深圳市物流与供应链专家委员会专家王与剑：希音柔性供应链仍是难以复制的护城河

导读：9月1日上午，希音（股票代码：00625）在港交所挂牌上市。按2025年的零售销售额计算，希音为全球最大的在线时尚目的地和全球五大服装和鞋类公司之一。本次上市，使之成为2026年港股规模最大的时尚品牌IPO。

对此，网经社电子商务研究中心特约研究员、深圳市物流与供应链实战专家委员会专家王与剑接受数字经济新媒体&智库独家专访。

一、如何评价希音最终选择港股上市？

希音最终选择港股上市，是现实条件下的无奈之举。当前，中国电商企业出海面临"日益严格的全球监管、本土竞争对手、差异化消费习惯"三大挑战，其中美国已取消小额包裹"最低限度"关税豁免，且企业还需应对数据隐私、国家安全、消费者保护等审查。

这正是希音赴美、赴英接连受阻的制度性原因：它的商业模式根基（中国中心仓 + 小包直邮 + 数据驱动）恰恰踩在欧美监管最敏感的三条红线上。而当前，港股备案路径清晰、消费类资产有承接力、且不存在针对"中国供应链身份"的歧视性审查。

二、如何看待希音当下的财务基本面？

从数据看，shein 规模仍在扩张，但"增长的质量"已明显劣化。营收增速逐级回落、利润端承压、美国市场收入下滑，背后是三重成本显性化：

一是关税成本，2025 年上半年受"对等关税"影响中国对美出口下降近 9.9%，北美电商增速明显放缓；

二是需求端收缩——消费者转向"精明购物"，非必需支出缩减、不愿承担多余成本，近 34% 的美国消费者因价格不确定性推迟购买；

三是履约与合规成本，跨境贸易竞争核心正从"流量与规模"转向"合规与韧性的内生能力"，合规从可选项变成刚性成本项。

三、未来的增长空间与优劣势？

优势方面，希音柔性供应链仍是难以复制的护城河：

1.小单快返缩短上新周期。SHEIN依托面向客户的网站提供个性化产品推荐，基于购买量、收藏量等反馈快速决定 SKU 的返单深度，基于其高效的小单快返供应链，SHEIN 将上新周期缩短到 7 天，而 ZARA 的上新周期为 14 天，传统服饰品牌为 6-9 个月。

2.大量测试提升爆款概率。SHEIN一次可生产并测试 100 件，ZARA 最少为 500 件，同样生产 3000 件衣服测试市场反应，ZARA 只能测试 1 至 6 个款式，而 SHEIN 可以测试 30 个款式，这意味着 SHEIN 压中爆款的概率更高。

3.按需生产减少库存压力。SHEIN在网站上架图片后迅速跟进反馈，产品测试成本更低，凭借这种按需生产的模式，SHEIN 成功压缩了库存成本，库存周转仅 40 天左右，SHEIN 的未销售库存占比降低到了个位数，有效减少了库存成本和浪费，对比同行，2025 年 ZARA 母公司 Inditex 库存周转天数为 71 天。

希音围绕“履约本地化”、“市场多元化”和“平台化转型”三大方向转型，这也为其未来增长奠定基础：

1.履约本地化：从直邮转向海外仓，例如其在波兰 74 万㎡枢纽落地，海外仓发货占比达 88%，构建本地配送闭环对冲关税风险。

2.市场多元化：欧洲取代美国成为最大市场（占 32.1%），新兴市场占比升至 41%，拉美推进本地化生产以分散区域风险。

3.平台化转型：服务收入两年翻超 5 倍至 47.4 亿美元（占 14.3%），通过全托管/半托管/POP 三种模式，从自营品牌转向"自营 + 平台"双引擎，摊薄单一品牌风险。

Shein 带血上市，估值从 1000 亿美元跌落，是三重重估的叠加：增长逻辑失效、政策红利归零、合规成本显性化。然而，希音最深远的遗产不是估值，而是"小单快返"本身：它把服装业从"期货制订货"带入"数据驱动的现货响应制"，用需求信号反向定义生产，将库存这一服装业百年顽疾压缩至极限。今天从赛维时代到无数产业带工厂都在复刻这套范式——模式已超越公司，成为行业的公共基础设施。即便希音的估值缩水，这场由它发起的供应链革命不会退潮。

专家介绍：王与剑，网经社电子商务研究中心特约研究员，深圳市物流与供应链实战专家委员会专家长期从事市场、品牌、公关相关工作及研究。

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