俄罗斯经济下半年显现增长放缓与通胀加剧迹象。数据显示，产出与消费需求差距持续扩大：7 月基础行业同比仅增 0.8%，前七个月累计微增 0.1%；而居民消费分别增长 4.6% 和 4.8%。受此影响，上半年工业增长预测已从 0.4% 下调至零。尽管全年 GDP 增长预测暂维持在 0.6%，但央行调查显示，经济学家已将 2026 年 GDP 增速预期下调至 0.5%，同时将通胀预期从 6.2% 上调至 6.6%。
工业复苏疲弱，生产端陷入停滞
据俄经济发展部估算，7 月 GDP 同比增长 0.6%，较 6 月的 1.7% 显著回落，1-7 月累计增幅为 0.6%。值得注意的是，俄国家统计局对工业数据的修订导致上半年工业部门增长由正转零。7 月工业生产同比微增 0.4%，加工业增长 0.5%。宏观分析指出，除去炼油业，民用生产虽有恢复，但增长完全依赖冶金业支撑；食品、原材料、投资品及消费品产量普遍下降，显示工业复苏不仅动能不足，且结构高度集中。
俄国家统计局将于 9 月 11 日公布二季度修订数据，不排除再次调整月度 GDP 动态的可能。基础行业产出数据进一步印证了生产端的停滞状态：上半年同比下降 0.1%，7 月的微弱反弹仅使前七个月结果勉强转正至 0.1%。
消费增速放缓，投资活动萎缩
需求侧方面，7 月零售、付费服务和餐饮业总营业额同比增长 4.6%，增速较 6 月明显放缓。与此同时，实际工资增长率从 5 月的 4.5% 降至 6 月的 3.4%。上半年实际可支配收入增长 1.5%，远低于 4.8% 的消费活动增幅，表明消费扩张在一定程度上依赖储蓄率下降及自然人贷款加速。然而，投资活动正在收缩。8 月初步数据显示消费进一步降温，“储蓄银行指数”显示，8 月最后一周实际消费支出同比仅增长 1.1%，远低于 7 月平均水平。
机构观点分歧，滞胀风险隐现
当前工业调查指标呈现分化态势。S&P Global 制造业 PMI 在 8 月跌破荣枯线至 48.8，显示商业活动收缩；而俄科学院相关调查则相对乐观，主要基于预期改善。俄统计局企业家信心指数虽小幅回升至负 1%，但未涵盖小企业，这可能影响了数据的全面性。
在宏观预测上，2026 年底通胀预期已上调至 6.6%，2027 年 GDP 增速预期下调至 1.2%，关键利率预测相应上调。PSB 分析中心认为市场共识仍低估了通胀风险，年底通胀率可能触及 7%-7.5%，并预测降息将暂停至 2027 年初。Raiffeisenbank 指出，当前经济情境与“滞胀”有相似之处：虽然尚未达到全面滞胀（GDP 与消费仍在缓慢增长），但疲弱的产出、旺盛的消费与预算需求以及上升的成本，正使经济走势偏离典型的周期性降温，更接近央行的高通胀情景。
来源：生意人报
