股市没有“常胜将军”。“第一 PE"高瓴资本在隆基绿能项目上遭遇近十年来最惨痛败局，豪掷 158 亿元最终亏损近 100 亿元。
作者：云帆
来源：投资家（ID：touzijias）
光伏神话破灭：高瓴百亿豪赌成空
“做时间的朋友”曾是高瓴资本创始人张磊响彻创投圈的金句。早年押注腾讯、重仓京东，高瓴凭借无数场“教科书”级别的胜仗，成为一级市场的风向标。然而，这场耗时六年、耗资 158.41 亿元押注 A 股“光伏茅”隆基绿能的豪赌，却演变成高瓴近十年来亏损最为惨痛的一笔。曾经高喊长期主义的顶流资本，最终无奈忍痛割肉、仓皇离场，账面亏损近 100 亿元。
01 巅峰入局：创始人套现，高瓴接盘
高瓴的败局始于 2020 年。彼时光伏赛道在碳中和风口下热得发烫，一级市场 VC/PE 狂欢，二级市场机构大举买进。作为行业龙头的隆基绿能，手握全球第一硅片产能，被股民誉为“光伏茅”。
就在全民看多之际，隆基创始元老李春安选择高位套现。李春安与 founder 李振国、钟宝申同为兰州大学校友，三人共同缔造了隆基商业帝国。李春安曾通过资本运作成为隆基第一大股东，并孵化了连城数控。深谙产业周期之道的他，认为股市无“常胜将军”，遂在 2020 年光伏大牛市期间开启大规模减持。
2020 年 10 月，李春安先是通过集中竞价套现 34.3 亿元，随后促成了一笔震撼市场的协议转让：他以每股 70 元的价格，将 2.26 亿股转让给高瓴，交易总价高达 158.41 亿元。媒体聚焦于高瓴和张磊的“二级市场新征途”，而李春安则带着近 200 亿元现金潇洒离场，登上胡润百富榜。
02 顶流光环：从“投资神话”到二级市场折戟
张磊及其创立的高瓴资本，在一级市场拥有绝对话语权。作为耶鲁大学“价值投资大师”大卫・史文森的门徒，张磊奉行长期主义。2005 年全仓抄底腾讯获 200 倍回报，2010 年重仓京东助其搭建物流体系，这两场经典战役奠定了高瓴“中国 PE 第一梯队”的地位。
据统计，获高瓴投资并成功 IPO 的公司约 130-150 家，使其常年稳居“第一 PE"宝座，与红杉中国并称创投圈“双巨头”。高瓴的投资动向往往被视为风向标，甚至出现“没被高瓴投过就不算超级独角兽”的行业现象。
随着一级市场版图扩张受限，张磊将目光投向二级市场，设立 HHLR 基金专门投资上市公司。隆基绿能成为其单笔金额最大的 A 股老股协议转让项目。交易完成后，高瓴晋升隆基第二大股东，股价应声涨停，市值突破 3000 亿元，市场一度高呼“跟着高瓴发财”。
03 惨痛离场：六年亏百亿，长期主义失效？
资本市场的陷阱往往藏在一致看好的幻境中。入股后，隆基虽经历两次高比例送转，使高瓴持股数增至 4.44 亿股，但持股比例被稀释至 5.5%。尽管持仓期间股价曾触及 125 元高点，账面浮盈超百亿，但随后行业迎来拐点，产能过剩导致价格雪崩。
多年持有期间，高瓴仅获得约 4.42 亿元现金分红，相对于 158 亿元的本金可谓杯水车薪。面对股价持续下跌，高瓴曾试图坚守等待周期回暖，却陷入更深的泥潭。2023 年三季度，因持股比例悄然跌破 5%“红线”且未及时公告，高瓴遭到监管立案调查。随后其通过购回股份补救，重新回升至 5% 以上。
2025 年，高瓴启动“逃生计划”：先公告减持精准跌破 5% 红线获取静默期，随后半年内加速甩货，最终在 2026 年一季度财报中彻底消失在前十大股东名单。据测算，高瓴分批套现约 60 亿元，加上分红，总回款约 64.42 亿元。扣除初始本金及六年资金机会成本，综合亏损规模近 100 亿元。
高瓴的撤退也折射出隆基当下的困境。2026 年上半年，隆基营收同比下降 17.58%，净亏损达 36.84 亿元。此外，高瓴在格力电器上的 416 亿元投资也面临解套压力，不得不通过减持偿还银团贷款。
亏损近百亿对高瓴而言虽不至致命，但足以证明一级市场的玩法难以在二级市场完全复刻。正如巴菲特也会亏钱，股市从未有“常胜将军”。“做时间的朋友”或许并未失效，但前提是时间愿意做朋友。