上市四日，跌逾两成：梅卡曼德3800倍认购反差

9 月 4 日，“具身智能眼脑手第一股”梅卡曼德机器人（09615.HK，以下简称“梅卡曼德”）股价延续跌势。盘中一度下挫近 9% 至 75.4 港元，刷新上市以来新低；截至收盘，该股报 78.5 港元，跌幅 5.25%，市值缩水至约 98.13 亿港元。

自 9 月 1 日登陆港交所主板以来，梅卡曼德已连续四个交易日走低，累计跌幅超 20%，较 101.7 港元的发行价正式破发。这一表现与此前招股阶段的狂热形成鲜明反差：其香港公开发售部分曾录得约 3835.36 倍超额认购，吸引约 25.25 万人申购，触发回拨机制后公开配售比例上调至 20%，创下 2026 年港股机器人 IPO 认购纪录。

梅卡曼德由邵天兰于 2016 年创立，定位并非机器人整机制造商，而是专注于提供“眼”（工业级 3D 相机）、“脑”（AI 算法与软件平台）和“手”（灵巧操作组件）等标准化智能组件。其产品既可嵌入传统工业机械臂，也能适配协作机器人及人形机器人。

招股书数据显示，公司营收保持高速增长。2023 年至 2025 年，营收从 1.81 亿元攀升至 3.89 亿元，三年复合年增长率达 46.6%；2026 年一季度收入同比大增 73.1% 至 1.07 亿元。毛利率表现同样亮眼，从 2023 年的 39.1% 跃升至 2025 年的 64.6%，2026 年一季度维持在 64.8% 的高位，接近软件企业水平。

然而，高增长与高毛利并未带来盈利。2023 年至 2025 年，梅卡曼德归母净利润分别亏损 4.01 亿元、2.83 亿元和 3.60 亿元，三年累计亏损达 10.44 亿元。即便剔除非现金项目，经调整净亏损仍高达数亿元。2026 年一季度净亏损虽收窄至 5682.7 万元，但公司预计全年仍将录得净亏损。

巨额亏损源于高昂的研发与销售投入。过去三年，公司研发开支合计超 3.4 亿元，销售开支合计超 5.1 亿元，两项费用之和已超过同期总收入。这意味着梅卡曼德将当期收入几乎全额投入到了技术研发与渠道建设中。

上市即破发且连跌不止，反映出二级市场投资者对梅卡曼德持续亏损现状及盈利时间表不确定性的谨慎态度。面对股价低迷，创始人邵天兰重申“不作假、不夸大，不争短期、不做短线”的原则。

根据募资用途规划，约 31.8% 的资金将用于加强研发，29.4% 用于扩大全球影响力，25.2% 用于丰富产品组合。这表明公司选择了继续以高额投入换取增长的战略路径。

在市场地位方面，灼识咨询统计显示，2025 年梅卡曼德在全球"AI+3D 视觉引导通用智能机器人组件”细分市场份额达 22.1%，位居行业第一。客户涵盖中国一汽、宁德时代、比亚迪、美的、富士康等知名企业。海外市场拓展显著，2025 年海外收入占比达 50.3%，反超中国内地。

尽管如此，市场对其商业模式仍存疑虑。国投证券国际研报指出，梅卡曼德超过八成收入依赖系统集成商渠道，客户集中度较高。若主要合作伙伴需求下滑或关系变动，将对经营稳定性构成压力。此外，全球化扩张中的技术适配与市场接受度仍需时间验证。