。该客户正在寻找大规模、连续的GB300集群，还需要未来扩展的灵活性，以及强大的技术支持和长期战略伙伴关系。当我们在5月与他们达成交易时，他们提到我们的响应速度、透明度、所获得的白手套服务，以及我们能够同时满足他们当前美国部署需求和未来主权扩张需求的能力是关键区分因素。我们现在正与他们讨论更多产能，他们也在探索我们的推理解决方案Token Factory。
所有这些胜利都是通过努力赢得的，而非被动上门。我们在成交前经历了多个参与周期。客户通过实际操作概念验证验证了我们的技术。其中一位告诉我们，这实际上是他们经历过的最好的概念验证。我们已经与其中几家客户就后训练和推理展开讨论，以支持他们的营收计划和增长，并与所有客户就显著额外产能和下一代芯片（包括Vera Rubin）进行讨论。是的，我们还有更多类似的交易。我们的管道生成在第二季度再次加速，包括多个超过10亿美元的机会，涵盖AI原生公司、新兴实验室和企业。
Gili Naftalovich
投资者关系主管
谢谢Marc。下一个问题来自高盛的Alex Duval。Andrey，我们签署的很大一部分交易与2026年底和2027年上线的产能挂钩。鉴于围绕吉瓦级数据中心建设的市场情绪，您对我们产能爬坡的信心来自哪里？能否提供开发时间表的最新情况？
Andrey Korolenko
首席产品与基础设施官
谢谢Gili。嗯，今年我们在签约电力方面取得了非常好的进展，我们比2026年的年末预测提前很多就超额完成了。我们将——实际上我们现在将2026年底的签约电力目标提高至5吉瓦。在我们提到的签约电力数字中，几乎所有这些电力将在未来3至3.5年内上线。而且我们实际上并未止步。
这是通过不同区域的扩张以及电网电力和表后电力的混合实现的。我们也在努力确保目前已获得数百兆瓦表后发电的接入。
我们还对与Bloom的合作感到兴奋，这使我们能够解锁和加快许多场址的进度。另外，我想提一下，我们绝大多数的合同是云合同，我们在区域内具有交付灵活性，减少了对任何一个地点的依赖。因此，对场址进行超额配置、对产能进行超额配置是我们当前的首要任务，我相信未来也将如此。总体方法是，我们部署尽可能多的产能，并尽可能提前建设。
Gili Naftalovich
投资者关系主管
谢谢Andrey。Arkady，我们收到了很多关于我们战略的问题。市场变化很快，您提到价格在上涨，您计划每年扩大超过1吉瓦的产能。您在本季度还宣布了许多新举措。请帮助我们理解这些如何融入我们更广泛的长期战略。
Arkady Volozh
创始人、首席执行官兼非独立执行董事
是的，你说得对。市场正在迅速演变，实际上甚至比以往预期的更快。我们商业模式和平台的好处在于，它们都允许我们与市场一起快速演变。我将从本季度举几个例子。
首先，正如我们所见，价格在变化，变化很快，在上涨。而我们的模式就是预先建设产能，但不会预先出售。这就是为什么我们现在有可用的产能，可以将其分配给短期的、利润率更高的合同。
第二个例子，正如我提到的，我们本季度还推出了第一次拍卖。这是中期合同的拍卖。为什么我们能够做到？因为，再次，我们有未分配的可用产能，而且我们有我们的多租户平台。我们正在从中受益。
我们在产能方面也有类似的灵活性。这再次是我们平台的一项战略优势。我们的平台是通用的，能够在任何第三方产能上运行，这给了我们更快增长的机会。这就是我们轻资产模式的核心。
因此，我们看到有多种方式可以变现我们全栈平台的通用性，包括软件和硬件部分。我们看待所有这些的方式很简单。这个市场将继续快速发展和增长。我们将确保我们的商业模式和平台保持灵活，以便我们能够利用所有这些增长。
Gili Naftalovich
投资者关系主管
谢谢Arkady。我们的下一个问题来自Wolfe Research的Arsenije Matovic，我们门户网站上的许多人也强调了这个问题。它涉及我们新的7.75亿美元资产支持融资。债务市场一直波动，综合成本普遍上升。您是否仍然愿意依赖债务？还是我们应该预期更多地通过ATM或可能可转换债券使用股权？Dado？
Dado Alonso
首席财务官
谢谢Arsenije。嗯，我们的方法不是对市场做出判断。实际上，我们的方法是将正确的融资工具与正确的资产相匹配，同时在三个方面保持纪律：资本成本、最小化股东稀释以及维持强劲健康的资产负债表。
我们的首要资本来源仍然是客户预付款和运营现金流。我们预计2026年客户预付定金将超过90亿美元。显然，这直接减少了我们在继续扩张时所需的外部融资金额。
除此之外，资产支持融资是我们战略的重要组成部分。我们在7月完成的7.75亿美元融资，定价为SOFR加250个基点，由已部署的GPU基础设施和来自投资级客户的合同现金流支持。这表明，即使在更加波动的市场中，对以优惠条件为这些合同现金流融资仍有强劲需求。而且，拥有超过400亿美元的已承诺积压订单，我们认为这是一个高度可扩展和可重复的融资模式。显然，我们期望在部署更多产能时继续进入这个市场。
除资产支持融资外，我们还有显著的灵活性。我们目前几乎没有公司级债务，因此随着业务规模扩大，这代表了我们可以评估的额外资本来源。股权和股权关联融资，如ATM或潜在的可转换债券，提供额外的资金来源，我们在评估资本来源时会与所有其他融资选项一起评估。我们正在积极考虑进一步的股权关联和资产支持融资选项，并继续评估公司级债务和其他融资替代方案。
因此，总体而言，我们对自己的资金状况非常满意。我们确实有多种资本来源可用，我们将继续在它们之间进行优化，重点关注资本成本、限制稀释和维持有纪律的资产负债表。
Gili Naftalovich
投资者关系主管
谢谢Dado。我们的下一个问题来自花旗的Tyler Radke。Marc，这个问题是给你的。您如何看待在2027年产能分配中，短期产能与多年期交易之间的组合？对于长期交易，您是否在等待每兆瓦年度合同价值达到某个阈值才会签约？
Marc Boroditsky
首席营收官
谢谢Tyler。在我深入回答之前，让我先更细致地澄清一下我们正在做的交易类型。我们的长期——中期合同期限大部分是AI云客户协议，这是我们业务的核心。我们与全球一些最有雄心的AI公司锁定了强劲的单位经济效益。
然后，正如你提到的，我们有短期的机会和期限。这些是溢价交易。这包括我们今天描述的拍卖，以及捕捉我们提到的短期规模合同的能力。
在实践中，我们努力做的是在客户类型、价格、支付结构、期限和交易规模之间进行优化，而不是单纯看单一变量或综合指标。我们目前的重点是首先照顾现有客户，其次是新客户，然后是条款（按优先级顺序包括价格、预付定金、期限）。这比单纯的每兆瓦年度合同价值更宽泛。
同时，我们也在战术上缩短了提前销售产能的时间。实际上，我们更接近部署时才销售，这最终提高了我们能够获得的价格，同时保持我们的灵活性。我们有意将一部分产能分配给短期和即时需求，因为这是我们目前看到综合实现价值潜力最高的领域。
总而言之，当我们着眼于今年下半年和明年的产能部署时，我们将使用我刚才提到的客户和条款视角，在中期和短期交易之间分配产能。
Gili Naftalovich
投资者关系主管
谢谢Marc。下一个问题来自Water Tower的James Kisner。xAI已经开始以溢价价格出售计算资源。这对AI产能的市场定价意味着什么？您在新合同和续约中是否看到类似的强势？这对Nebius意味着什么？
Arkady Volozh
创始人、首席执行官兼非独立执行董事
可能我来回答。我是Arkady。我们并没有看到Nebius在此方面有任何变化，也没有改变我们的计划。我们基本上与三大超大规模云服务商在同一市场上竞争。整个AI云市场正在大规模增长，从每年数千亿美元可能达到一万亿美元，有些人说更多。毫无疑问，现有的主要参与者将继续随市场增长，对吧？但毫无疑问，也为新进入者、像我们这样的独立参与者打开了机会。
是的，我们希望每年建设吉瓦级产能。是的，能做到这一点的公司不多。数字看起来很大，但整个市场每年以数十吉瓦的速度增长，规模大好几个数量级。超大规模服务商建设了其中的大部分。但即便如此，他们肯定无法全部建设。有人需要帮助他们建设。那不是我们。因为有人需要建设市场的其余部分，那将是我们。这是我们的部分。这是我们看到最大机会的地方。
所以回到问题，新玩家进入市场并不会改变我们的市场。实际上，我认为他们只是在验证这个市场。
Gili Naftalovich
投资者关系主管
谢谢Arkady。我们的下一个问题来自Baird的Rob Oliver。你们在开放权重方面的强势定位是否推动了客户推理的增加？
Roman，这个由你来回答。
Roman Chernin
首席商务官
是的。谢谢Gili的提问，也谢谢提问者。首先，我们相信客户、企业甚至社会都能从竞争和多样性中受益。我们从公司创立之初就致力于开放AI生态系统，并提供无锁定的开放基础设施。因此，客户获得了灵活性、对数据和模型的控制权以及部署方式的自由。
在规模上，经济性很重要。处于AI采用前沿的公司正在看到代币消费的成本，并问：AI不仅能否解决问题，而且能否以允许其规模化扩展的经济性来解决问题？
另一个重要问题是如何从企业内部和其人员持有的专业知识和数据中提取价值，并将其转化为性能更好的AI系统。大家都在说数据是护城河，也许也是唯一的护城河。
所有这些都推动公司走向更专业的模型。开源模型之所以有价值，不仅仅是因为它们可用，而是因为它们可以被调整、训练，并最终针对特定客户的特定用例、特定业务进行优化。
变化在于，开放模型的质量正在迅速提高。与此同时，行业正在朝着我们从一开始就构建的灵活性和控制方向发展。因此，Token Factory为前沿开放模型提供第零天支持。速度简直疯狂。仅在过去四周，我们就获得了Nemotron Ultra、GLM 5.2、Kimi K3、New DeepSeek Flash、Minimax 3。今天，新的Nemotron Lightning也发布了。但仅仅可用性是不够的。我们正在构建能力，以在不牺牲质量、成本和性能的情况下服务这些模型。
以GLM 5.2为例。有人称该模型发布时为DeepSeek时刻2。我们的实施达到了100%的质量评分和领先的性能，经独立基准测试和Artificial Analysis验证。这使我们处于一个极佳的位置，可以增长并推动我们在市场上看到的对开源模型的需求。
Gili Naftalovich
投资者关系主管
谢谢Roman。来自Rob的追问。您能否就轻资产服务提供一些早期情况，比如早期客户参与度以及相对于核心业务的财务表现？
Arkady，你想回答这个吗？
Arkady Volozh
创始人、首席执行官兼非独立执行董事
是的。首先，我们在全球范围内增长，但我们仍然是一家初创公司，我们应该非常注意在哪里投入自己的资本。我们不能立即同时进入所有市场。这就是为什么我们对与合作伙伴合作非常开放，我们的平台允许我们这样做。
在我们宣布轻资产模式后，我们收到了数十个潜在合作伙伴的询问，他们有大量产能和足够资本，但不知道如何建设和如何销售。随着GPU日益成为可投资资产，看看最近的新闻。我们预计越来越多的公司希望进入市场，但需要我们的帮助来将产能交付给客户。通过拥有正确的技术平台和市场渠道，我们可以帮助他们。
这实际上正是我们可以轻松提供给他们的。这就是轻资产模式的意义。该模式仍处于非常早期的阶段。但我们受到早期迹象的极大鼓舞，认为它具有巨大潜力。
Gili Naftalovich
投资者关系主管
我们的下一个问题来自摩根士丹利的[Ryan Lantz]。Dado，您说您可以今天出售整个2027年的产能。投资者应如何从产能、定价和营收角度解读2027年？您何时会正式给出展望？
Dado Alonso
首席财务官
谢谢Ryan。这可能是本次电话会议上投资者最关心的问题之一。您应该预期本季度达成的交易（每兆瓦超过2000万美元，投资回收期不到2年）将从第四季度末及以后开始上线。这可以作为明年初定价的基准，因为我们已经可以今天售罄计划产能。然而，我们选择不这样做，反映了我们对未来定价动态的信心。
但显然，产能也是这个等式的主要部分。我们在2027年将部署比2026年已部署和将要部署的显著更多的产能。我们在产能和定价方面预期的动态使我们对2027年极为兴奋，尽管我们将在今年晚些时候提供正式指引。
别忘了，此外，我们预计轻资产模式以及诸如Agentic和推理解决方案等高价值服务将贡献越来越多的营收份额，同时支持更高的利润率。
Gili Naftalovich
投资者关系主管
谢谢Dado。我们的下一个问题来自Cantor的Brett Knoblauch。我们是否仍然预计年底达到800兆瓦至1吉瓦？
我看到——Andrey，你想为我们回答吗？
Andrey Korolenko
首席产品与基础设施官
是的，当然。是的，我们仍然——嗯，我们仍然预计今年实现800兆瓦至1吉瓦的并网电力指引。但是——而且，关于瓦恩兰在2027年结束的部分也有提到。不，瓦恩兰是2026年产能和并网电力的一部分。
我想说的是，并网电力代表数据中心，从数据中心到营收有几个步骤。你必须调试数据中心、建设网络、建设集群、部署平台，然后入驻客户，然后开始产生营收。所以这需要几个月。也可能取决于GPU的代际变化。因此，并网电力与营收产生之间存在差距。
关于我们800兆瓦至1吉瓦的指引，是的，这对于并网电力是正确的，但我会认为在2027年上半年会处于活跃状态。
Gili Naftalovich
投资者关系主管
谢谢Andrey。我们还有一个来自法国巴黎银行Stefan Slowinski的问题，具体涉及我们在第三季度每兆瓦4000万美元的变现。这是否反映了销售Vera Rubin产能的初始定价？
Andrey，你想谈谈Vera Rubin产能的爬坡情况吗？
Andrey Korolenko
首席产品与基础设施官
是的，当然。我们在实验室里已经有Vera Rubin相当一段时间了。我们已经得到了Vera Rubin的预期结果。所以，我们——首先，我想提一下，从Grace Blackwell到Vera Rubin的步骤在技术角度比从上一代到Grace Blackwell的步骤更容易一些。我们预计在今年年底或明年初开始部署Vera Rubin，并在整个明年持续部署。
Gili Naftalovich
投资者关系主管
是的。关于那个问题的第一部分，我们从门户网站收到了很多关于我们新市场推广方式的问题。所以Marc，我认为这对你来说是个好话题。您自季度末以来强调了产能拍卖和短期规模训练交易。请带我们了解这些举措背后的策略，它们告诉了我们关于定价的什么信息。它们仍然是不容取消的（take-or-pay）吗？
Marc Boroditsky
首席营收官
谢谢Gili。到现在，我想我们都同意市场非常动态且快速变化。我们一直在寻找方法来辨别信号和理解，以便更好地更完整地理解我们的不容取消业务。
我们推出这些举措的首要目的是学习和验证，同时以有纪律的方式建立客户关系。我们之前描述的短期规模训练产能交易，具体是客户寻找专用规模（在这种情况下是GB300集群），为期3至6个月的溢价合作。这些客户有特定需求，如在模型发布前限时的大规模训练运行或强化学习后训练冲刺。
在模型领域，我们反复听到，几周时间至关重要，获得可靠的高性能AI计算同样重要。这些客户愿意为在受控时间内的速度和确定性付费。另一方面，拍卖则是关于清晰的价格发现。在当前环境下，市场价格实际上可以随着我们走过一个销售周期而变化。挑战在于在任何时刻都能可靠地衡量我们产品的公允值。标准参考点——竞争性定价、分析师意见，甚至预测市场——都各不相同。在一个每个GPU都有几个买家的市场中，我们让市场直接告诉我们。
拍卖结果是价格比我们以往见过的最高价高出15%，比我们的Blackwell管道价格高出20%。此外，中标者对体验非常满意。他们特别提到验证后的定价和获得所需计算的确定性的结合。他们还告诉我们他们计划参与未来的轮次。
所以你应该得到的结论是，这两者都是客户价值确认且独立盈利的。我们使用整体产能的一小部分来推动价格发现和价值验证举措。这将帮助我们在进入2027年时评估我们的产能和市场。它们都将对我们的定价、打包策略、交易谈判产生广泛影响，并且它们本身具有更快的成交到部署周期。
Gili Naftalovich
投资者关系主管
谢谢Marc。我们收到很多关于2027年开始每年部署超过1吉瓦新产能的问题。Dado，你能谈谈我们计划如何大规模为这些资本支出融资吗？我们如何优先考虑我们的资金来源？
Dado Alonso
首席财务官
当然。重要的是要理解，我们确实有多重资本池可用于为增长融资，我们对为2027年及以后计划部署的产能融资的能力非常满意。显然，第一个来源是运营现金流。我们已经产生正的运营现金流，并预计随着业务规模扩大，这将显著增加。
然后是我们客户的预付款。我们在第二季度获得的条款覆盖了相关资本支出的约50%至60%。但展望未来，我们的目标之一是进一步提高这一覆盖率。
第三，我们与投资级客户的长期合同为我们提供了非常坚实的基础，以优惠条件筹集资产支持融资。我们目前拥有约400亿美元的已承诺积压订单，可以据此借款，我们已在第二季度开始利用这一融资来源。
除此之外，我们还有通过公司级债务和股权关联融资的额外灵活性，我们尚未大规模动用。我们将继续以有纪律的方式平衡这些来源，以在扩张时保持强劲的资产负债表。
但我们也看到，围绕GPU作为资产类别出现了额外的融资机会。我们看到为GPU作为独立资产融资的活动和兴趣日益增加，我们坚信这个市场的潜力。随着时间的推移，这可能为我们提供另一个有吸引力的资金来源。
总体而言，我们今天对资产负债表非常满意，并对自己有能力通过这种多元化的融资策略为2027年及以后的增长提供资金充满信心，同时保持财务纪律。
Gili Naftalovich
投资者关系主管
谢谢Dado。下一个问题来自我们门户网站的一位投资者。Roman，我们在市场上看到了关于代币最大化的什么情况？这对第比利斯Token Factory的使用或采用有影响吗？
Roman Chernin
首席商务官
是的。谢谢提问。首先，我想提醒一下我们在6月举办的首次转折点活动，那可能也是我们首次公开描述我们的产品策略——我们逐层构建AI云，以满足开发者在规模化裸金属基础设施到Agentic层的需求。明显的趋势是AI系统正在进入生产阶段。编码是最显著的例子，但这不仅限于编码。我们看到金融服务中长周期Agentic工作流，例如Revolut和MasterCard的用例，电子商务应用改善客户体验和流程，如Shopify，以及更多。例如，医疗保健领域的Sword Health或营销自动化领域的Higgsfield及其他垂直领域。
我们自己也始终是零号客户。Echo，我们自己的基础设施Agent，在上次云发布中上线，运行由Token Factory服务的开源模型。我们看到客户面临的挑战是扩展复杂系统，这些系统结合多个模型、推理引擎和工具。我们通过一系列服务帮助解决这些问题，包括用于可靠高性能推理和后训练的Token Factory，以及用于Grounding的Avride，特别是当公司从带有内置搜索的封闭生态系统转向更开放的生态系统时。
Eigen AI和Clarifai团队已完全整合到Token Factory的工作中，并已在我们路线图中发布。我们看到对主要开放模型发布的第零天支持、发布后可衡量的性能优化以及独立基准测试（如前所述）继续将我们列为领先的推理平台之一。
第二季度也是Tavily在Nebius内的第一个完整季度。其开发者社区从2月的100万增长到超过250万开发者。它推出了为自主Agent消费构建的无密钥论文搜索，并获得了一套企业部署认证。
我们还看到更多客户加强自有模型，在整个开发周期（不仅在生产阶段）创造了额外的推理和Grounding需求。强化学习部署、评估、合成数据生成以及Grounding和训练工作流都需要大量推理能力和可靠的外部信息访问。这些趋势验证了我们构建垂直集成平台的策略，该平台提供有吸引力的总拥有成本并支持多样化工作负载。
我们希望在全AI生命周期服务客户，从训练、后训练到推理和Grounding。这正是我们的基础设施和软件作为强大产品组合的地方，而我们才刚刚开始。
新的工作负载也给物理基础设施带来了新要求。同样，我们在构建全栈时可以解决这些问题。除了Andrey提到的新一代GPU，Agentic编排、工具调用和数据准备都是CPU密集型的。因此，我们在GPU集群旁边增加了ARM和CPU部署。
Gili Naftalovich
投资者关系主管
谢谢。今天的业绩电话会议到此结束。
接线员：
今天的会议到此结束。感谢大家的参与。您现在可以挂断。