这个文章来分享一下摩根士丹利和花旗最新发布的报告，看看他们如何解读美国FCC拟限制中国光模块这一事件。

摩根士丹利：利好美国本土光器件供应链，但执行难度不小

大摩的核心判断是，该消息对美国光器件供应链构成利好，尤其是Coherent（COHR）。

受益逻辑方面，大摩指出，中际旭创（Innolight）和新易盛（Eoptolink）合计约占全球光收发器市场的50%。在这一格局下，COHR凭借垂直整合能力成为最明确的规模化受益者，AAOI和Fabrinet（FN）也有望承接部分增量需求。Lumentum（LITE）虽然直接的光模块敞口较小，但其向全球多家模块厂商供应激光器，中国供应商受限制将降低供给紧张局面缓解的可能性，即EML供应紧张状态可能持续更久，从而间接受益。相比之下，Ciena（CIEN）和康宁（GLW）受益有限——前者基本不参与数据中心市场竞争，后者所面对的美国数据中心中中国产光纤的存量也不多。

可行性方面，大摩态度相对谨慎。报告直言，目前非中国厂商的产能并不足以满足AI资本开支带来的需求。值得注意的是，LITE和COHR两家公司的CEO都曾公开倡导此类限制措施，理由是美国厂商普遍无法向中国云厂商供货，而中国厂商却可以向美国供货，这种不对等并不公平。此外，过去两年多数云厂商已预见到此类政策的可能性，不少已完成了备选供应商的认证，即便这些供应商目前的产能还无法完全满足需求。报告还提到，这类政策在短期内有助于化解市场对于光模块厂商"利润率天花板"的担忧。

最大的风险点在于磷化铟（InP）衬底。大摩指出，InP衬底供应主要来自中国的厂商（如AXTI）——LITE上周刚宣布了新的供应协议，COHR的CEO数月前也曾随特朗普的访华行程到访中国。若要满足高涨的需求，能否持续获得InP衬底将至关重要。报告还提示了一种可能的解决方案：中国云厂商承诺采购美国零部件，以此换取某种程度的妥协。

花旗：不会是"一刀切"，中国厂商的海外产能是关键缓冲

花旗的观点可以概括为：此事不会是一个简单明了的"一刀切"规则，理由有四点：

全球前十大光模块厂商中有七家是中国公司，为美国主要云服务商（CSP）供应超过50%的高速光模块；
当前AI光器件供应链本身处于紧张状态，中国头部厂商在零部件保障和先进产品研发上仍具备关键优势；
中国模块厂商具有明显的成本优势，支撑着CSP的资本开支效率；
头部中国光模块厂商均已布局海外工厂。

基于上述市场现实，花旗认为最终规则中大概率会包含一定的豁免条款，海外产能扩张仍将是中国供应商的核心策略。就花旗覆盖的A股标的而言，按受影响程度排序为：天孚通信（TFC，间接影响）＜东山精密（DSBJ，激光器、模块）＜新易盛（Eoptolink，模块）。

具体到个股：

天孚通信：尽管几乎全部产能在中国，但作为无源器件供应商，其直接客户是一家总部位于泰国的海外光模块公司，且公司自身也在提升泰国产能。花旗认为其受到的影响是间接的——主要来自下游客户出口受限后的订单波动，短期内影响可控。
新易盛：根据2025年年报，约88%的收入来自泰国基地，该地区的关税和限制水平明显更低，且公司已承诺进一步扩产泰国工厂。花旗认为其缓冲较为充分。需要跟踪的核心风险是：美国政策未来是否会将限制范围延伸至中国企业在第三国的关联产能——一旦出现这种情形，现有的离岸缓冲将被削弱。
东山精密：截至2025年底，约69.7%的光模块产能在国内，其余在中国台湾。目前其面向美国CSP的光模块全部在泰国和中国台湾工厂生产；公司规划2027年形成3500万只800G/1.6T光模块产能，其中三分之二在泰国，三分之一在中国台湾。

花旗维持对三家公司的目标价：东山精密350元、新易盛701元、天孚通信419元。