讯强Cooler Master Q2净利+167%，冷板·歧管·CDU 三引擎驱动，Rubin NVL72 冷板份额近 60%

讯强 Cooler Master Q2 净利同比 +167%

冷板·歧管·CDU 三引擎驱动，吃下 Rubin NVL72 近六成冷板蛋糕

当全市场盯着 GPU、HBM 和光模块时，一块"不起眼"的生意正在闷声重估——AI 服务器的散热。

8 月，酷冷至尊（Cooler Master，台股上市主体讯凯国际；大陆核心制造基地为讯强电子惠州）交出一份令分析师意外的 Q2 财报：单季营收同比仅增 5.3%，净利润却同比大增 167%，综合毛利率从去年同期的 14.7% 跳升到 20.1%。营收几乎没动，利润却翻了一倍多——这背后不是消费散热回暖，而是公司盈利底盘被 AI 数据中心液冷业务彻底重写。

翻完整份财报与供应链调研后，我的判断是：酷冷这波不是"赚快钱"，而是产品结构从消费级向企业级算力基础设施的一次跳级。拉动它的，正是 GPU 直冷冷板、机架流体歧管、CDU 冷量分配单元这三台引擎。本文用分析师视角拆开这三台引擎，并回答一个核心问题：在英伟达 Rubin NVL72 的冷板蛋糕里，讯强凭什么切走近 60%。

一、财报拆解：个位数营收增长下的盈利跳级

先看硬数据。2026 年 Q2，酷冷单季营收同比 +5.3%，净利润同比 +167%，基本每股收益 0.52 新台币（去年同期 2.6 倍），综合毛利率提升 5.4 个百分点至 20.1%——在台系散热厂中处于高位。

利润增速远超营收，核心推手是产品结构切换。传统消费级 DIY 水冷毛利率普遍 10%–15%，而面向 AI 服务器的数据中心液冷部件因技术门槛高、定制属性强，毛利率可达 25%–35%。盈利中枢被快速拉高。

对资本市场而言，这种"营收不增、利润倍增"的反差恰恰是最受青睐的拐点信号：它说明转型已从故事走进了利润表，而非停留在愿景。把毛利率 +5.4 个百分点翻译成算术：在营收几乎不变的前提下，每 100 元收入凭空多留 5.4 元利润空间，这正是"营收原地踏步、净利翻倍以上"的底层原因——这种由产品组合驱动、而非靠加班扩产驱动的盈利改善，质量远高于单纯的营收放量。

顺带厘清一个常被混淆的关系：常被并列提及的"讯强"与"酷冷至尊"本是同门——讯强电子（惠州）是 Cooler Master 集团在大陆的核心制造基地，2025 年营收约 130 亿元、同比 +70%，2026 年目标冲击 180 亿元；讯凯国际则是集团台股上市主体，本季 +167% 的净利来自其并表披露。两者一体两面，共同构成这条液冷产线。

二、三引擎科普：冷板、歧管、CDU 到底是什么

很多人听到"液冷"只想到冷板。但一套机架级液冷系统，真正决定算力生死的是三件套。为什么千瓦级芯片逼死了风冷？单芯片功耗从 2024 年突破千瓦，到 2026 年最新一代跃升至 2300W，风冷散热能力逼近物理极限——液冷从"高配选项"变成"无液冷不部署"的刚需。

Cooler Master：300kW 液对气CDU

1）GPU 直冷冷板——算力的"退热贴"。冷板是直接贴在芯片表面的金属块，内部是精度 0.3mm 以内的微通道流道，冷却液从中穿过带走热量。酷冷的微通道铜基冷板采用真空钎焊，耐压 ≥10bar，量产良率长期稳定在 98% 以上，单芯片可覆盖 2300W 级热流密度，兼容液态金属热界面。它是酷冷切入英伟达供应链的入口，已配套 GB200/GB300 与 MGX 架构，覆盖英伟达原厂 DGX B300 及广达、纬创、技嘉、和硕等主流 ODM 的 NVL72 整机柜。

2）机架流体歧管——被低估的"隐形枢纽"。冷板负责单颗芯片，歧管（Manifold）负责把冷却液均匀送到整柜 8–16 颗 GPU。一旦分流不均，单卡温差过大就会触发降频，整柜算力打折。酷冷布局机架级与节点级全套歧管，严格遵循 MGX 44RU 标准，并为 Rubin"去软管、全硬管内置"的紧凑机柜专门开发一体化全金属内置歧管。产业链测算，单机柜流体组件价值较 GB200 世代提升 40%–50%——这是弹性最大的增量。

3）CDU 冷量分配单元——从零件商到方案商的跨越。CDU 是机柜内循环热量与外循环之间的"中转站"。酷冷的 300kW 气辅液冷（AALC）CDU 通过谷歌液冷标准认证，采用液-气换热，无需机房预埋管路即可部署，专门盘活海量存量机房改造市场；另配 2+1 冗余泵、热插拔模块，满足 7×24 高可靠。配合越南北宁 10 万平米主力基地投产（达产后年营收目标约 3 亿美元、七成对应液冷），其与上游搭建的 VMI 库存体系把液冷模块交付周期从 14 周压缩到 8 周，缩短近 43%。此外 100kW 柜内紧凑型 CDU 主攻国内智算中心，大容量列间 CDU 对接万卡级训练集群——酷冷正用 CDU 把客户从"买冷板"升级为"买整套散热方案"。

三、Rubin NVL72 冷板蛋糕：讯强近 60% 怎么切的

这是本次最硬的数据。英伟达公布的 Rubin NVL72 全域液冷 GPU 冷板模组官方认证供应链共 5 家：AVC 奇宏、Cooler Master 讯强、台达 Delta、健策 JenTech、比亚迪电子。但"入围"不等于"吃饱"，真实出货份额才是关键。讯强以近 60%（约 59.98%）的份额成为第一大供应商。

为什么是讯强通吃？两个原因。其一，Rubin 是英伟达首款全域全液冷、无风扇平台，单柜功耗 200kW+，冷板、歧管、快接头要求全硬管高密集成——酷冷是少数能"冷板+歧管+快接头+CDU"一站式打包的厂商，直接满足英伟达降本、快速规模化部署的诉求。其二，它押注的是标准化大规模出货赛道而非高端定制，凭消费级散热积累的量产体系，能稳定承接百万级订单且良率可控。

值得对比的是交换机冷板：这里格局相反，AVC 奇宏拿下接近 70%，讯强占剩余约 30%。交换机冷板对多颗交换芯片的流阻均匀性、压降匹配要求极高，是 AVC 深耕二十年的壁垒。

扫码入液冷群（非本行业勿扰）

把整条 Rubin 冷板价值链拆成五层，结论更清晰：第一层（最大蛋糕）服务器 GPU 冷板模组，讯强约 60%、单柜价值最高；第二层交换机冷板模组，AVC 约 70%、壁垒最深；第三层 Manifold/快接头/CDU，由立敏达、英维克、高澜等逐步切入；第四层精密外协加工，由胜蓝、祥鑫等承接台厂外发订单；第五层未来增量——CSP 自研 ASIC 链的液冷，谷歌 TPU v7/v8 在 2026–2027 强制标配液冷，瑞银预计仅谷歌 TPU 带来的液冷空间就高达 257 亿/765 亿元，且因与英伟达存在竞争关系无法充分挤占台系产能，反而给大陆供应商打开直采窗口。讯强吃下的，是五层里价值最高、也最"正面"的那一层。

四、为何台厂独大？三道护城河与大陆厂商的"外发红利"

Rubin 时代英伟达把冷板采购权从 ODM 收回总部直指定，话语权上移。台厂独大靠三道护城河：第一道是认证壁垒，英伟达冷板认证周期 18–24 个月，台厂早在 GB200/GB300 时代就完成入场，先发优势难以短期抹平；第二道是量产壁垒，微通道冷板良率仍在 70%→85% 爬坡，台厂有成熟产线与工艺数据库，良率曲线是烧出来的；第三道是协同壁垒，与广达/鸿海/英业达等 ODM 长达数十年的配套关系，意味着设计变更能同步响应、交付节奏能咬合。

但这并不意味着大陆企业没机会。恰恰相反，台厂产能吃紧，正把精密加工订单向外释放。冷板本质是精密结构件（铲齿、微通道蚀刻、扩散焊/钎焊、流道均匀性、密封检测），这些工艺大陆厂商并不弱，只缺一张英伟达一级认证。广东作为精密制造聚集地是第一承接带：

五、风险与展望：别把景气当永恒

我必须泼一盆冷水。其一，Vera Rubin 对冷板良率要求极高，外协代工模式下的良率爬坡存在不确定性；其二，冷板与 CDU 直面奇宏、双鸿（Auras）竞争，份额会波动；其三，国内冷板式渗透受浸没式路线挤压，大规模订单或滞后 1–2 个季度。

但从产业节奏看，2026 上半年是"验证与爬坡期"，真正弹性在下半年：Q3 GB300 冷板放量，Q4 Rubin 全液冷量产叠加谷歌 CDU 交付。结合供应链调研，2026 年酷冷数据中心液冷营收约 13–17 亿元，冷板占 60%、歧管 25%、CDU 15%；若 2027 Rubin 全量出货、谷歌 CDU 落地，有望冲击 30 亿元量级。

更大的背景是确定性：TrendForce 测算 AI 数据中心液冷渗透率已从 2023 年 6% 升至 2025 年 33%，预计 2026 年 53%、2027 年 59%。

数据来源：讯凯国际法说会/财报披露、零氪 1+1 产业研究、TrendForce、南方日报、麦麦展产业观察等公开资料；份额与渗透率含第三方测算，仅供分析参考，不构成投资建议。