上海保税区域协会副会长罗贵华：希音从纽约辗转到伦敦最后落定香港 是权衡之后的最优解

导读：9月1日上午，希音（股票代码：00625）在港交所挂牌上市。按2025年的零售销售额计算，希音为全球最大的在线时尚目的地和全球五大服装和鞋类公司之一。本次上市，使之成为2026年港股规模最大的时尚品牌IPO。

对此，上海美华系统有限公司董事长，上海保税区域协会副会长罗贵华接受数字经济新媒体与智库独家专访。

希音在港股挂牌，首日破发、估值比高点缩水超七成，这场上市更像“压力下的应急之举”，而非高光时刻。

1. 为啥选港股？

从纽约辗转到伦敦，最后落定香港，是权衡之后的最优解。港股对“同股不同权”包容度高，创始人许仰天用约30%的持股掌握了近50%投票权，核心团队合计控制90%，这种制度保障美股和伦敦都给不了。加上港股投资者对国内供应链和跨境电商更熟悉，估值逻辑也比海外更实在。

2. 财务到底怎么样？

底盘还在，但增长吃紧。营收增速从2023年的41%猛降到2025年的8%，今年一季度更只有1.1%；利润端2025年净利润同比下滑近四成，一季度账面还亏了将近1亿美元。

但也不必悲观——亏损里有一笔3.28亿美元的非现金可转债公允价值变动，剔掉的话主业仍有2.58亿美元经营利润。而且毛利率还60.2%涨到67.9%，说明对供应链的议价能力不错。

3. 未来还有空间吗？

优势很硬：国内“小单快反”的柔性供应链，效率极高，海外对手根本抄不来。2.73亿活跃用户，全球最大在线时尚平台的地位还在。

但挑战更现实：美欧的关税红利没了，直邮小包成本大涨，Temu这些新玩家又在抢流量，营销费用越来越贵。

破局方向应该是从“自营卖货”转向“平台化”，把供应链能力开放给第三方卖家赚服务费。这块收入占比已经从2023年的2.7%涨到今年一季度的14.3%，是接下来最值得看的增长点。

总的来说，希音以大幅缩水的估值换了张港股的入场券。能不能走出“中年危机”，关键就看平台化这个新故事能不能真正跑通。现在不是终点，而是转型的起点。

【小贴士】

跨境电商作为重点深耕赛道之一，在平台建设、内容体系、会议活动等方面取得亮眼成绩，并构建了围绕跨境电商公司打造了专业服务体系。服务客户包括阿里国际、亚马逊、eBay、shein、行云集团、跨境通宝、卓志、大健云仓、大龙网、敦煌网、递四方、至美通、考拉海购、Temu、菜鸟、思亿欧、Lazada、Shopee、诚天国际、寻汇等。