A股出海成绩单出炉：6万亿海外收入背后，泡泡玛特为何“熄火”了？- 大数跨境

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A股出海成绩单出炉：6万亿海外收入背后，泡泡玛特为何“熄火”了？

海外征程

2026-09-02

导读：A股上半年海外收入6.06万亿，出海大潮奔涌；泡泡玛特海外收入却下滑11.6%，明星企业骤然失速。大潮之下，并非每艘船都能乘风破浪。

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引言

Introduction

2026 年 9 月 1 日，A 股上市公司上半年成绩单全面揭晓。在充满不确定性的全球环境中，一份数据格外亮眼：A 股公司上半年海外收入共计 6.06 万亿元，同比增长 23%。

然而，就在同一天，另一则消息同样引发热议——潮玩巨头泡泡玛特发布半年报，海外收入同比下滑 11.6%，创始人王宁坦言“今年大概率完不成目标”。

一边是 6 万亿的宏观“大江大河”，一边是明星企业的“骤然失速”。这看似矛盾的“冰火两重天”，恰恰揭示了 2026 年中国企业出海最真实的面貌：大潮奔涌，但并非每一艘船都能乘风破浪。

宏观大势

6万亿海外收入，出海韧性从何而来？

先看宏观数据。

今年上半年，A股上市公司海外收入共计6.06万亿元，同比增长23%，海外收入占总营收比重达16%，同比提升2个百分点。其中，超千家公司海外收入占比超30%，超500家海外收入占比超50%。

以沪市为例，1050余家实体类公司合计实现海外收入3.20万亿元，同比增长22.8%，连续三年实现增长，出海韧劲十足。

哪些行业在拉动增长？

家电方面，海尔智家欧洲收入同比增长5%；新能源领域，金龙新能源客车出口增长35%，华友钴业印尼项目营收超130亿元；AI硬件领域，移远通信5G AIoT模组海外收入增长15%，成功打入欧美供应链；机器人领域，科沃斯海外收入占比首次突破50%，全球出货量增长44%；创新药方面，百济神州百悦泽全球销售额达161亿元，同比增长29%。五大行业共同构成了中国企业从"产品输出"向"能力输出"转型的增长引擎。

这些数字背后，是中国企业从“产品输出”到“能力输出”的深刻转型。正如一位资深证券研究员所言：“企业从出海建组装厂、赚价差，正在转变为在海外建实体、配研发团队、带动供应链上下游一起走出去。”

然而，在这片欣欣向荣的大背景下，一只“黑天鹅”悄然滑落。

微观案例

泡泡玛特海外"熄火"，发生了什么？

8月20日，泡泡玛特发布了2026年中期业绩报告。

数据上看，这并非一份“差”的成绩单：上半年营收171.73亿元，同比增长23.8%；归母净利润50.38亿元，同比增长10.1%。放在任何一家消费公司身上，都算得上亮眼。

但资本市场反应激烈——财报发布次日，泡泡玛特开盘大跌超8%，市值一度跌破2000亿港元。较2025年8月的历史高点339.8港元，股价回撤幅度约57.74%，市值近乎腰斩。

矛盾的根源在于预期差。

市场此前普遍预计公司上半年营收可达199.8亿元、净利润约66.4亿元，实际业绩双双低于预期。营收增速从2025年同期超过200%骤降至23.8%，利润增速跑输营收增速超过10个百分点。

更令人担忧的是，泡泡玛特引以为傲的海外业务，出现了全面下滑。

• 亚太区收入25.75亿元，同比下降9.7%

• 美洲区收入18.92亿元，同比下降16.5%

• 只有欧洲及其他地区实现5.9%的小幅增长，但体量有限无法对冲前两大区域的颓势

下滑几乎全部来自线上渠道。亚太地区线上收入同比下降39.8%，Shopee平台降幅高达62.1%；美洲地区线上收入下降45.6%，官方渠道销售收入同比接近腰斩。

创始人王宁在业绩会上坦言，去年Labubu爆火带来的流量对海外尤其是线上渠道形成了较大推动，今年随着这部分流量逐渐消退，海外线上收入明显下滑。他甚至直言："去年是一美遮百丑。在数字背后，我们看到更多的是运营本质。"

深度拆解

泡泡玛特"失速"的三大根源

泡泡玛特的“熄火”，是偶然还是必然？通过分析其半年报，我们可以找到三个关键症结。

症结一：爆款依赖症——IP生命周期加速缩短

泡泡玛特的增长，长期依赖“爆款IP"。2025年，LABUBU在全球范围内意外爆红，带来了可遇不可求的流量红利。

但到了2026年上半年，以LABUBU为核心的THE MONSTERS系列实现收入44.54亿元，同比下降约7.5%，收入占比由去年同期的34.7%降至26.0%。

更令人不安的是，顶流IP的生命周期正在加速缩短。Molly从巅峰到衰退用了大约4年；LABUBU从2024年爆红到2026年上半年增速转负，只用了不到两年。

虽然星星人接棒成为新的增长主力（收入26.5亿元，同比增长580.6%），但泡泡玛特尚未证明自己拥有"不需要爆款也能运转"的商业体系。

症结二：海外从“流量生意”变成“零售苦活”

2025年，泡泡玛特的海外故事曾让资本市场热血沸腾——全年海外营收162.7亿元，同比增长291.9%。

但海外线上流量红利消退后，公司不得不依靠线下门店来承接增长。上半年海外线下门店净增36家，其中美洲市场净增22家达到86家。然而，线下收入的增长完全无法抵消线上的大幅度下滑——以美国为核心的美洲市场，门店数量净增22家，整体营收却下滑了16.5%。

海外业务的结构性换挡，成本正在提前透支利润。销售团队从6219人扩张到9734人，租赁开支同比增长43.3%，员工薪酬增长45.7%。与此同时，汇兑损失7.2亿元，直接吞噬了利润空间。

症结三：库存压力——为“预期增长”提前备货的代价

截至6月底，泡泡玛特存货达到61.02亿元，较2025年同期的22.74亿元增长约168%；存货周转天数从2025年上半年的83天升至201天。

公司解释称，库存主要用于海外扩张的提前备货。可同一时期，海外收入却在下降。库存为尚未兑现的增长准备，销售端已经开始降温——这是整份财报里最尖锐的错位。

写在最后：出海大潮中的"幸存者偏差"

回到文章开头的两组数据。

6 万亿海外收入，证明了中国企业出海的宏大叙事仍然成立。从家电到新能源，从 AI 硬件到创新药，越来越多的中国企业正在全球价值链上向上攀升。

泡泡玛特海外“熄火”，则提醒我们：出海不是一条平坦的直线。当潮水退去，真正考验的是一家企业的组织能力、供应链能力和持续经营能力，而非一时的流量红利。泡泡玛特用两年的海外狂奔验证了一个朴素的道理——流量能让你登上浪尖，但要想在每一个海外市场扎下根，拼的是对本地市场的深度理解、对供应链和库存的精细管控，以及对品牌长期价值的持续投入。这不再是“爆款逻辑”，而是一场需要体系化深耕的持久战。

出海大潮中，既有乘风破浪的“出海英雄”，也有被浪头拍下的“失意者”。对于正在谋划出海的企业而言，泡泡玛特的故事或许比 6 万亿的宏大数字更具警示意义：流量红利可以让你一夜爆红，但只有扎实的体系化能力，才能让你走得长远。

2026年，泡泡玛特创始人王宁将这一年定义为"经营调整年"。而对于所有出海企业来说，这或许也是一个值得思考的"调整年"——当潮水退去，你的企业，该走向何处？