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高盛上调寒武纪目标价至1841元

高盛上调寒武纪目标价至1841元 AI产业链研究
2026-08-24
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2026年8月24日，高盛发布针对寒武纪（688256.SS）的研报，维持“买入”评级，并将12个月目标价由此前的1614.77元上调至1841元。以报告发布时约1035元的股价计算，对应约77.9%的上行空间。
研报的核心结论是：中国对 AI 芯片的强劲需求，叠加国家层面推进半导体自主可控的趋势，将在未来数年为寒武纪的增长提供支撑。

大幅上调盈利预测，收入端是主要驱动

高盛此次将寒武纪2026—2030年的 EBITDA 预测分别上调1%、41%、69%、71%和82%，主要源于收入预测的大幅上修。以收入为例，2027年预测由约391亿元上调至913亿元，2028年由约622亿元上调至1725亿元。报告将这一调整归因于两点：一是中国 AI 算力需求旺盛；二是随着国产化进程推进，寒武纪作为本土 AI 芯片的重要供应商将持续受益。
从需求侧看，寒武纪的 AI 芯片正加速向多个行业渗透。其客户覆盖大模型厂商、服务器供应商、AI 软件厂商、云厂商、能源、教育、金融机构、电信运营商、医院和互联网公司等多个领域。以金融行业为例，芯片被用于业务运营优化和服务效率提升；对互联网公司，则面向大模型训练、多模态 AI 应用、搜索与推荐等场景。寒武纪的芯片已适配 GLM、DeepSeek、Qwen、Kimi、MiniMax 等主流国产大模型，并于2026年上半年实现规模化训练。在智慧城市、智慧矿山、智慧交通、智慧商超等垂直场景中，其芯片也被应用于智能语义检索、视频结构化分析、货物视觉智能巡检、安全巡检以及客流统计与防损等具体任务。
供给与研发方面，寒武纪于2022年12月被列入美国实体清单，2023年曾经历人才流失。据报告披露，其研发工程师人数在2024年上半年触底至727人，2026年上半年已回升至1007人，为后续产品迭代和客户拓展提供了支撑。公司下一代智能处理器仍在研发中，聚焦自然语言处理、视频与图像生成等大模型的训练与推理场景，并持续强化算力、显存容量与带宽。

盈利预测调整的另一面：下调毛利率、上调研发

值得注意的是，高盛在显著上调收入的同时下调了毛利率假设。2026—2030年毛利率预测由此前的约53%—54%下调至约50%—51%。报告给出的解释是：中国云厂商（CSP）议价能力增强，且行业惯例是在大规模采购时降低单价。这意味着寒武纪的增长路径更多是“以量补价”——通过扩大出货规模对冲单价下行。与之对应，高盛还上调了研发投入预测，以支持覆盖芯片设计、硬件（GPU 模组、基板、主板、服务器）以及基础软件（AI 应用开发平台、工具链）的全面布局。

短期景气信号：库存与原材料大增指向三季度增长

报告对寒武纪的季度节奏作了专门分析。2Q26收入环比增长8%，明显慢于1Q26的环比增长53%，高盛将其归因于客户的采购节奏与晶圆供应。但从库存数据看，1Q26库存环比下降9%，2Q26则环比大增83%，且主要由原材料（尤其是晶圆）贡献。历史上，库存的快速累积通常预示着下一季度收入的环比增长，因此高盛预计3Q26收入将实现强劲的环比增长。此外，2026年上半年原材料库存同比大增779%，也反映了本土晶圆代工厂在先进制程上的进展，与国家在生成式 AI 领域的整体投入相呼应。

估值：贴现 EV/EBITDA

高盛继续采用贴现 EV/EBITDA 方法估值，以2030年为基准年。综合同业交易倍数与前瞻基本面（EBITDA 同比增速与利润率），目标 EV/EBITDA 倍数由此前的43倍下调至27倍，并按12.7%的股权成本折现回2027年，得出目标价1841元。该价格隐含82倍2027年市盈率，与寒武纪自2024年7月以来约84倍的平均市盈率大体一致。
从同业比较看，报告所列公司的2027年 EV/EBITDA 分别为：北方华创约30倍、海光信息约52倍、拓荆科技约64倍、华虹半导体约22倍、概伦电子约82倍。寒武纪的估值处于同业较高区间，主要反映其更快的盈利增速预期。

【声明】内容源于网络
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AI产业链研究
围绕人工智能展开研究，涵盖基础设施、算法及应用等多个方面，同时也会分享研究过程中的一些心得体会
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