“快乐家族”老去：芒果超媒双线作战之困

8月31日至9月1日，芒果超媒（300413.SZ）连续两个交易日涨停，总市值升至381亿元。此轮上涨的直接催化剂是AIGC生成的30集长剧《后西游记》定档湖南卫视黄金档。

然而，股价的强势表现与半年报披露的基本面形成反差。作为“综艺之王”，芒果超媒正处于“烧钱维持综艺基本盘”与“押注AI短剧寻求增长”的十字路口。随着核心综艺团队老化及会员增长乏力，而AI短剧尚未跑通变现模型，两线作战下的资源矛盾在财报中清晰可见。

2026年半年报显示，芒果超媒获取新用户的能力显著减弱。从播放数据看，其头部内容护城河依然稳固。据云合数据，报告期内芒果TV综艺节目累计有效播放量稳居行业首位，独播上新综艺有效播放榜单前十占五席，《乘风2026》《大侦探第十一季》《你好，星期六2026》包揽前三。

但内容热度未能有效转化为收入增长。2026年上半年，芒果TV互联网视频业务收入44.62亿元，同比下降8.61%。其中，会员业务收入19.33亿元，同比大幅下跌22.6%。

该业务包含会员、广告及运营商三大板块，业绩分化明显：会员收入收缩，广告收入基本稳定，运营商业务收入8.45亿元虽维持正增长，但增幅较往年明显收窄，外部政策与渠道调整的影响仍在持续消化中。

会员收入下滑主要归因于渠道合作模式调整。过去几年，芒果TV通过与运营商联合会员、电商捆绑套餐等低成本方式获取了大量“被动用户”。随着运营商收紧补贴性投入，低粘性用户快速流失。此外，剧集排播节奏也影响了用户续费，综艺付费呈脉冲式特征，缺乏如《去有风的地方》等全民爆款剧集填补空窗期，导致用户倾向于“看完即走”的按需订阅模式。

利润端同样承压。上半年芒果超媒营业收入61.94亿元，同比增长3.86%；归母净利润2.02亿元，同比大幅下降73.58%。扣除所得税费用冲减及利息收入等非经常性损益后，主营业务真实盈利能力已极为薄弱。

图片来源：芒果超媒2026年半年报

成本刚性问题亦不容忽视。上半年营业成本49.52亿元，同比增长13.06%，增速超过营收。在用户付费意愿趋于审慎的背景下，如何在综艺基本盘之外搭建复合内容体系，提供“值回票价”的内容供给，成为公司亟待解决的难题。

为应对增长瓶颈，芒果超媒在战略层面大幅提升AI优先级。半年报显示，公司新成立"AIGC创新内容中心”作为一级部门，直接向董事长汇报，与传统内容制作部门形成内部资源竞争态势。同期，芒果TV上线AIGC专属频道，推出仿真人剧、IP二创衍生及动画等内容，旨在以低成本、快节奏填补平台长尾空白。

人事变动亦释放信号。6月30日，曾任多档节目总策划的董事兼总经理梁德平辞职。财务数据显示，公司研发费用同比小幅提升至1.29亿元，主要用于AIGC创新中心建设及大模型研发。

然而，资金压力迫在眉睫。上半年经营活动产生的现金流量净额为-3.42亿元，而去年同期为4.60亿元。截至6月末，公司短期债务合计约71亿元，账上资金仅27.5亿元。在维持头部综艺高投入与扩张AIGC业务的双重需求下，公司必须精算每一笔支出的ROI。此外，两大募投项目在2026至2027年还需投入超3.6亿元，进一步加剧了资金配置的矛盾。

图片来源：芒果超媒公告

芒果超媒正用传统业务的现金流同时喂养“减速的核心业务”与“初生的AIGC"，资源配置的张力在同一份财报中暴露无遗。

尽管《后西游记》流量数据亮眼，上线两小时播放量达424万，收视居省级卫视同时段第一，但其口碑呈现两极分化。部分观众认为该剧"AI感”过重，人物面孔模板化，表明AI生成内容在技术接受度上仍需时间沉淀。

图片来源：微博

相比观众口味，商业模式的变现难题更为严峻。DataEye报告显示，2026年上半年抖音端AI短剧破亿率仅0.47%，回本剧不足1.3%。更致命的是单位流量价值下降，AI短剧的万播收益已从高峰期的30-100元降至5-10元。

行业普遍面临此困境。阅文集团虽短剧及AI漫剧收入同比增长230%，但建立在庞大IP储备之上；红果免费短剧虽月活高达3.56亿，但也大幅下调了播放分成。免费模式带来了规模，却牺牲了内容方的变现效率。

回归芒果超媒自身，《后西游记》虽助推市值短期激增，但截至目前未见单独招商信息，主要仍依赖会员付费逻辑。这与传统长视频变现模式并无本质区别，且爱奇艺等竞争对手已在网络分账模式下取得初步成效。

值得注意的是，芒果超媒既缺乏阅文集团的庞大IP库，也不具备红果短剧的超高月活（芒果TV上半年月活2.43亿）。即便AI业务能达到阅文集团的收入规模，也难以弥补会员业务数亿元的同比下滑。

《后西游记》证明了AI具备生产卫视级长剧的能力，也赢得了资本市场的短期关注。但从单部剧的爆发到构建可持续的商业闭环，芒果超媒仍需回答AIGC内容究竟靠什么赚钱，以及其能否真正担当起第二增长曲线的重任。