东方财富 Choice 数据显示，截至目前，26 家上市乳企均发布上半年财报，合计实现归母净利润 111.24 亿元。从头部十大乳企表现来看，营收增幅普遍维持在个位数，而利润增幅却动辄达到两位数甚至更高：蒙牛净利润增长 15.9%，新乳业增长 17.24%，君乐宝经调整净利润增长 12.7%，健合集团可比纯利大涨 153.2%，光明乳业在营收下滑的情况下净利润仍增长 15.34%。
营收与利润间的“剪刀差”表明，行业盈利逻辑已发生根本转变：不再单纯依靠规模扩张“多卖”，而是转向通过有序竞争和精细化费用管控来实现高质量增长。
01/ 营收与利润不同频：谁在真正赚钱？
今年上半年，多家乳企实现了营收与净利润的双增长，且利润增速显著高于营收增速。其中，蒙牛营收增长 7.8%，利润增长 15.9%；三元营收增长 4.11%，主业利润大幅增长 64.9%；新乳业营收增长 5.2%，净利润增长 17.24%，约为营收增速的 3.3 倍；君乐宝营收增长 10.3%，经调整净利润增长 12.7%；健合集团营收增长 23.7%，经调整可比纯利同比激增 153.2%。
部分企业则出现净利润下滑。伊利营收增长 4.13%，但净利润下降 20.02%，主要系计提 24.61 亿元减值损失所致，若剔除该因素，其核心经营利润实际增长 10%。这表明伊利更多是在出清历史包袱，而非经营能力倒退。飞鹤营收微增 2.3% 但净利润下滑；澳优营收下滑 18.6% 并出现亏损；贝因美营收与利润分别下滑 4.63% 和 3.6%。上述三家以奶粉为主业的企业业绩承压，反映了婴配粉市场整体的寒意。
光明乳业走出了一条差异化路径。上半年其实现营收 118.73 亿元，同比下降 4.81%；但归属于上市公司股东的净利润为 2.51 亿元，同比增长 15.34%，成功实现“增利不增收”。
半年报数据揭示了一个核心趋势：营收微增不代表利润无法大幅释放，三元、新乳业、光明乳业及君乐宝的案例证明，通过控货控价和严格的费用管理，可将利润弹性放大至营收增速的数倍。反之，营收增长也不必然带来利润增长，资产减值和赛道困境警示行业：规模本身已不再是绝对的护身符。
乳业分析师宋亮指出，光明乳业业绩波动存在频繁换帅等特殊原因。总体来看，年初以来龙头乳企通过严格控货控价、加强线上渠道价格管控等措施，系统性修复液态奶价格体系。同时，头部企业在新零售、新品创新及代工品牌代理等方面多管齐下，逐步夺回流量主导权。在这些措施共同作用下，当前乳制品市场秩序趋于稳定，消费端呈现筑底回暖态势。
02/ 品类分化：低温赛道成最大赢家
企业业绩分化的根源，在于不同品类赛道的此消彼长。
低温赛道成为上半年最大亮点。君乐宝低温液奶收入达 49.3 亿元，同比增长 25.2%，占公司营收比重升至 46.5%；其中“悦鲜活”单品收入 20.4 亿元，同比大增 55.4%。蒙牛鲜奶板块实现超 30% 增长，三元北京鲜牛奶收入更是大幅增长 61.6%。
成人奶粉成为乳制品市场新的增长极。蒙牛奶粉业务实现超 30% 增长；伊利旗下中老年奶粉一季度销售额同比增长 27.4%，截至 6 月底其成人奶粉市场份额升至 26.8%，稳居行业头部。
与之形成鲜明对比的是，常温品类持续承压。马上赢线下零售数据显示，今年二季度常温纯牛奶销售额同比下降 10.14%，常温酸奶降幅接近 15%。飞鹤利润承压、澳优亏损以及贝因美收入利润双降，进一步印证了婴配粉赛道的严峻形势。
宋亮分析认为，从细分市场看，成人奶粉和低温酸奶市场规模正在扩张；个性化产品及满足场景化需求的产品表现亮眼；“线上种草 + 线下销售”的 O2O 模式依然是市场主力。
03/ 拐点确认：行业进入“精耕细作”时代
综合企业业绩与品类分化情况，2026 年上半年行业最核心的变化是原奶周期拐点日益清晰。
据农业农村部监测，今年 7 月第 3 周，内蒙古、河北等 10 个主产省份生鲜乳平均价格为 3.05 元/公斤，同比上涨 0.3%；第 4 周价格升至 3.06 元/公斤，同比涨幅扩大至 1%。
上游牧场最先感知到暖意。今年上半年，优然牧业归母净利润为 8.06 亿元，现代牧业权益股东应占溢利为 1529 万元，澳亚集团净利润为 1.08 亿元，三者均实现同比扭亏为盈。
上游牧业集体扭亏，是原奶周期拐点最直接的证据。国家奶牛产业技术体系首席科学家李胜利判断，2026 年将是行业触底和拐点之年。随着原奶价格企稳回升，下游乳企的存货减值压力也将随之减轻。
宋亮认为，当前乳制品行业正处于市场秩序和产业链价值修复的关键期，也是原奶拐点到来的特殊阶段。未来乳企的竞争将是全方位的，需在三个方面构建壁垒：一是科技创新能力；二是降本增效速度，即提升产业链效率和终端管理能力；三是国际化水平。
从半年报布局来看，部分乳企已在这三条战线上有所动作。科技创新方面，蒙牛在马斯卡彭、马苏里拉奶酪、乳铁蛋白等领域实现国产自主量产；飞鹤实现乳铁蛋白、α-乳白蛋白等 16 种核心原料的 100% 自研自产。降本增效方面，三元和新乳业的费用管控已直接转化为利润贡献。国际化方面，蒙牛冰淇淋借势世界杯登陆美国 11 座城市主流商超，有机奶粉品牌贝拉米收入增长超 60%。
国海证券研判，奶价“拐点向上”信号已现，液奶市场企稳，低温与深加工领域有望接力成为新的增长点。
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