2026 年 8 月，A 股上市公司四川百利天恒药业股份有限公司（简称“百利天恒”）再次向港交所递交招股书，拟在香港主板上市。
这是该公司继 2024 年 7 月、2025 年 1 月及 9 月后的第四次递表。此前，公司曾于 2025 年 10 月通过港交所聆讯。本次 IPO 由中信证券、富瑞金融、中金公司及德银担任联席保荐人。
百利天恒于 2023 年 1 月在上交所科创板上市（代码：688506.SH），目前总市值约 1,266 亿元。
四川首富的 IPO 之路
从仿制药到创新药的转型
百利天恒成立于 1996 年，早期扎根四川，主营仿制药及中成药业务。面对集采压力，实控人朱义做出战略决断：收缩传统制剂业务，全力布局大分子创新药，重点投入 ADC（抗体偶联药物）及多特异性抗体赛道，并搭建了 HIRE-ADC、GNC 等自研平台。
公司于 2010 年涉足创新药业务，将传统业务收入反哺研发；2014 年在美国西雅图成立 SystImmune，推进全球临床开发，并启动了核心产品宜泽康（EGFR × HER3 双特异性抗体偶联药物）的研发。
2023 年登陆科创板后，随着核心双抗 ADC 临床数据释放，以及与百时美施贵宝（BMS）达成总额 84 亿美元的海外授权合作，公司市值一度突破 1,500 亿元。朱义凭借持股登上胡润榜单，成为四川首富，其财富规模超越多位老牌川商，成为创新药造富的标志性人物。
尽管市值千亿，百利天恒仍处于高投入的研发阶段。除 BMS 首付款带来的阶段性利润外，公司主业持续亏损。此次港股 IPO 旨在拓宽融资渠道，支撑全球临床试验与商业化投入，同时对接海外资本，打造"A+H"双资本平台以匹配出海战略。
手握全球首个双抗 ADC
核心技术资产与管线布局
百利天恒依托 HIRE-ADC、GNC 及 HIRE-ARC 等专有技术平台，建立了涵盖多种治疗方式的全球创新药物管线。公司聚焦肿瘤治疗领域，重点布局 ADC、ARC（抗体放射性核素偶联药物）及 TCE（多特异性 T 细胞衔接器）三大赛道。目前拥有 15 款临床阶段候选药物，其中 5 款在境外开展临床开发。
核心资产：宜泽康®
支撑公司千亿估值的核心资产是全球首个且目前唯一获批上市的双抗 ADC 药物——宜泽康®（伦康依隆妥单抗，iza-bren）。该药靶向 EGFR×HER3，代表了下一代 ADC 技术方向，能有效应对肿瘤异质性并降低耐药风险。
2026 年 6 月至 7 月，宜泽康先后获批鼻咽癌和食管鳞癌适应症，实现全球率先上市；三阴性乳腺癌适应症上市申请已获受理。此外，公司在中美开展了 40 余项临床试验，覆盖非小细胞肺癌、胃癌等多个实体瘤。BMS 以 84 亿美元总交易规模拿下其海外权益，印证了国际大药企对该原创药物的高度认可。
不同于国内多数药企改造海外成熟分子，宜泽康从分子设计到平台技术均源于百利天恒自研，是真正意义上“全球首创、中国首发”的大分子新药。公司管线储备丰厚，共计 17 款创新药进入临床，13 个早期核心资产稳步推进，形成了以双抗 ADC 为核心的产品矩阵。
千亿市值下的盈利挑战
财务表现与未来规划
尽管拥有全球首创新药及千亿市值光环，百利天恒仍面临创新药企典型的盈利难题：业绩高度依赖授权收入，商业化刚刚起步。
2024 年，受 BMS 8 亿美元首付款影响，公司录得大额净利润；2025 年随着授权收入消退，营收回落并出现大额净亏损；2026 年宜泽康虽正式开启国内商业化，但销售团队搭建、市场教育及医保谈判尚处早期，短期难以覆盖高额研发开支，海外临床推进亦需巨额资金。
招股书数据显示：
- 2024 年：营收 58.21 亿元，研发开支 14.43 亿元，净利润 37.08 亿元；
- 2025 年：营收 25.18 亿元，研发开支 25.14 亿元，净利润 -10.54 亿元；
- 2026 年第一季度：营收 0.94 亿元，研发开支 6.95 亿元，净利润 -7.75 亿元。
本次 IPO 募资将主要用于宜泽康全球多适应症开发、后续 ADC 管线推进、生产基地扩建及海外运营。公司计划以宜泽康为入场券，推进海外申报与全球化商业落地，目标于 2029 年实现海外市场销售。
投资者也需关注相关风险：双抗 ADC 作为全新品类，其真实世界反馈与商业化速度有待观察；全球 ADC 赛道竞争加剧，研发存在失败风险；加之持续亏损与现金流压力，均为潜在挑战。
百利天恒四闯港交所，是港股 18A 规则下的典型案例。它代表了一类中国创新药企的新路径：不靠跟随仿制，而是依托自主平台技术产出 First-in-class 产品，通过对外授权验证价值，进而登陆港股对接全球资本，支撑产品的全球开发与商业化。
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